2018年06月20日 07:08期货日报

　　文丨记者 陈冬林

　　贸易战引发全市场恐慌，中国股市、商品、汇率三杀，同时亚太等外围市场一同走低。在这种由系统性恐慌引发的下跌中，螺纹钢(3787, -10.00, -0.26%)期货主力合约19日截止下午收盘最多时下跌约140元/吨，最终以下跌113元/吨收盘，而现货方面，以杭州地区为例下跌约40元/吨，期现价格略有劈叉，期现基差大幅走扩至400元/吨以上。

　　从目前的库存水平与库存去化速度来看，供需基本面并不悲观，甚至有些超预期的乐观；并且，在维持流动性稳健中性的预期下，需求在未来1至2个月内应仍有保证，而供给则因为环保的原因难有大幅增加。

　　而对于贸易摩擦有可能导致中国宏观经济下滑的预期，从拉动中国经济的三驾马车投资、消费、出口的角度去分析，在5月份消费表现不理想的情况下，如果上半年表现抢眼的出口因为贸易摩擦原因在下半年大幅走低，那么短期用投资（房地产、基建）来稳住经济依然是不可或缺的选择，进而利多钢材需求。

　　库存低位，现货难现3月暴跌

　　目前螺纹钢库存无论是钢厂还是贸易商都处在近年来较低水平，尤其是钢厂库存更是处在2015以来的最低水平（见下图）。钢厂库存低、盈利好，手中流动性充裕，在长期趋势没有转折的情况下，钢厂有意愿也有能力进行挺价。

　　进一步从贸易商的角度看，2017年以来钢价波动剧烈、宏观资金面逐步紧缩，贸易商的盈利能力与信心逐步走弱， 18年3月现货价格暴跌的直接原因正是部分贸易商资金链断裂，甩货砸价造成的。而目前贸易商库存低位，使用杠杆资金情况也较为谨慎。

　　以杭州地区为例，中天钢铁销售处浙江区域负责人董赟表示，现在很多现货贸易商手中的库存非常少，只有部分大户手里的规格稍微齐全一点，杭州市场年初的时候是80万吨，贸易商大概有100家，现在库存是30万吨，那么现在贸易商手中的库存真的是很少了。

　　另外，光大期货研究所黑色研究总监邱跃成则表示，目前手里有货的贸易商都是之前进的货，即使价格小幅下跌也依然盈利，而大部分贸易商是跟随钢厂的价格随进随出快速周转，并没有像3月份那样大量囤货赌后市行情，因此也很难出现大幅恐慌砸价的现象。

　　在建工程与流动性短期无忧，需求任可持续

　　而对于目前这种偏乐观的供需关系是否可以持续，在供给依然受到环保约束的条件下，需求的持续性格外值得注意。从在建工地面积与资金流动性来看，中短期内是有保障的。

　　钢材下游需求一半以上来自于建筑行业，对于本就是建材的螺纹钢则占比更高，在建规模的多少能预示着中短期内钢材需求的情况。

　　混沌天成期货股份有限公司研究院院长叶燕舞表示，根据其跟踪的八大央企新签合同额增速来看，2017年是建筑业签订合同金额最高的年份（见下图），按照1-2年项目建设周期来预估，今年3季度建筑业施工面积大概率仍会维持稳定。

　　在施工面积有保障的情况下，如何将其转换为实实在在的钢材需求，则还要看资金面的情况。而资金面紧张导致的需求释放不及预期正是今年3月份钢材价格大跌的重要原因。

　　中泰钢铁首席笃慧表示， 4月17号降准后期货主力合约一路上扬，在外部贸易摩擦压力增大情况下，货币政策微调有助于房地产链条重新回暖，近期出台五月份地产数据全面超出市场预期，无论销售和新开工、资金来源大幅回升，从而对冲基建下滑影响。

　　具体数据来看，1-5月房地产开发投资同比累计同比维持在10.2%高位，1-5月新开工面积累计同比上涨10.8%。 1-5月房地产开发企业到位资金62003亿元，同比增长5.1%，增速提高3个百分点，其中自筹资金19473亿元，同比增长8.1%。在信用收紧的情况下，自筹资金来源增速加大。

　　贸易摩擦下出口蒙忧， 投资拉动力依然不可或缺

　　从库存情况、需求持续性、环保限产来看，中短期钢价恐难深跌。但除了上述基本面的情况，今天导致市场大跌的主因是贸易摩擦导致的宏观预期走弱，与系统性恐慌。这将对后市的钢价产生如何的影响呢？

　　对于系统性风险的担忧，记者认为或不可持续。中国经济有韧性与能力维持健康轨迹发展，而中国的监管层与投资者也将维护中国的金融市场稳健运行，这种信心是经历98亚洲金融危机、2008年美国次贷危机等一系列事件积累下来的，短期的恐慌终将消散。

　　而出口对远期宏观走弱的影响将是实实在在的，让我们梳理一下1至5月份投资、消费、出口三者对中国经济的贡献，以及目前中国宏观发展的策略来寻找答案。

　　中国正在进行关键的、必须的经济转型，从投资拉动型经济转向消费（内需）拉动型经济转型，从低端制造业向高端制造业升级。但从1至5月份的经济数据来看，尽管网购等新兴消费表现良好，但整体消费数据表现疲软；投资在房地产的拉动下表现有所回升；而出口其实是有些出乎意料的好。

　　5月我国以美元计价出口同比12.6%，仍维持在较高增速。出口数据的靓丽，一方面是在欧、日PMI继续回落的情况下，5月美国PMI反弹，外需整体平稳支撑出口；另一方面是国内企业担心贸易摩擦升级，有赶工的现象。但如果下半年贸易关税真的到来，目前良好的出口情况将难以延续。

　　在出口走弱的预期下，目前居民消费受举债买房透支购买力的影响有所抑制，5月社会消费品零售总额名义增速8.5%、实际增速6.8%，均创下04年以来的新低。限额以上零售增速5.5%，更是创下11年以来的新低。

　　那么面对偏悲观的宏观预期，用投资来对冲经济下滑或是必要的选项。

　　而这种逻辑也在上半年得到了验证，除了4月份的降准外，为了对冲春节后经济下滑的风险，2-4月份平均财政支出同比增长15%，较2月前的水平大幅提高（见下图）。

　　时间、价格、方向：中国宏观与钢价的十字路口

　　从中短期看钢价在基本面与宏观逻辑上有所支持，但中国经济还有一个远方的憧憬，那就是成为靠消费与高端制作业立身的强国。从这个层面的逻辑，投资的动能将长期相对走弱。

　　近日个税起征点的提高，其实就是在鼓励消费，逐步以消费的拉动力来替代投资，同时通过定向贷款支持高端制造业发展。

　　因此在时间的维度上，随着新经济动能的崛起与中国宏观杠杆水平的下降，投资的对冲属性也将逐步减弱。而这种转变更有可能伴随政策的转向到来，例如税收的改革，某种角度来说是再分配的变革，个税改革是伸向刺激消费的一面，那么近期传闻的房产税改革则是重建现有的分配方式。

责任编辑：戴明 SF006