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标题：黄金台：希腊债务危机追本溯源
1楼
方寸 发表于：2010/6/17 13:24:00 最近几个月，黄金价格一路上涨，一度触及1251.84美元/盎司的历史高点。而支撑黄金价格上涨的主要因素无疑是目前人们热议的发源于希腊的主权债务危机。通过研究希腊债务危机的根源并对其在未来产生的影响，在一定程度上可以对黄金未来走势的判断起到一定的指导作用。
希腊是西方文明的发源地，而这次它却成为了欧洲主权债务危机的发源地。2010年希腊有530亿欧元的债务即将到期，而2009年该国的财政赤字高达GDP的12.7%，4倍于欧盟规定的赤字率上限。4月27日，国际信用评级机构标准普尔公司将希腊国债的信用等级下调至垃圾级。而对于5月19日到期的85亿欧元国债可能出现的违约情况，投资者终于开始恐惧，将希腊国债利率推升至不可接受的水平，迫使欧盟最终在5月初推出了对希腊7500亿欧元的救援计划。
图1：推出救助计划后希腊国债到期收益率趋于平稳
5月初希腊国债收益率的大幅的跃升表示投资者认为对希腊国债违约的概率已经非常之高。而隐藏在现象背后的本质则是希腊多年来累积起来的深层次的问题。概括起来有如下三个方面：
第一，希腊经济缺乏竞争力。
希腊经济竞争力相对欧元区其他国家不强，经济发展水平在欧元区国家中相对较低，经济主要靠旅游业支撑。金融危机爆发后，世界各国出游人数大幅减少，这对希腊造成了很大的冲击。此外，希腊在欧元区内长期存在经常项目逆差，导致资金外流，从而依靠举债度日。
图2：2008年后希腊经济加速衰退
第二，希腊的财政问题严重。
希腊于2001年1月1日加入欧元区，而希腊2000年的财政赤字占GDP比例为3.7%，政府债务占GDP比例为103.4%，均未达到马斯特里赫特条约规定的3%和60%水平。然而即便是这样一个尴尬的成绩，还是请高盛利用当时欧盟财务规定上的漏洞，对本国尚未达标的财务状况进行了巧妙掩饰，从而勉强加入欧元区。欧盟在对希腊财政状况的审计中发现，希腊从2001年加入欧元区起，为了达到欧盟对赤字率的要求，就开始在国家经济统计数据上造假，隐匿了其真实的赤字和债务水平，使连续几届政府通过向外国投资者借贷的方式维持其超过实际支付能力的财政支出。
图3：最近几年希腊财政状况不断恶化
第三，加入欧元区后的希腊融资成本降低，助长了松散的财政政策
应该说希腊加入欧元区以后，充分享受了因使用欧元所带来的低融资成本的好处，而投资者也因为希腊是欧元区国家，在很长的一段时间内低估了希腊的主权债务风险。2001年希腊加入欧元区后，希腊国债的融资利率缓步下移，与德国国债之间的利差逐渐收窄，该利差最低时仅为0.1%——这表明希腊的国债融资成本在逐年降低。而融资成本低却导致希腊政府更加缺乏财政纪律，其财政赤字占GDP比重与加入欧元区之前相比有明显增加(图3)。2008年金融危机爆发后，希腊出现了急剧的经济衰退，此时希腊政府仍旧继续加大财政支出，从而引发了希腊主权债务危机。现在恐怕是希腊要为其过去近十年宽松的融资环境付出代价的时候了。
图4：希腊和德国十年期国债收益率对比
对于出现的危机，欧盟已经大手笔的设立了7500 亿欧元的稳定基金，不过这看起来并不能化解潜在的违约风险。在欧盟的严厉要求下，希腊制定了苛刻的财政紧缩计划，冻结工资、减少支出、增加税收，这些反经济周期的举措显然无助于希腊经济复苏，在损害经济增长前景的基础上大量集中偿还债务，很容易带来希腊国内经济的崩溃，而这正是市场最担心的。
按照希腊最新推出的财政紧缩计划，2012 年希腊将把财政赤字压缩到GDP 的2.8％——即欧元区财政赤字上限以内，这意味着希腊3 年后的财政支出将较2009 年大幅压缩385 亿美元，并在这一基础上偿还1100 亿欧元的本息。考虑到大规模减少支出及冻结薪金带来的影响，希腊经济出现大幅萎缩的可能性非常大，届时能否有足够的税收来达到目标，是个很大的疑问，况且，希腊民众对于财政紧缩的忍耐度似乎已经到了极限，而社会动荡会进一步延缓经济复苏、加大紧缩难度。
问题是主权债务危机不仅仅困扰着希腊，西班牙、葡萄牙、意大利和匈牙利都面临着同样的危机。一旦某国出现融资困难，或者希腊表现出债务重组的迹象，市场风险厌恶的情绪将会进一步上升，投资者将会抢在真正违约之前而抛掉持有的债券和相关资产，这将迫使预期中的违约成为现实。届时，欧洲银行业将不得不大量减记资产——欧洲央行显然已经有所心理准备——近日称欧元区银行在今明两年将面临1950 亿欧元的资产减记，约合2400 亿美元，这一规模大约是2007 年至2010 年1 季度欧元区因次贷危机而减记资产总合的40％。
