标题：证据表明部分黄金分析指标或面临短期失灵

　　分析黄金价格走势时，两个指标曾起到关键性作用：一是COMEX黄金的非商业净多单占比（COMEX黄金非商业净多单占总仓单量的比重）；另一个是全球最大的黄金ETF（SPDR）的黄金持仓量变化。前者反映的是黄金期货市场多空双方的相对头寸变化，可借此评估中短期金价运行方向；后者在QE2推出及美联储暗示启动QE削减计划前夕都曾出现显著变化，为黄金价格趋势或走势拐点提供了重要信号。但诸多“证据”表明这两个指标或面临短期失灵。

　　2008年国际金融危机后，COMEX黄金非商业净多单占比及SPDR黄金持有量变化等指标一直都在黄金价格走势上提供着相当明确的趋势或拐点信号。2008年3月，COMEX黄金冲上1000美元/盎司后便陷入了近8个月深度为34%的回调，而COMEX黄金非商业净多单占比则由2008年2月中旬开始趋势性回落，预示黄金上行动能衰减；QE1推出前夕该指标止跌回升，金价也随即进入上行通道。2010年8月美联储推出QE2，当年5月起SPDR黄金持仓量便直线上升。2013年二季度COMEX黄金破位下跌；而COMEX黄金非商业净多单占比和SPDR则分别在2012年四季度和2013年2月开始显著回落。

　　综上所述，这两个指标在研判黄金价格走势方面都曾立下汗马功劳，但诸多“证据”显示其在金价分析上的作用正逐渐失效。

　　QE即将结束加上明年美联储加息预期升温，预计1年期美债收益率将在不晚于四季度的某个时点进入上行通道，则目前处于三角形尾部的黄金再次破位下跌的概率极高。然而6月初以来COMEX黄金非商业净多单占比持续回升，前两周该指标分别达到40.12%和37.66%，接近两年高点，显然近期这一指标传递了错误信号。进一步分析，2013年以前COMEX黄金非商业空单规模变化始终不大，即：COMEX黄金非商业净多单占比变化完全由非商业多头主导。2013年初至今情况出现转变，固然非商业多头持仓亦有变化，但其波动幅度却不及空头，数据显示近期COMEX黄金非商业净多单占比的回升主要是基于投机性空头撤出而并非多头涌入。也就是说，由于主导该指标的力量发生改变，因此其传递的金价走势信号已经被部分“扭曲”。

　　再来看SPDR的黄金持有量变化。自SPDR推出以来，其黄金持有量与金价始终保持着高度相关，阶段性相关度经常超过90%。去年金价暴跌，SPDR黄金持有量也大幅回落；随后黄金走势呈现震荡格局，SPDR黄金持有量也在800吨附近徘徊。但是笔者认为未来一段时间内SPDR与金价相关度可能会略有回落。2008年3-11月间黄金价格曾有34%的回撤，但同期SPDR黄金总量仅有10%的降幅，笔者理解黄金ETF的出现大大提升了投资者将黄金作为长期资产配置重要组成的可能性，金价的中短期回调不会影响整体资产配置思路。在QE1实施期间以及QE2、QE3推出前夕，SPDR黄金总量均出现直线拉升，很明显这部分入场头寸应被界定为短期投机行为，因此在2013年4月黄金暴跌前后SPDR黄金总量快速回落至QE1推出之前的水平。即：在黄金ETF市场进行短期投机的头寸已经基本撤出，剩下的大多应属于长期资产配置头寸。这就意味着除非金价重回上行通道，否则SPDR与黄金走势的相关度或将短期走低，SPDR对金价的预判功能也将弱化。

　　因此，现阶段的黄金走势分析需另辟蹊径。笔者认为考察多空相对实力时，需将COMEX黄金非商业多单及空单两项指标配合使用以避免净多单占比指标的单一和武断；在预判黄金走势拐点时可选用短期美债收益率，一旦1年期美债收益率的上行态势确立，黄金价格重心再次下移的时点也就渐行渐近。