2018年06月20日 07:08期货日报

　　文丨申银万国期货 贺晓勤

　　临近6月22日的OPEC大会，各个国家代表通过各种渠道，分别发表意见。从目前的形势来看，达成一个让所有人都满意的决策将成为比较困难的一件事。

　　OPEC联盟意图增产，油市短暂降温

　　支持增产方：沙特阿拉伯和其他几个欧佩克成员国，包括阿拉伯联合酋长国和科威特、非欧佩克国家阿曼，更倾向于逐步增加石油产量，以避免扰乱石油市场。

　　图1． 部分产油国原油产量（千桶/天）

　　资料来源：EIA，申万期货研究所

　　沙特方面，上个月沙特阿拉伯发出信号，准备在今年下半年提升产量，缓解消费者对于物价上涨的担忧。之前，该国却是在主张限制产量，现在来了个态度大转弯。该国的措辞也发生了变化，当下这一阶段开始更加强调主要石油消费国，包括美国、印度和中国，开始抱怨油价上涨。

　　有消息称，该国提供了不同的增产方案。其中一个提议是在2018年实现“两步走”的增产，即在未来几个月提高产量50万桶/天，并在四季度继续提高50万桶/天的原油产出。也有另一个方案指出未来逐步增产60-70万桶/天。

　　沙特能源部长Khalid Al Falih 5月下旬在俄罗斯圣彼得堡国际经济论坛上说：“我认为在不久的将来，将有时间释放供应。”

　　俄罗斯是欧佩克联盟成员国的主要成员，俄罗斯能源部长诺瓦克认为减产联盟应逐步恢复原油产量，但增产时机和数量仍在讨论中。下周将会讨论减产联盟产量调整的细节，减产联盟可能考虑增产不超过150万桶/天；欧佩克与非欧佩克产油国或在7月起逐步增产。

　　美国方面，特朗普几次发推特认为现在油价太高了，同时在对伊朗启动制裁的前期，一直在敦促沙特提高产量，来弥补未来可能存在的伊朗原油产量。

　　反对增产方：伊朗、委内瑞拉等国坚决反对，大多数产油国难以有剩余产能提高产量。

　　伊朗方面声称未来即使有可能受到美国方面制裁，也不会对其产量和出口有什么大的影响。

　　在2011年以前，伊朗的产量占全球供应量的4%以上，受到欧盟等国家联合经济制裁之后，市场份额一路下滑至2.5%。2015年下半年伊核六国达成协议，解除制裁之后，该国原油产量迅速回归至接近全球供应量4%左右的水平。尤其在当下油价水平明显好于前两年的情况下，伊朗当局完全不希望再次因为增产使得油价下跌，带来利润上的损失。

　　图2． 伊朗原油市场份额（左）与油价（右）对比

　　资料来源：Bloomberg，申万期货研究所

　　而委内瑞拉完全没有继续增产的能力。业内预计委内瑞拉产量未来将继续下降30%左右。

　　OPEC未来供应增加的能力有多大？

　　OPEC闲置产能近两个月持续下降，当前仅有285万桶/天。如果OPEC继续增产100万桶/天，那么闲置产能将下降至200万桶/天一下。

　　图3.OPEC闲置产能与WTI价格关系

　　资料来源：Bloomberg，申万期货研究所

　　而从备用产能的分布情况来看，OPEC国家增产主要还是依靠沙特方面的增产。而沙特方面目前仅剩下160万桶/天的增产能力。

　　图4． 备用产能=产能-产量（千桶/天）

　　资料来源： EIA，Bloomberg，申万期货研究所

　　一旦中东地区包括沙特（也门胡塞武装与沙特冲突升级）、伊朗（面临美国制裁）、委内瑞拉（经济濒临崩溃）等地出现意外的供应中断，那么将对油价产生较大冲击。

　　美国湾区运力瓶颈带来出口限制

　　事实证明，美国敦促沙特增产100万桶/天，意在维持油市稳定供应，市场目前需要OPEC方面的增产满足消费。

　　尽管美国页岩油产量明显上升，但能否对于全球原油供求平衡造成影响，依然需要关注当地的运输能力。考虑到美国出口原油75%集中在湾区， Permian地区是目前页岩油产量最大的主产区，并且临近库欣交割库，因此着重考察当地的运力情况。

　　从历史的数据上来看，18年1季度，该地的管道运力出现瓶颈，导致湾区库存明显累积近3400万桶，同时也使得Permian地区的季度产量增速由11%下降至5%。保守估计Permian地区后续的季度产量增速为4%，对比当地大管道运输能力如图5所示。

　　图5． Permian地区产量及管道运力（万桶/天）

　　资料来源： Bloomberg，申万期货研究所

　　我们看到，目前已经接近于当地运输能力的上限水平，直到19年2季度才会看到大量的管道投建来缓解当地累库的压力。在此之前，其他运输工具如铁路、卡车等同样存在稀缺性，且价格相对偏高（据了解，列车运费8-12美金/桶，卡车15美金/桶），现货价格必须通过贴水，使得选择其他工具产生经济性。

　　🔺风险提示：Atlantic飓风季

　　美国每年的6-12月份进入飓风季，尤其8-10月份飓风多发。根据美国国家海洋和大气管理局NOAA预测，2018年Altantic地区发生有70%发生：10-16次热带风暴；5-9次飓风；1-4次超强风暴。

　　图6．美国飓风分布时间

　　资料来源：NOAA，申万期货研究所

　　这一预测与2017年美国的飓风预测相类似。2017年8月底发生了哈维飓风，影响到美湾地区的炼厂开工。PADD3区有57座炼厂，炼油能力960万桶/天，占全美52%，停工时间1-2周，导致汽油价格迅速上涨，原油相对弱势，裂解价差上升至26美金/桶。

　　图7． NYMEX 3：2：1 裂解价差（美元/桶）

　　资料来源：Bloomberg，申万期货研究所

　　结论

　　进入到三季度的原油消费旺季，北半球国家出行高峰期逐步来临，沙特等地夏季发电需求增加，导致原油消费将保持高位状态。

　　6月22日OPEC如果决议增产70万桶以内，有助于油价平稳，对市场影响较为有限；如果决议维持减产协议不变化，那么油价存在进一步走高的可能；如果增产超过70万桶，短期对油价较为偏空。但消费旺季，加上裂解利润高位情况下，预计价格下行空间有限，依然建议待OPEC决议颁布后，逢低做多为主，入场参考点位SC1809合约440-450元/桶，WTI7月合约63-64元/桶，Brent8月合约72-73元/桶。

　　全年来看WTI-Brent价差将长期维持在高位运行，直到19年2季度，新的管道投产缓解Permian地区运力紧张的问题。

　　关注8-9月份美国飓风季影响。

责任编辑：戴明 SF006