欧洲诸国何时才能走出债务危机，我们还要等待时间做进一步的验证，等待未来各种经济指标和市场的表现所能带给我们的暗示。但仅就目前的情况来看，欧洲诸国的问题还远远没有解决。对于黄金投资来说，市场的避险情绪可能在一段时间内难以真正消退，金价还有上行空间。
希腊是西方文明的发源地，而这次它却成为了欧洲主权债务危机的发源地。2010年希腊有530亿欧元的债务即将到期，而2009年该国的财政赤字高达GDP的12.7%，4倍于欧盟规定的赤字率上限。4月27日，国际信用评级机构标准普尔公司将希腊国债的信用等级下调至垃圾级。而对于5月19日到期的85亿欧元国债可能出现的违约情况，投资者终于开始恐惧，将希腊国债利率推升至不可接受的水平，迫使欧盟最终在5月初推出了对希腊7500亿欧元的救援计划。
图1：推出救助计划后希腊国债到期收益率趋于平稳
5月初希腊国债收益率的大幅的跃升表示投资者认为对希腊国债违约的概率已经非常之高。而隐藏在现象背后的本质则是希腊多年来累积起来的深层次的问题。概括起来有如下三个方面：
第一，希腊经济缺乏竞争力。
希腊经济竞争力相对欧元区其他国家不强，经济发展水平在欧元区国家中相对较低，经济主要靠旅游业支撑。金融危机爆发后，世界各国出游人数大幅减少，这对希腊造成了很大的冲击。此外，希腊在欧元区内长期存在经常项目逆差，导致资金外流，从而依靠举债度日。
图2：2008年后希腊经济加速衰退
第二，希腊的财政问题严重。
希腊于2001年1月1日加入欧元区，而希腊2000年的财政赤字占GDP比例为3.7%，政府债务占GDP比例为103.4%，均未达到马斯特里赫特条约规定的3%和60%水平。然而即便是这样一个尴尬的成绩，还是请高盛利用当时欧盟财务规定上的漏洞，对本国尚未达标的财务状况进行了巧妙掩饰，从而勉强加入欧元区。欧盟在对希腊财政状况的审计中发现，希腊从2001年加入欧元区起，为了达到欧盟对赤字率的要求，就开始在国家经济统计数据上造假，隐匿了其真实的赤字和债务水平，使连续几届政府通过向外国投资者借贷的方式维持其超过实际支付能力的财政支出。
图3：最近几年希腊财政状况不断恶化
第三，加入欧元区后的希腊融资成本降低，助长了松散的财政政策
应该说希腊加入欧元区以后，充分享受了因使用欧元所带来的低融资成本的好处，而投资者也因为希腊是欧元区国家，在很长的一段时间内低估了希腊的主权债务风险。2001年希腊加入欧元区后，希腊国债的融资利率缓步下移，与德国国债之间的利差逐渐收窄，该利差最低时仅为0.1%——这表明希腊的国债融资成本在逐年降低。而融资成本低却导致希腊政府更加缺乏财政纪律，其财政赤字占GDP比重与加入欧元区之前相比有明显增加(图3)。2008年金融危机爆发后，希腊出现了急剧的经济衰退，此时希腊政府仍旧继续加大财政支出，从而引发了希腊主权债务危机。现在恐怕是希腊要为其过去近十年宽松的融资环境付出代价的时候了。
图4：希腊和德国十年期国债收益率对比
对于出现的危机，欧盟已经大手笔的设立了7500 亿欧元的稳定基金，不过这看起来并不能化解潜在的违约风险。在欧盟的严厉要求下，希腊制定了苛刻的财政紧缩计划，冻结工资、减少支出、增加税收，这些反经济周期的举措显然无助于希腊经济复苏，在损害经济增长前景的基础上大量集中偿还债务，很容易带来希腊国内经济的崩溃，而这正是市场最担心的。
按照希腊最新推出的财政紧缩计划，2012 年希腊将把财政赤字压缩到GDP 的2.8％——即欧元区财政赤字上限以内，这意味着希腊3 年后的财政支出将较2009 年大幅压缩385 亿美元，并在这一基础上偿还1100 亿欧元的本息。考虑到大规模减少支出及冻结薪金带来的影响，希腊经济出现大幅萎缩的可能性非常大，届时能否有足够的税收来达到目标，是个很大的疑问，况且，希腊民众对于财政紧缩的忍耐度似乎已经到了极限，而社会动荡会进一步延缓经济复苏、加大紧缩难度。
问题是主权债务危机不仅仅困扰着希腊，西班牙、葡萄牙、意大利和匈牙利都面临着同样的危机。一旦某国出现融资困难，或者希腊表现出债务重组的迹象，市场风险厌恶的情绪将会进一步上升，投资者将会抢在真正违约之前而抛掉持有的债券和相关资产，这将迫使预期中的违约成为现实。届时，欧洲银行业将不得不大量减记资产——欧洲央行显然已经有所心理准备——近日称欧元区银行在今明两年将面临1950 亿欧元的资产减记，约合2400 亿美元，这一规模大约是2007 年至2010 年1 季度欧元区因次贷危机而减记资产总合的40％。
欧洲诸国何时才能走出债务危机，我们还要等待时间做进一步的验证，等待未来各种经济指标和市场的表现所能带给我们的暗示。但仅就目前的情况来看，欧洲诸国的问题还远远没有解决。对于黄金投资来说，市场的避险情绪可能在一段时间内难以真正消退，金价还有上行空间。
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