标题：大妈们仍在“苦撑” 黄金2015难打“翻身仗”

　　2014年对黄金市场来说，终究成了一场“血战”，尽管国际金价没能翻身，但止住了2013年的狂跌势头。

　　尽管靴子落了地，美联储退出了量化宽松（QE），黄金市场“紧箍咒”终于化解。且目前欧洲、日本等其他地区和国家经济复苏并不顺利，全球货币氛围依旧宽松，地缘政治因素也持续不断，但美元即将进入加息周期，市场风险偏好增强，黄金市场人气不足，在2015年也难打“翻身仗”。

　　失了人气却稳了“阵脚”

　　今年，美联储如期退出QE。2008年金融危机之后，美联储实施了量化宽松政策，包括就业、房产、制造业等在内重要的经济领域均显现出稳定增长的态势。2014年10月30日，美联储宣布，削减最后的购债规模150亿美元并从11月起结束QE3。市场预期2015年年中，美联储可能启动加息，从而助涨美元升势。

　　除了美联储退出QE带来利空外，美国股市持续向好也给黄金市场带来了间接压力。2014年，由于企业盈利持续增长、资本支出加速、并购活动激增、消费者开支强劲增长等原因，美国股市数次刷新历史高点，道指已成功跨越18000点，标普则向2100点迈进。上海中期分析师李宁表示，投资者风险偏好升温，不利于避险属性为主的贵金属。

　　原油作为“黑金”，持续下跌的油价也令黄金抗通胀的魅力消褪。2014年下半年，受全球经济增速放缓、OPEC不减产、美欧对俄制裁、投机资金推波助澜等因素所致，原油价格由跌破100美元/桶开始，不断刷新阶段性新低，一度逼近50美元/桶。李宁认为，原油价格的下跌令通胀预期变弱，弱化了贵金属抗通胀保值的魅力。

　　此外，黄金市场人气也大幅下降，资金面流出贵金属市场。2014年以来，全球最大的黄金ETF——SPDR不断减仓，截至12月23日，该ETF的黄金持有量为712.90吨，自年初计算，共减仓36.72吨。目前离其最高峰——2012年12月7日的1353.35吨共减仓了640.45吨，减仓幅度为47%。资金流出贵金属市场显示主流基金对其后市较为悲观。

　　不过，从价格上来看，2014年黄金价格已经稳住了“阵脚”。截至记者发稿时，纽约黄金期货价格今年累计跌幅仅1%左右，而去年跌逾28%。在2013年以前，黄金市场历经“十二年牛市”。

　　大妈们仍在“苦撑”

　　十二年牛市，中国大妈是见证者，也是参与者。在2013年国际金价大跌时，中国大妈“出手救市”，尽管抄底被套，但如今从数据看来，实物金的需求仍然维持正常水平。

　　根据世界黄金协会最新数据，2014年第三季度全球黄金需求为929.3吨，与上一季度及2013年同期相比均出现了小幅下降。其中，饰品消费需求在二季度数据相对低迷的情况下三季度略有回暖，但较去年同期仍有4%的下降。

　　从近年黄金需求状况，特别是2013年金价显著下挫后的需求格局来看，金饰需求保持较为平稳的消费状态，投资需求仍是总需求变动的最主要影响因素，而这也是主导金价的主因。总需求上，2014 年前三季度黄金总需求为2963.5吨，与2013年同期的3127.5吨及之前各年的前三季度需求平均水平相比依然表现为下降态势。

　　作为黄金需求大国，年内中国与印度金饰需求都保持了较为平稳的增长。其中，中国在经历过2013年疯狂购金的洗礼之后，市场逐渐回归理性。2014年第三季度中国地区的金饰需求同比下降39%至147 吨，而与2012年第三季度的148.2吨以及过往五年的季度平均数154.9吨相近。

　　传统需求大国印度方面，从2013 年开始的黄金进口限制因素对该国市场的影响较为明显，随着限制的部分放开，2014年第三季度单季印度金饰需求同比显著上升60%至182.9吨。

　　需要关注的是，央行依然是黄金的重要购买者，各国央行仍在积极的配置黄金以进一步多元化储备。最新数据显示，央行在第三季度单季购买量为92.8 吨，前三季度累积购买量达到335吨，与2013年同期一样保持在积极水平。这也是央行连续第15个季度作为黄金净买家参与黄金市场。年内主要购买方来自独联体地区，俄罗斯、哈萨克斯坦及阿塞拜疆增幅较为显著。

