标题：通缩时代真来了吗？

通缩时代真来了吗？

　11月CPI创出22个月以来新低，PPI也大幅下降，大大超出市场预期———

　　11月的居民消费价格总水平(CPI)创出22个月以来新低，同时，工业品价格指数（PPI）也大幅下降；两个指数下降速度之快，超过市场预期，这是否预示着通缩时代的到来？对A股市场有何影响？

　　本期嘉宾：长城证券研究所所长向威达；中投证券分析师徐晓宇；国都证券分析师张翔；私募人士陈晓阳

　　主持人：本报记者吴琳琳

　　■通缩时代来了吗？

　　记者：11月CPI和PPI下降速度和幅度均超过市场预期，有人认为通缩时代已经来了，也有人认为应继续治理通胀。对此，您怎么看？

　　向威达：通货紧缩、通货膨胀和物价变化是两回事，不能把物价上涨等同于通货膨胀，也不能把物价下降等同于通货紧缩。

　　导致物价下降的原因很多，这次主要是由于有效需求不足，大家没有购买欲望，这不是央行的紧缩政策导致的。简单说，就是经济基本面出现了问题。

　　前几年经济高速增长，国际大宗商品价格狂飙，这种趋势是经济增长无法支撑的，因此全球国际资产的泡沫早晚要破灭；今年以来全球经济都开始衰落，未来一年油价、有色金属等大宗商品价格马上反转的可能性很小，未来两三年国际商品价格将维持反复震荡的走势。

　　徐晓宇：11月份CPI和PPI的下降幅度虽然很大，但并不超出预期；在企业与个人对未来经济预期下降的情况下，CPI和PPI即便是下滑到负值也是可以想象的，现在毫无疑问已经进入了通缩时代。

　　我个人认为，看不出哪里还有通胀，谈不上治理通胀的问题。

　　张翔：我倒觉得CPI仅出现了连续两个月环比下滑，严格意义上还不能说通缩已经来临，但从目前形势来看，明年陷入通缩的风险确实较大。一方面，大量产能无法通过出口来消化，如果出现供过于求的局面，自然会导致价格回落；另一方面，居民消费能力也会因收入下降而减弱。

　　陈晓阳：11月的宏观经济数据下滑幅度确实让人吃惊，当然不会存在前期所谓的通胀压力，反而引起了是不是进入通货紧缩时代的市场争论。

　　要分清通缩会带来哪些社会现象，比如有效需求不足、企业利润减少、个人预期收入降低、物价下降、币值上升、金融秩序混乱等特征。

　　结合当前形势，至少目前人民币没有升值，反而出现贬值；金融秩序并没有出现混乱，而是处于稳定可控状态，这就说明还没有达到通缩的最坏情景，只是出现通缩效应的部分特征。可以说，眼前经济形势是有通缩的苗头。

　　■通缩对股市影响几何？

　　记者：如果通缩时代真的来了，会对中国经济产生什么样的影响？对A股市场有何影响？

　　向威达：虽然CPI和PPI同时下降并不意味着通缩时代的到来，但对中国经济影响的表现形式是一样的。中国经济增速明年上半年将明显回落，经济增长趋势不好，就业必然会受到严峻挑战。

　　CPI和PPI下降后，好的方面是，居民生活费用和生产成本有回落的趋势，因此可以改善企业的财务状况和盈利能力；但不好的方面是，这远远小于有效需求不足带来的负面压力，企业日子不好过，经济增速也不景气。

　　我建议政府继续出台财政政策，实现经济增长方式根本转变，将投资转换成消费，将外需转为内需。

　　这样可以大幅提高低收入阶层的收入和农民收入，尤其是开拓农村市场的需求；如果真的可以做到这一点，中国经济再辉煌十年没什么问题。

　　股市是经济的晴雨表，股价的高低取决于经济的转变；上市公司的业绩是股价的基石，有效需求减少，经济增速下滑，上市公司的盈利能力也必然会受到影响。这种情况下，股价不会有太好表现。至于这波反弹是否会调整回落至前期低点，只能说可能性比较小，但不是没有。

　　徐晓宇：一旦进入通缩，企业和个人的投资和消费意愿都会下降，而投资与消费的下降又会造成进一步的通缩，如此恶性循环，就是经济危机；为了对抗这种危机，中国政府采取了一系列的加大投资等策略，从而达到使过快下滑的经济平稳着陆的目的。

　　对于A股市场来说，已经从6000点下跌到2000点附近，可能已经超前反映了对经济下滑的预期，市场整体的风险已经大大释放了；但就行业和个股而言，由于下降速度很快时间很短，许多可能的风险还没有暴露出来。

