标题：黄金期货与基金投资组合

　不久前在北京结束的由中国期货业协会和上海期交所举办的黄金期货培训师、分析师培训课上，中国黄金报社的张炳南社长说了这样一句话：“黄金是对抗投资体系风险的工具，黄金期货是对抗黄金风险的工具。”一语道出了黄金和黄金期货在基金投资组合中不可替代的地位。

　　今年8月份以来,受美国次级抵押贷款危机爆发的拖累，全球金融市场动荡不安，道琼斯指数大幅下挫，金属市场等此前各类基金十分看好的品种也出现了转势的趋势。而受全球金融市场危机的影响，全球的对冲基金、指数基金等投资于各类高风险资产的基金均面临着市值不断缩水的情况，甚至有部分基金因大量投资次贷市场而濒临倒闭。

　　在众多资产价格大幅缩水的情况下，唯有黄金的价格不但没有下跌，反而从8月份开始强劲上涨，COMEX黄金期货价格更是在11月初达到了851美元，创下了近27年来的新高。可见黄金在对抗系统性风险时具有其他资产所不可替代的稳定性，是基金投资组合中不可或缺的重要投资产品。特别是在目前美元不断贬值、全球货币体系面临着美元信用危机的情况下，黄金是维系全球金融市场信心的重要手段，是对抗信用货币体系各种风险的重要工具，也是国际支付的最后手段和国际储备的最后形式，这就意味黄金的地位将不断加强，黄金期货在投资组合中将起到风险滤波器的作用。

　　随着美元的不断贬值和全球通货膨胀压力的增大，黄金等商品面临着一个价值重估的过程，因而黄金的投资价值日益显现，进入黄金市场中的资金也逐渐增多，其中最重要的就是各种类型的基金，主要包括对冲基金、CTA、指数基金以及养老基金。由于目前投资于商品市场的对冲基金规模超过了1500亿美元，CTA和指数基金的规模也十分庞大，另外近年来养老基金也开始投资于商品市场，而黄金在其商品投资组合中更是占据了举足轻重的位置。正因为目前投资黄金市场的基金规模不断增大，基金的持仓变化对金价的影响力也越来越大，我们从COMEX的基金持仓报告中可以看出，目前的基金持仓量占到了总持仓量的37.5%，而根据模型计算则显示，基金的持仓每变化10000手相对应黄金的价格变动为正负7.05美元。相信随着全球经济面临着下滑的风险，金融市场进入多事之秋，还会有更多的基金出于规避系统风险和价值投资的目的而投资黄金市场。

　　由于历史的原因，国内对黄金市场的认知度有所不足，黄金投资人才相对较为匮乏，进而制约了国内投资黄金市场的资金规模。随着近几年国内经济的快速发展，国民财富大量增加，特别是去年以来股市大涨所产生的财富效应，使国内的黄金投资需求十分庞大。特别是进入10月份以来，随着股市的下跌和黄金价格的上涨，纸黄金和金条等黄金投资品的需求量大增，这反映出目前国内的黄金投资热情非常高，也正是认识到了国内存在着巨大的投资需求，国务院于今年9月份批准了黄金期货的上市，以满足国内民众投资黄金市场实现财富保值增值的目的。

　　在国内的投资需求中，最令人关注的是私募基金对黄金投资的需求。据央行估计，目 前国内一直处于地下状态的私募基金规模至少在1万亿以上，主要集中深圳、上海、广州等一线城市，其中70%以上集中在深圳，投资品种主要是股票，也有部分投资于债券和商品期货。由于目前国内的投资渠道相对较为单一，而股市又不具备做空机制，并且在股指期货未推出以前风险无法进行对冲，投资组合难以得到优化，这意味着这些私募基金面临着很大的系统性风险。在这种情况下，黄金期货的推出对于解决目前国内私募基金所面临的系统性风险危机具有重大的意义，不但为我国的私募基金提供了一种风险较小的投资工具，可以优化投资组合降低系统性风险，也对我国的金融安全具有重大的现实意义。鉴于此，笔者建议中期协和上海期交所在黄金期货的市场推广中，对国内私募基金的培训和教育工作应有所加强。