　　2015年难打“翻身仗”

　　整体上，在经历了2013 年的洗礼后，全球黄金市场继续向新的平稳状态过渡。宏源期货的年度策略报告指出，受价格持续低迷影响，投资、投机资金外流态势依旧没有得到扭转，需求端、特别是投资需求上仍呈现低迷状态，拖累金价走势。

　　进入2015 年，流动性宽松环境仍将延续，但结合经济复苏且可能持续温和的通胀水平，贵金属保值需求仍难体现，业内人士指出，年内可能的风险点较多，但尚难形成动摇信用货币体系的系统性风险，贵金属避险需求作用有限。

　　不过，广发期货发展研究中心分析师认为，鉴于价格累计下跌幅度较大，且接近或已到达生产成本，预计2015年金银进入高波动性时代，下跌波动主要集中在一季度末至三季度初，其他时段有机会走出波段上涨行情。

　　近期金融市场被希腊问题牵动神经，本周一第三次总统选举以失败告终，候选人迪马斯未能获得180张足额票数，这意味国会必须在十天内解散，不得不提前进行大选。国金汇银认为希腊问题或重启黄金空头趋势。

　　自2008年爆发经济危机以来，希腊面临债务违约，将希望寄托于外援。2010年5月希腊获得了第一轮总额为1100亿欧元的外部援助款；2012年2月13日，希腊议会通过总额33亿欧元的新紧缩措施再次换得了欧盟和国际货币基金组织提供的第二轮1300亿欧元援助资金，避免了债务再次违约；2014年3月18日，希腊与“三驾马车”达成第三轮救助协议，但援助是基于缩减财政支出、增加赋税及降低公务员待遇及公民福利，国内反对声一直高涨，48%以上的人支持宁愿国家违约也不愿接受痛苦的紧缩措施。

　　据最新民意调查，希腊反对党Syriza将在提前选举中获胜，Syriza计划放弃紧缩的政策和改革，这与“三驾马车”援助的条件是相违背的，如果到时候政府与国际借款人谈判失败，流动性的中断可能导致希腊银行进入“假日”状态，希腊退出欧元区的风险将会加剧。萨马拉斯表示，他将要求于1月25日举行选举，而明年2月，希腊2400亿欧元的援助计划就将到期，如果反对党获胜并放弃紧缩的话，欧央行将面临艰难决定，对目前欧元区经济停滞不前的状态势必是雪上加霜，美元将受到避险资金青睐，对黄金长期形成利空因素。

　　从全球最大黄金ETF- SPDR Gold Trust持仓量分析，目前持仓量为712.3吨，创6年以来的新低。从其持仓量和黄金价格的关联性分析，在黄金牛市初期，用SPDR的持仓量变化来预测黄金的未来趋势效果还是比较好的，数据统计长期相关度在80%以上，短线参考意义不大；当黄金处于震荡区间、并未出现明显的方向性的时候，其对黄金的风向标作用有所减弱，此时选择传统的美元指数、大宗商品市场及股市来判断金价的涨跌更加有效。就美国而言，目前经济强劲复苏，劳动力市场持续改善，上月非农大幅超预期，实际值超30万之上，劳动参与率有所提升，美联储2015年加息可能性较大，而疲软的欧元区经济也将对美元形成利好，支持美元走强，目前美元指数站稳90点关口，创7年多以来的新高；大宗商品原油方面更是熊市尽显，OPEC坚持不减产原油，沙特声称即使原油跌破20美元/每桶也不减产，同时美国方面，页岩油技术革命改变了美国，原油库存屡创新高，长期供大于求的局面短时间难以改变，另外美国道琼斯工业指数连创新高，标普同时创下历史新高，吸引更多资金流入股市，以上因素都将对黄金形成利空因素。而在出现突发性事件时，SPDR持仓量的变化往往是比较被动的，是滞后于黄金价格的变化的。

　　综上所述，2015年黄金中长期看空的观点并未改变，近期黄金反弹难以持续，强势美元及原油跌跌不休对黄金都将形成利空，而希腊三次选举失败被迫明年1月25日提前选举总统，不确定因素增加，或再次引发欧元区动荡，届时将成重启黄金空头趋势的“助燃器”。