标题：黄金期货的机遇与风险

　　作者：蒋旭阳

　　我国自2001年加入WTO以来，黄金市场已经逐步与国际黄金市场接轨。国际黄金市场变幻莫测的价格和来自国际同行的激烈竞争，让国内的黄金生产企业备感压力。

　　自2007年以来，国际金价屡创新高。在这种金价大幅波动的情况下，黄金生产企业成本压力大增。以冶炼企业为例，如果企业在黄金每盎司600美元乃至700美元的高价位库存原料较多，在黄金价格跌到每盎司540美元之时，将会蒙受极大的损失。

　　以中原黄金冶炼厂为例，2006年5月中旬，该厂库存黄金原料约有3万吨，绝大部分是数月以来连续采购积累的，所以金价的骤跌对即时的生产产生了不利影响，而较低的平均原料成本保证了正常经营，企业的采购成本压力尚可接受。

　　有的黄金冶炼企业因为金价大幅振荡而苦不堪言。如某黄金冶炼厂，2006年5月至6月金价大幅回调就给企业带来了较大损失。由于冶炼企业采购原料的价格是市场金价的95%~97%，为了保证企业的正常生产经营，企业在这段时期购进的黄金原料大约亏损了200万元左右，严重影响了企业资金流的顺畅运转。因此，金价这种大幅波动给黄金市场的参与者——黄金生产企业带来了严峻的考验。

　　综观国际黄金交易历史来看，黄金生产企业始终处于不稳定的外部市场环境之中。在这种情况下，黄金生产企业必须保证产生足够的现金流和利润，以应付激烈市场竞争的压力。但是，影响金价的因素较多，生产企业难以准确预测未来的金价走势。如果企业将产出的黄金全部在现货市场出售，那么企业将毫无遮蔽地暴露在黄金市场价格波动风险之中。目前，黄金市场的价格保持高位运行，价格波动风险不可避免。一旦金价下跌，企业将难以保证预期的现金流和利润。这就要求黄金生产企业一方面要控制生产成本，减少支出；另一方面要运用现代金融工具——期货市场来规避金价波动风险，保证以预期的、相对稳定的价格销售黄金。

　　黄金企业运用黄金期货规避市场风险

　　套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出的商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的盈亏得到抵消或弥补，从而在现货与期货之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，把价格风险降到最低水平。

　　企业套保案例分析

　　企业的套期保值操作有买入和卖出两种。

　　(1)买入套期保值(又称多头套期保值)是在期货市场中购入期货，以期货市场上的多头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。

　　例如，某黄金首饰加工企业1月份计划两个月后购进500千克黄金，当时的现货价为每千克16万元，3月份期货价为每千克16.4万元。该厂担心价格上涨，于是买入500千克黄金期货。到了3月份，现货价果然涨至每千克16.4万元，而期货价为每千克16.8万元。该厂于是买入现货，每千克亏损 0.4万元；同时卖出期货，每千克盈利0.4万元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。

　　事实上，上面的例子只是说明了运用套期保值让企业的成本得以固定，减少了不必要的损失。但是在实际中，有可能出现现货市场和期货市场盈亏互抵的情况，也有可能出现赢利的情况。

　　(2)卖出套期保值(又称空头套期保值)是在期货市场中出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。

　　例如，3月份某黄金矿山企业与一首饰加工企业签订6月份销售500千克黄金的合同。价格按市价计算，6月份期货价为每千克16.5万元。黄金矿山企业担心价格下跌，于是卖出500千克黄金期货。到了6月份，每千克现货价跌了0.25万元。该黄金矿山企业卖出现货，每千克亏损0.25万元；又按每千克16.25万元价格买进500千克的黄金期货，每千克赢利0.25万元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了黄金价格下跌的风险。

　　总之，套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的交货日期不一致，而它们的价格受相同的经济因素以及非经济因素的影响和制约。而且，期货合约到期必须进行实物交割的规定性，使现货价格与期货价格具有趋合性。因此，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。

　　在现实情况中，向市场提供黄金的矿山生产企业为了保证其已经生产出来、准备提供给市场或尚在生产过程中、将来要向市场出售的黄金产品的合理经济利润，以防止正式出售时因为价格的可能下跌而遭受损失，可以在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货合约。对于黄金冶炼企业和首饰加工企业来说，其市场风险来自买和卖两个方面。他们既担心原料价格上涨，又担心产品价格下跌情况的出现。只要这两类企业所需的材料及加工后的产品都可以进入期货市场进行交易，那么他们就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，以解除后顾之忧，锁定其加工利润。

　　但是，掌握了套期保值不一定就能规避黄金交易中的风险。企业必须了解，期货市场并不创造增值，而是一个零和博弈市场。一个企业得到的收入正是别的企业的损失。这对黄金企业的决策是一个提醒。

　　苦练基本功提高企业避险能力

　　研究、分析和借鉴国际黄金生产企业进行黄金价格风险管理的手段，无疑有助于提高国内黄金生产企业的国际竞争力。但是，套期保值的期货操作与回避风险并不完全等同。其实，套期保值只是提供了一条规避风险的有效途径，也只是一种规避风险的手段，能否达到保值的目的，还取决于多方面的条件。企业对黄金价格走势的估计就是一个决定因素。这种估计的正确性决定了企业在什么时候能保值和获利。金价的波动是客观存在的，虽然业内已经形成了多种预测方法，但金价的变化仍然难以捉摸。要将现货市场的风险全部转移出去还很困难，因此企业做套期保值交易仍然需要具备投资风险意识。

　　总之，黄金生产企业在做套期保值交易来规避黄金市场风险的同时，必须始终坚信：无论是牛市还是熊市，企业生存和发展的关键是核心竞争力，而核心竞争力的关键是资源使用和成本控制。这是规避和抵御黄金市场风险的根本保证。企业的基本功越强，规避和抵御市场风险的能力就越强。这样才能使黄金生产企业在市场风险的不断冲击下立于不败之地。