标题：美国加息的蝴蝶效应(三):黄金已经进入长期下跌周期

投资要点

波澜跌宕的黄金五十年

过去的五十年,黄金价格出现了两次大规模的上涨。第一次发生在布雷顿森林体系瓦解后至20世纪80年代初,黄金由1973年3月的84.37美元/盎司上涨至1980年1月的675美元/盎司,黄金价格在六年的时间里上升幅度达6倍。第二次上涨自2001年9月至2011年9月,黄金价格由283.42美元/盎司上涨至1771.85美元/盎司的历史最高位,涨幅为5.2倍。1980年至2001年则是二十年的漫漫熊途。

黄金是一种具有长周期、强投资属性的大宗商品

大宗商品本身具有非常明显的长周期属性,一般上涨周期为5年,但盘整期长达20年。相对其他品类,黄金是波动幅度最大的大宗商品之一,主要的原因是,黄金不仅仅有工业用途,更重要的是黄金有其他商品都不具备的强投资属性,来自投资的需求具有天生的不稳定性,因此导致黄金的价格波动大大高于其他大宗商品。

美元指数的牛熊是黄金价格趋势变化的触发性因素

由于美元不但是黄金的标价货币,而且美元资产也是黄金的替代投资标的,因此美元指数与黄金价格有较强的负相关关系,Pearso系数为-0.5261。美元是黄金价格走势转变的主要触发性因素之一,历史上美元指数升值周期和贬值周期都会引起黄金价格的大幅波动,黄金的两次主要上涨周期也都发生在美元的贬值周期内,而下跌也都发生在美元的升值周期里。

黄金供需趋势性改变是影响黄金价格的根本原因

与其他商品一样,黄金的供需也是决定黄金价格趋势性变化的根本原因。其中,黄金矿成品的产量对黄金价格有着非常重要的影响,两次黄金大涨周期都与黄金矿成品产量的趋势性下降同步,而黄金矿成品产量回升或总需求回落则是黄金价格进入下跌周期的重要标志。2003年以后,黄金ETF的出现加大了投资性需求的波动,并可能是未来导致黄金价格加速下跌的重要推动因素。

黄金已经进入长期下跌周期

美联储加息在即,美元处于升值周期。美元自2014年中期以来已进入新一轮的升值周期,到目前为止已升值21%,未来还有20%的升值空间。根据美联储预测,加息周期可能长达4年,我们预计黄金价格在美元升值周期里都将趋势性下跌。

根据测算,剔除掉通胀因素的黄金实际年均增值率为1.7%,根据黄金的长周期特征,我们假设黄金在2030年达到下跌周期的低点,则实际和名义价格较当前价位的下跌幅度分别为46%和22%。不过,由于当前黄金现货价已经接近或低于黄金生产成本,黄金价格继续下跌将会促使黄金生产商缩减产量,而由于黄金矿成品对黄金价格有着重要的影响,并且黄金矿成品产量增速已经接近零值,我们预计黄金价格可能在未来1~2年内就会达到或接近底部区域,参考上一轮黄金下跌的幅度,我们预计700~800美元会是黄金的底部区域,这相对于当前的价位还有27%~36%的下跌空间。

综合以上分析和判断,我们认为黄金价格已经处在长期下跌的趋势中,当前较长期底部区域还有20%~40%的下跌空间。