标题：从黄金基本属性浅谈三盏金价指示灯

黄金的投资避险属性

黄金的避险属性是指当金融、经济出现大幅波动或危机时，黄金都成为资金的避风港。每次经济、金融危机期间都有大量避险资金涌入黄金市场。黄金的投资避险属性是黄金商品属性和货币属性的延伸和发展，也是现在黄金最为重要的一个属性。

黄金的需求与供给

黄金的需求：商品需求稳定增长，黄金 ETF需求波动较大

由于黄金特殊的性质，黄金的需求可以分为有效需求和货币投资需求两个方面。其

中黄金的有效需求是黄金的商品属性的体现，具体可以分为珠宝首饰，科学技术行

业等领域的需求。黄金的货币投资需求是黄金的货币和投资避险属性的体现，具体

可以分为金条金币，黄金ETF，央行储备等方面的需求。

从需求量上看，2013年 1季度黄金总体需求为932吨，相比 2012年 1季度下降17%。其中黄金珠宝首饰（Jewellery）需求同比增长3%，达到 520吨。金条金币（Total bar and coin）需求同比增长 10%，达到102吨；科学技术行业（Technology）、央行黄金净购买（Central bank net purchase）需求量分别下降 4%与 5%；2013年1季度黄金ETF及类似产品 （ETFs and similar） 为减少黄金持仓大量出售黄金，其黄金需求记为负数。

由上图可以知道，在黄金需求的构成中，珠宝首饰（Jewellery），科学技术行业（Technology）与金条金币（Total bar and coin）的占比最为稳定，且珠宝首饰与金条金币是构成黄金需求的最大的两个组成部分。

黄金ETF及类似产品 （ETFs and similar）季度需求占比波动较大。值得注意的是，2013年 1季度黄金ETF及类似产品为减少黄金持仓大量出售其所持有黄金，造成该期其黄金需求为-177吨。

央行黄金净购买（Central bank net purchase）的变化可以被看作各个国家官方黄金储备的变动，受到国际经济形势以及国家经济政策的影响。我们挑选出截至 2013年 6月黄金储备量位居世界前 10的国家，并将各个国家的黄金储备量及黄金储备占国家总储备百分比列于下表。

回收再利用的黄金（Recycled gold）等方面。

下表列出了最近两年（2011年 2季度至 2013年 1季度）黄金供给量的变化以及 2013年 1季度相对于 2012年 1季度的同比增长率（%）从供给量上看，2013年 1季度黄金总供给为1052吨，相比 2012年 1季度同比增长 1%，其中金矿产出为688吨，生产商对冲净额为-3吨，回收再利用黄金为367吨。

黄金价格的影响因素分析

黄金作为一种特殊的贵金属，具有商品、货币、投资避险等多重属性，  在不同的历史时期，黄金的各个属性的表现形式和相对地位有所变化，但黄金的多重属性一直是相互伴随，共同发挥作用的。因此黄金价格的影响因素仅仅从某一个单一的因素来分析是不完善的。

下面我们选取三个指标从黄金的三个不同属性入手，首先直观地通过图形分别分析三种指标对黄金价格的影响。在之后的《黄金投资专题研究报告系列二》报告中，我们将通过建立自回归模型分析三种指标对黄金价格共同相互作用的影响。

本文黄金价格指标选取comex 黄金价格作为标的， comex 黄金是纽约商品交易所其中的一个交易品种，简称纽约金，属于美式黄金交易。

黄金的商品属性分析——与大宗商品 CRB指数对比：走势较吻合

CRB 是“Commodity Research Bureau”的缩写，是全球大宗商品价格的重要指标，其数据来源于日常交易的期货市场，具有很高的及时性。同时，CRB 指数能够较好的反映生产者物价指数与消费者物价指数的变化，能够有效反映通货膨胀率。

CRB指数涵盖19种期货合约如下：

我们选取自 2008年开始的近 5年的日数据进行比对，总体上黄金价格与 CRB 走势比较一致，但在 2008年与 2012年两者出现了一定程度的背离，这与黄金的货币属性以及投资避险属性在黄金价格决定中所占比重不断变化有关。

黄金的货币属性分析——与美元指数 USDX对比：替代关系显著美元指数（US Dollar  Index，即 USDX），是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度。

黄金的投资避险属性分析——与 TED 利差对比：金融危机时资金流向黄金

TED利差是指欧洲美元三月期利率与美国国债三月期到期收益率的差值，一般用三月期伦敦银行间市场利率（LIBOR）与三月期美国国债利率之差表示，是反映国际金融市场的最重要的风险衡量指标。

TED如何反映市场信用风险大小呢？美国国债被大多数投资者视为无风险投资标的，因此是短期资金的最佳避险途径，而欧洲美元的价格变动一般更大一些。

一般状况下，两者之间的利率波动均较小。但若市场信用恶化，投资人为了安全起见，会偏向于买进更安全的美国国债 。同时，银行在同业拆借市场上会更加谨慎地操作，银行间的资金成本也会随之增加，最终导致 LIBOR上行，两者间利差变大。因此当 TED利差上行， 则反映市场信用风险扩大，市场资金趋紧，银行借贷成本提高，进而连带提高企业的借贷成本。因此，可以通过 TED  利差的表现观察目前市场上的信用风险状况。

当市场信用状况恶化的时候，也就是 TED利差较高时，出于避险需要，大量资金将会进入黄金等投资品，黄金投资避险属性的价值将更加凸显。黄金价格与TED利差的走势变动关系如下： 上图显示，TED利差在 2008年末出现异常值（是平时的5-10倍），此时正值美国次贷危机爆发，信用风险急剧增加。与此同时，金价进入上升期，从 2008年底开始一路走高，这与金融危机时期黄金的投资避险属性的凸显是相呼应的。

在《黄金投资专题研究报告系列二》中，我们将通过建立自回归模型，进一步深入分析黄金的商品、货币、投资避险属性对黄金价格的影响。