汇改重启

　　欧阳晓红 胡蓉萍 席斯 孙健芳

　　最近一个月，王志浩承担着很大压力。这位渣打银行中国区研究主管一个月前参与了渣打银行一份非常详细又确凿的《人民币即将与美元脱钩》的汇改报告。这份报告明确指出，人民币脱钩很有可能在2010年上海世博会开幕后的5月10日当周启动，并实行有管理的浮动汇率制度。

　　在4月的每一周都有经济学家预测下一周会启动汇改，每每这时，王志浩的老板就给他打电话，问同一个问题：你们做的判断是否准确。

　　5月10日，中国人民银行发布了《2010年第一季度中国货币政策执行报告》，报告自2008年后再一次提出人民币将参考一篮子货币。

　　这被市场认为是重启中国汇率改革的信号。

　　不过，5月9日从上海来北京调研的王志浩还是很遗憾，“央行的这几句话并不能说明改革已启动”，他说，“我们没有想到会爆发希腊债务危机，没有这件事中国的汇改就像我们预测的在5月10日这周启动。”

　　现在，新一轮的猜谜游戏又开始了。

　　汇改启动的时间点在何时？

　　时间选择

　　这一次外围压力小了，我们要回到汇改轨道了；“一位接近权威部门的人士称，他透露如无意外，两三个月之内，就会再次实施汇改机制。”

　　上述人士解释，中国本来就要走完善汇改之路，危机发生后，停止了这一进程，现在危机得以缓解，中国出口形势有所好转；也是时候重启汇改了。

　　事实上，让汇率政策从危机状态重新回归正常，即回到汇改的轨道上来的想法，始于去年下半年。

　　去年11月，央行在2009年第三季度 《货币政策执行报告》中删除了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的提法，而在常见的“按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制”的语句中加上了 “结合国际资本流动和主要货币走势变化”的表述。

　　该表述在当时成为了新一轮人民币汇率冲击波的导火索，其时，一年期美元兑人民币 NDF价格曾跌破6.5865，人民币升值预期创下15个月的高点。

　　央行行长周小川曾在3月6日表示：“当前的汇率形成机制是特殊时期采取的一种‘特别措施’，是中国应对全球金融危机的一揽子政策中的一个组成部分。这样的政策迟早有一个退出的问题。”

　　“如果我们从这一非常规的政策中退出，回归到常规型的经济政策，对于这个时机的选择需要非常慎重。这里也包括人民币汇率政策。”周小川说。

　　市场认为央行希望采用浮动汇率制，这样才有更多的手段去调控，货币政策才更自由。而商务部等部委则反对人民币升值，进而也不希望实行浮动汇率制度。

　　穗证券亚洲公司大中华区首席经济学家沈建光表示：“人民币汇率改革时机已经成熟。目前不应纠结于人民币汇率是否处在合理水平等问题，而应更注重参考一篮子货币，短期通过将人民币与一篮子货币挂钩来稳定市场预期，中长期则增加汇率灵活性从而建立浮动的汇率制度。”

　　王志浩也认为，汇改将会比原来预计的再推迟数周。

　　不过，在沃德资产管理公司董事局主席卢麒元看来，升值时机正好选择第二波危机的前夜似乎有所不妥，会带来诸如就业、房地产压制，经济下滑的负面影响。

　　重回浮动

　　“对于开放的中国经济来讲，如若因此认为固定汇率制度优于浮动汇率制度则是一个误区。首先，与美元挂钩的固定汇率制度并不利于抵御国际汇率市场如美元强烈浮动带来的冲击。同时从亚洲金融危机的经验得出，出口严重受挫时，为保持固定汇率，中国将不得不采用出口退税政策，从而增加了财政负担。”沈建光说。

　　央行货币政策委员会委员夏斌也持有相同的观点，建议尽快回到浮动汇率制度上来。

　　欧元之父蒙代尔5月13日在中国国家行政学院为省部级领导干部讲课时再次强调了“不可能三角”理论，即资本自由流动、货币政策的独立性与汇率的稳定性三者不能同时实现。故而在资本管制逐步放开的中国，若实行固定汇率则中央银行必须放弃货币政策的自主权。

　　“增加汇率的灵活性是必然的选择。从根本上来说，人民币汇率仍欠缺灵活性，只是汇率值每日小幅调整。调整名义汇率主要思路是根据市场交易情况，适当放宽人民币汇率的波动幅度，使汇率能够更加灵活地反应外汇市场供求关系的变化，从而进一步完善人民币汇率形成机制与调节机制。”工商银行(4.53,-0.05,-1.09%)投资银行部研究中心副处长史晨煜5月13日在接受本报采访时表示。

