标题：看跌黄金 看涨天然气

投资者信心的晴雨表效果在2014年几乎失效，各大央行的干预破坏了商品的供给和需求。

　　本刊记者 张尚斌/文

　　尽管各国央行刺激经济增长的政策推动了能源行业的牛市，但这也限制了来自日本等国家的需求，因为货币疲软使得能源进口变得更昂贵。

　　各主要经济体的通胀率都创出了历史新低，美国的通胀水平可以接受，而欧洲对通缩的担忧可能会促使欧洲央行采取更多的刺激政策。低通胀率进一步降低了黄金的吸引力，因为黄金一般都被作为对冲物价上涨的投资品。

　　黄金似乎已经与地缘政治动荡脱钩，且从类似俄乌冲突、马航客机事件、加沙动荡、伊拉克动乱等事件中受益的幅度越来越小。2013年收于每盎司1200美元后，金价一直徘徊在52周高点1400美元之下，并且在反弹至1350美元之前一直在1250美元-1300美元之间波动。目前，金价已经从1300美元大关滑落。

　　然而，油价并没有受到利比亚局势的影响，因为其出口供应实际风险很小。过去12个月，全球经济稳步增长推高了油价。相比于黄金，新兴经济体和复苏的美国对石油的需求都在上升，且石油库存一直在上升，因为需求上升允许价格出现小幅上涨，而俄乌冲突被看作是一个更关键的因素，但是欧洲一直在储备天然气，以避免出现像2006年和2009年那样的能源危机。虽然库存增加额只相当于4个月的需求量，但2014年欧洲只有50％的供应量是通过乌克兰输送的，而2009年该比例为80％。

　　2014年年初，中国超过印度成为世界上最大的黄金消费国，这让印度不得不更多地采取旨在控制通胀和货币投机的政策，例如提高黄金进口关税以降低需求，该举措让印度在2014年上半年的黄金进口减少77％。

　　中国对黄金的需求在2013年之后也开始消退，较高的价格和融资丑闻降低了对贵金属的需求，中国香港地区已经发布的数据显示，内地黄金采购量已经连续4个月下降。避险情绪升温导致金价上涨8%之后，高价格导致了对实物黄金的需求一直比较低，例如金条和金币的需求在上半年同比下跌19％。

　　然而，大型投机商没有被下跌的黄金价格唬住。美国商品期货交易委员会的最新数据显示，黄金净多头头寸增加3.1％。这些市场参与者看多的理由是，美国经济复苏将导致更高的利率和通胀，必然重燃贵金属的避险需求。

　　另一方面，油价已经在2014年上半年上涨。美国经济二季度的强劲已经完全对冲掉了第一季度的下滑，而新兴市场对能源的需求也在不断增加。即使有些技术如页岩油可以增加有效供给，油价将继续上涨，因为这些新技术不会在短期内影响能源价格。

　　由于美联储的低利率政策转向收紧，新兴市场的需求可能放缓。美元的强势会导致油价上涨，并可能影响新兴市场特别是能源进口国经济增长的预期。天然气和其他能源商品已取代黄金作为天然的避风港，特别是在一些能源出口国遭到破坏的情况下。高盛确定的2014年两大趋势是，看跌黄金和看涨天然气。

　　美国的石油消费量占世界的21％，其经济走强将消耗更多的能源，并增加对以石油为基础的产品需求。此前，石油的总需求一直疲软，且有充足的供应，油价一直保持稳定，但美联储的政策走向可能会揭开美国经济的新序幕，并影响全球能源价格。

　　金价受到美联储和欧洲央行的共同影响，欧洲的紧缩和高利率平衡了美国刺激政策和长期低利率的影响。英国央行曾建议在2014年加息，而日本央行正在等待对经济的评估，在结果恶化之前准备实施新一轮的刺激政策。由于没有对冲通胀的必要，中国和印度未来对实物黄金的需求将下降。总之，即使发生大的政治动荡，2014年下半年黄金仍然会处于弱势，而能源价格特别是天然气价格，则会呈现出慢牛行情