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文 | 肖顺兰
之前美国总统大选前，分析师纷纷预测若特朗普当选，黄金期货价格可能冲破1400关口，因特朗普上台或带来不确定性而引发避险资产大涨。可事实上，智通财经发现，也只是在大选当日，当特朗普获选趋势明朗化后，金价再度突破1300关口，并略涨至1340上方后，金价就出现回落，目前更是跌破1230关口。说好的金价大涨呢，怎么就不算数了？
黄金到底怎么了？
在选举之日，投资者可能并未过多关注选票情况，而只是紧盯黄金价格来判断谁赢得选举。事实上，当日黄金上演了历史上最“疯狂的12小时”之一的戏码，几个小时内涨幅超过60美元，并突破1340关口，之后则开始回落。
这种波动性非常之大，并令预期特朗普的当选会推升金价至1400美元/盎司的投资者十分失望。
这种大幅波动可能源于当时，投资者起初也震惊于特朗普居然会领先希拉里，因而令他们立马买入黄金、卖出股票和美元。
事实上，如果我们比较大选当日黄金价格（黄色）与美元（蓝色）的走势的话，如下图所示，我们会发现它们几乎呈负相关。
大选进行到尾声时，许多投资者，包括著名的黄金多头、也是《货币战争》作者Jim Rickards和曾于1992年与索罗斯一起做空英镑而大赚10亿美元的对冲基金大佬Stanley Druckenmiller，他们都开始抛售黄金，获利了结，比如Stanley Druckenmiller公开称自己清空了黄金仓位。
其他投资者如大佬卡尔·伊坎等，则在起初黄金大涨而股票大跌时，迅速抄底了股票，事实证明他们的选择是对的，后来股票表现喜人。
为何大选后股票、黄金和美元的表现都和之前预测的大相径庭？因为当时投资者面对出人意料的大选趋势时，作出的初始投资举动大多比较感性。但等他们冷静下来后，意识到特朗普当选，将重点建设基础设施，而这利好股票和大宗商品。
此外，共和党除了拿下总统之位，还横扫国会参众两院，这就意味着财政政策将能得到更好的执行，毕竟这是很长时间以来，第一次出现白宫和国会由一党独掌。
这就解释了为什么股票和美元上涨而黄金下跌？
对于这个问题，还是Stanley Druckenmiller总结得最好。他说：“我卖掉黄金，是因为我很乐观。”而他看好未来的源头，又正是出自对特朗普的大规模基础设施计划和推动放松管制的信心。
在一个增长的环境中，最好是持有股票等风险资产，而不是黄金。毕竟收入增加，意味着资产价值增加，而黄金只会让你拥有你买的那块黄金，且历史证明如此。
英国学者Roy Jastram在《黄金的永恒》一书中，分析了数百年来黄金价格与其他大宗商品的价格，发现在经济衰退和萧条时期，黄金上涨，而在经济繁荣时期，则出现疲软态势。从本质上讲，你希望在经济衰退时持有黄金、在经济强劲时持有其他大宗商品，是相当合乎逻辑的。
如果是这样的话，那是时候卖出黄金而买入其他大宗商品和股票了？
基于上述分析，似乎卖出黄金是合理的，但当前市场还存在一个问题，即债市问题，令投资者又不能做出如此轻率的决定。
跟Jastram对过去几个世纪的研究数据不同的是，债券市场受到了央行抑制利率的影响。在这种结果下：欧洲10年期债券收益率呈现负水平，而日本筹集超过30年的时间的资金，债息可以低至0.5%。在大选前，有分析就指出这将发生变化，而在大选后，债券收益率拉升，如下图所示，美国30年期债券收益率急升。
这对持有数十亿美元债券组合的投资者（央行和大型共同基金）来说，是一件很可怕的事情，一旦债券出现抛售，他们就会面临巨幅账面损失，并随着收益率上升，债券买入量只会增多。一个星期内，债券投资者已经遭受了1万亿美元的损失，但在一个债券收益率上涨、通货膨胀的环境下，那些投资者可能会买入更多的国债。
让我们再回到Druckenmiller基于特朗普大规模基础设施计划而对经济十分乐观的言论上，那债券市场要作出何种反应，并如何来资助该计划呢？
虽然关于特朗普支出计划的细节还不是很清楚，但我们所知道的是，他计划通过削减开支和减税计划，来大幅增加预算赤字。对此，CNBC的主持人Joe Kernen也向Druckenmiller提出质疑，问如果扩大财政赤字，共和党人不支持的话，那又如何能利好股市呢？
Druckenmiller却并没有给出令人满意的回答，只是说“我不担心其他的东西......”
目前美股不跌反涨，也正是基于对特朗普基建计划的信心。但也有分析师对目前债市的表现存在担忧，并认为这不利好股市和美元。
不过这将利好黄金？
上文分析了市场环境中的一些负面因素：
债券收益率的上升将导致债券市场混乱，高盛也警告称，市场面临利率的上升时，是非常脆弱的。
特朗普的计划呼吁大规模的财政支出、放松管制，并削减税收，所有将增加美国的预算赤字和长期债务，并推升了债券收益率上行的压力。
收益率的上升也意味着所要求的回报率将上升，这对股市不利。
收益率的上升，也使全球房地产市场发展受阻，因抵押贷款支付的成本上升、置业者愿意支付的价格降低。
个人、公司和政府已经习惯了极低的利率，很长时间内筹集资金将出现困难，或将被迫支付更高的利率，从而降低投资。
以上这些因素，都是由于央行失去了对债券收益率的控制，这些收益率开始上升到更自然的水平，并正在发生。
下面这张图表来自麦肯锡全球研究所，显示了债务突出的问题。
从上图可以看到，自2007年以来，全球债务水平一直在快速增长，可能是由于非常低的利率环境造成。
当债券收益率上升，而全球债务超过200万亿美元时，会发生什么？
通货膨胀；
政府赤字上升；
债券收益率上涨：
全球债务增长；
债券市场恐慌；
呼吁保护主义。
在这种环境下持有股票是不利的，但黄金则将受到青睐。
结论
在目前过度举债的环境下，对于是否增加美国预算赤字及是否可行这个问题，仁者见仁，智者见智。如果你相信债券市场将接受万亿美元的额外债务，并在不加息的情况下迎来更高的通胀率，那么你是想买入股票和大宗商品等风险资产。
但是如果你认为下一次危机始于债券市场，那任何主要的政府支出计划都将受阻，并利空美股和美元，而这种环境下，黄金可以用来作对冲。