　　比如说，在主业上经营很好的公司是否在副业和投资上存在问题，是否在关联担保上可能受到其他公司的拖累等。所以，投资者应特别警惕那些主业不清晰和有关联担保的上市公司。

　　张翔：如果通缩来临，社会需求将大幅萎缩，中国的制造业将面临严峻考验，进而对银行信贷资产的质量带来不利影响。

　　此外，失业率的上升也让人不安。正是为了避免潜在风险，政府推出了4万亿投资、减税等措施来积极扩大内需。通缩环境下企业盈利难有良好表现，投资机会自然欠缺。

　　陈晓阳：如果真的进入了通缩时期，当然会对经济产生沉重打击，经济周期调整不是一两年就结束的事情，而是十分漫长。就像1989年底日本泡沫经济破灭后，进入了持续10多年的通缩调整时期。同样对股市影响也是持续而很长时间的负面影响。

　　我曾经历过1998年东南亚金融危机，特别是网络泡沫经济破灭后，A股持续了四年的熊市。目前来看，判断我国目前经济进入通缩时代还为时尚早，因为11月份以来，一系列超预期经济刺激政策，在未来一段时间内将会累积成有利因素，减缓经济过快下滑。

　　不排除经济工作会议之后，仍将有进一步落实具体的多项刺激经济政策出台，不必过度担忧未来的经济形势。

　　■此轮反弹是否终止？

　　记者：此轮反弹的原因之一是政府多管齐下的经济刺激政策，其二是基金由于排行压力被迫做多，那么如果通缩时代真的到来，此轮反弹是否就此终止？

　　向威达：这次反弹主要是因为前期股市持续暴跌，技术上有反弹要求；从估值上说，持续暴跌已经能够反映明年经济增速下滑的预期，无论PE和PB都是历史低位，投资风险比较小。

　　现在最关键的还是政策预期。政府希望稳定经济，维护市场投资信心，因此政策预期压倒经济基本面，才有了这轮市场的强劲反弹。

　　不过，这波反弹力度不小了。深成指反弹幅度为36%。沪综指反弹不多，但也有25.8%的涨幅，主要是受大盘蓝筹股拖累，但个股都有50%的收益，因此继续反弹空间有限。短期来看，反弹得差不多了。

　　徐晓宇：由于明年春节较早，基金和一些机构投资者迫于分红派息等压力，兑现一些筹码抽离一些资金是正常的；即便是没有通缩的情况，历年年底出现相对低迷的状况也并不罕见。

　　此轮行情震荡较多是肯定的，至于是否已经就此终结，我认为还将震荡一段时间，但指数上不宜盲目乐观；主要是由于大型指标股反弹理由不足，但低价小盘股方面可能还有机会。

　　张翔：近期公布的宏观数据明显打击了做多者的信心，而进入1月后陆续披露的业绩预警恐怕会进一步加大投资者对基本面的担心；加之前期各板块已借利好预期轮番炒作，后续行情已不值得期待。获利丰厚的游资将落袋为安，而股价高高在上的题材股将面临较大的调整压力。

　　陈晓阳：我认为，后市行情反弹是否延续，还是要靠利好政策来支持。中央经济会议刚刚闭幕，市场出现了消息面上的真空期，周四、周五连续出现了持续大幅调整；特别是行情一转暖，大小非解禁就蜂拥而来，趁机出逃，对行情形成很大打击。

　　如果没有进一步的利好政策支持，尤其是直接针对股市的利好措施，那么近期反弹行情注定会早早夭折。其实，管理层救活股市，对刺激内需有很大帮助，管理层应该重视股市在经济中的重要地位。

　　■年底前投资者如何操作？

　　记者：中央经济工作会议刚刚结束，马上又到年底了，对政策的良好预期使大家都期待一轮跨年度行情，您有什么操作建议？

　　向威达：对于中长期投资者来讲，目前已是比较好的买入时机。对于短线投资者来讲，目前是做多有理由，就是政策预期；做空也有理由，就是基本面恶化，因此短期很难说。现在最好谨慎一点，灵活一点，回落的时候买一点，涨起来的时候就卖一点。

　　徐晓宇：越是市场预期好时，越是减仓的机会；越是预期不好时，短线抄底的机会越多，这就是市场的特点。对于多数投资者来说，年前年后都是逢高减仓和赎回基金的机会。

　　张翔：利好政策依然值得期待，但问题在于政策推出的不确定性实在太大，而且利好政策的边际效应也在逐步下降，我们不建议投资者继续博弈政策。临近年底，机构的观望情绪也会增强，可以捕捉的投资机会不会太多，不如耐心等待调整后的下一次波段机会。

　　陈晓阳：最重要的是要密切关注政策面变化，结合目前形势，后续利好政策出台的可能性非常大，一旦有实质性利好政策出台，强势反弹行情仍将延续。

　　投资者在操作上，一方面借助利好预期反弹，回避近期涨幅过大的题材股回落风险；另一方面，不可盲目追高换股，造成不必要的损失。如果要换股，就要考虑寻找底部刚刚起步涨幅不大的优质超跌蓝筹品种，比如紧跟行业政策相关的地产、金融、煤炭、3G等。