　　沈建光也表示：“目前中国财政赤字迅速增长、政府负债已经使得财政政策没有太大空间，故而逐步成熟的货币政策对于中国经济和金融发展至关重要。而不可能三角理论表明固定汇率制度将使得货币政策失去主动权。”

　　他同时认为人民币已对欧元等升值，近期不适宜在大幅度升值恰恰说明这是一个重回汇改的好时机。

　　早在2009年3月美国采取“量化宽松”的货币政策、美元出现短期贬值时就提出，从中期来看，美元兑欧元可能升值。而事实证明恰恰如此，目前美元已经对欧元升值30%，伴随着美国经常账户逆差持续改善、美国国内经济的复苏、欧元区国家的主权债务危机升级，美元的走势仍然强劲，而人民币对欧元已过去的一年中走强，再度回到汇改后人民币对美元升值空间已经不大。

　　汇改等于升值吗

　　人民币升值预期依然在不断加大，居高不下的外汇占款表明疯狂的资本正趴在人民币兑美元汇率的 “关闸”前伺机套利，这些资本或许嗅到了5月10日央行发布的一季度货币政策报告中所透露的汇改重启信号，交易员们甚至认为重启汇改就意味着升值。

　　近日，香港嘉漫公司中国代表处陈女士从香港汇入内地的工资被外汇管理局要求按照营业收入进来，如果无法出示有效证明是境内机构接受境外机构拨付的捐赠项目及境内的合法支出，则必须按照营业收入纳税，多数公司已经按照营业收入纳5%的营业税了。

　　此种做法参照的是2009年12月30日外管局颁发的《国家外汇管理局关于境内机构捐赠外汇管理有关问题的通知》，但对这一通知的严格执行则是近一两个月开始的。

　　外管局行为被市场理解为防止市场投机人民币升值而防控热钱一个举措，也被市场理解为配合央行的货币政策报告为重回汇改留下空间。

　　外管局相关官员认为资本净流入压力的增大一方面反映了国际资本看好中国的经济增长前景，另一方面说明美元套利交易活跃使得机构和个人更趋向于将外汇资产转为人民币资产。最新数据表明，一季度我国净资本流入压力加大，主要源于直接投资的顺差大幅度增长，一季度商业银行从境外净调回外汇153亿美元，主要用于发放国内外汇贷款，以及登记外债净增加、贸易信贷也由上年同期的净流出变为净流入。

　　银河证券首席经济学家左小蕾则认为，参考一篮子货币，就会增加国际资本的套利成本。她解释，实施该汇率机制后，国际资本如果想套利的话，就要“拿”一揽货币，才能“拿”人民币，这样，既增加了套利难度，人民币也等于国际化了，可加速国际化进程。

　　左小蕾表示，汇改并不意味着升值，可以是双边浮动，可惯常思维偏偏把升值等同于汇改了，否则又回到从前——总是被升值压力“倒逼”着走……

　　一位外管局官员表示：“无须过于夸大汇率的信号作用，毕竟政策是灵活的，可以调整，亦不要轻易把汇率政策与升值挂钩，其实，市场在任何时候都有升贬值预期。”

　　北京一家基金公司的投研人员表示，严厉的地产行业调控政策措施已经严重的影响了国内外投资者对于资产投资逐利的信心，中国股市相继亦出现较大跌幅，热钱对中国资产的投机性也将大不如前，即使人民币采用浮动汇率制度，也不会对人民币升值造成进一步压力。

　　卢麒元则建议设置汇兑准备金——当美元汇换成人民币进入中国时，需要提取一定的准备金，用技术手段解决困境，防止热钱流入。

　　近日部分省份增加了工资，这和2005年到2008年人民币升值期间的举措一样，由此带了的对内需的促进，无疑也在一定程度上削弱了人民币升值的压力。

　　渣打银行预测人民币将恢复渐进升值，而不是大幅一次性升值。

　　权威人士认为，最新的央行货币政策报告重提“参考一篮子货币”意味着人民币汇率将重新回到市场怀抱，兑美元小幅渐进升值成为可能，甚至也可能在升值一定时间时候再贬值。

　　无论如何，中国政府将使用某种方式达到希望市场产生 “人民币任何时候都应该有或涨或跌”的预期之目的，当然市场不一定会按照政府的希望来，但政府毕竟保留了“适当管理和干预”的权利。

　　渣打银行预计，人民币将出现升值趋向，但美元/人民币汇价的上升仍需时日。由于人民币日间波幅仍保持在当前+/-0.5%的区间内，目前人民币汇价波动区间还不会增大，但今后可能发布扩大人民币汇率日波幅的通告，标志着汇改重启。