作者:埃贡·冯·格雷耶斯2017年5月4日 覃维桓翻译
这是新常态“！这是最近在伦敦举行的家庭办公会议上，在我阐述了信贷和资产泡沫造成的全球风险之后， 一位专业顾问所说的话。
这是经济中如任何一次见顶一样令人可怕。乐观主义见顶和资产价格见顶通常同时出现。我没有经历过1929年的崩溃或大萧条，但是当时的一些报道表达了市场见顶时的正常欣喜。
“我们今天的美国比任何国家的历史上任何时候都更接近战胜贫穷。贫民窟正从我们中间消失。“1928年埃德加·胡佛（EdgarHoover）说。
“没有理由担心。高涨的繁荣潮将继续下去。“财政部长安德鲁·梅隆1929年9月
“今后几年股价将保持高位。”俄亥俄州立大学商学院教授，1929年10月13日
我们都知道后来发生了什么。1929年10月29日，道琼斯指数崩盘，在1932年下跌了90%后见底，这就是美国的大萧条。“不用担心”，“新常态”！人类的乐观是没有底限的。
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过度扩张的股市图表
股市总是上涨！
看看上面的“道指”走势图，除了1929年以外，所有的调整似乎都相对较小，这是由于图表的对数性质。但是如果你身在其中，就会知道40%或50%的下降是非常戏剧性和痛苦的。而且我们必须记住，所有的市场下跌都是让包括投资者、政府和经济学家在内的所有人意想不到的。
任何观察上述图表的人士都会认为道指处于长期上涨趋势中。所以“股市总是上涨”一词似乎是正确的。唯一的问题是调整可能非常痛苦，并抹掉许多投资者。此外，有时您可能需要等待很长时间才能恢复。例如，在1929年的高峰之后，花了25年时间，市场才补回了亏损。
道指下跌50%将是完全正常的。这将把我们带回到2000 - 2010年。但由于这个债务推动的市场的过度扩张。我预计将至少像1929年后下降90%。这将使指数回到我们在1987年看到的2000点左右。
变老不总是一个好事，但它给了你很多的经验。自从二十世纪七十年代初以来，我在每一个主要市场都有一个前排座位。1972年，我加入了一家叫做狄更斯的英国摄影零售商。我的第一个选择是132便士。在1974年市场见底时，股价下跌至9便士，跌幅为93%。幸运的是，年轻的我没有多少可输的，但是以11便士买了更多的股票。狄更斯仍然有利可图，资产负债表强劲。但作为耐用消费品股票，它有非常高的β因子（移动速度比市场快）。但是，我们的股票确实幸免于难，其中包括石油危机和煤矿罢工，这些罢工使得商店内每天只有3天有电。11年后，狄更斯公司进入了富时100指数，成为英国领先的电气、电子零售商。正如今天人们相信，目前的牛市将永远持续下去一样，我们在1974年曾认为，萧条时期永远不会结束。
道指正在空转
因此，只要观察道琼斯指数和其他市场的上涨趋势，其最大的可能性就在于它永远都会进行临时性的调整。但是，这一结论并没有考虑到这一崛起是如何实现的。解释当然很简单。因为自1913年美联储成立以来，信用和钞票发行爆炸式增长。这是所有资产市场的主要驱动力，包括股票、债券和房地产。尼克松在1971年关闭黄金窗口后真的开启了后燃烧器，因此债务和通货膨胀呈指数级增长。
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指数式债务 低利率 缺血的间隙
上图显示了一个非常糟糕的图片。美国经济机制正在空转，债务呈指数上升，国内生产总值增长放缓，尽管利率几乎为零。2017年第一季度的国内生产总值年增长率为0.2%。如果看到第四季度增长为零或负增长，我也不会感到惊讶。总债务与国内生产总值之间的差距扩大是非常危险的。随着国内生产总值需要持续注射称为信用的兴奋剂，我们知道已经是病入膏肓了。
美国经济现在已经到了需要注入几美元的额外信贷来增加1美元的国内生产总值的地步。由于美国经济的糟糕状况，减税如果通过，只会增加赤字，而不会实现任何实际的增长。
那么特朗普或美联储怎么样才能挽救这种情况呢？办法不多！发行货币没有奏效，创记录的债务也只不过避免了金融体系的全面崩溃，而处于历史低点的利率几乎没有机动的余地。
美联储没有政策 - 只对事件做出反应
美联储的问题是他们根本没有任何政策。美联储从未预料出经济复苏或经济衰退。他们所做的就是对事件做出反应。他们总是跟在事情后面。经济疲软后，他们降低利率，他们只是对股市下滑等事件做出反应。
下图给出了美联储如何降低利率作为对股市下跌反应的四个例子。自2008年起，美联储将利率连续8年维持在零水平，开始上涨已经太晚。美国真正的经济现在再次转向下滑，美联储认为今年至少可以再升两次息。但短期来看，利率会下降的可能性更大。
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中央银行将对利率失控
利率处在五千年来最低点，在中长期内当然只有一个方向可以走，就是上涨。由于金融体系在不久的将来面临压力，钞票印刷将再次恢复，货币，特别是美元将面临压力。这将导致债券泡沫破灭，投资者抛售长期债券。长期利率上涨，中央银行将失去对短期利率的控制，导致全面高利率。我在20世纪70年代在英国经历了15-20%的利率。我的第一笔按揭是21%的一段时间。今天能应付这种情况抵押贷款的人并不多。我非常相信，随着通货膨胀的回升，未来几年的利率将会再次升高至两位数甚至更高。许多利率将达到无限，因为债券变得毫无价值。
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利率位于5000年来的低位
用黄金衡量 - 在5年内，大部分资产将可以90%以上的折扣买回
回到“新常态”，没有人会相信，我们今天在技术市场上看到的估值与2000年至2002年间发生的情况不同，当时纳斯达克下跌了近80%，许多科技公司下跌得更多。我对这个时期记得特别清楚，因为我当时参与了一家电子商务公司。1999年底，我告诉我的朋友，该公司的创始人，我们必须出售公司换成现金或股票，没有限制地出售股票。当时的估值是疯狂的10倍销售额。该行业的公司都没有盈利。我们设法以一个很好的价格向香港的纳斯达克报价公司出售了该业务。像许多其他人一样，买家几年后就破产了。
许多硅谷公司今天处于类似的状况。高估值，负现金流，没有利润。在我看来，我们会再有一次2000年式的崩溃，但是更糟糕。此外，纳斯达克的大型公司在评估上整体处于泡沫状态。苹果7700亿美元，谷歌6480亿美元，微软5330亿美元，亚马逊4500亿美元，Facebook4330亿美元。这五家公司的总价值为2.8万亿美元。相当于俄罗斯国内生产总值的两倍，是所有开采出来的黄金的42%（71，000吨）。我当然知道我会喜欢什么，不是俄罗斯，而是金子。因为在五年内，这五家公司的价值相对于黄金将下降至少90%，这意味着它们可以用6，800吨或更少的黄金买回来。世界在未来几年将会经历巨大的财富转移，对大多数投资者来说将是一个巨大的冲击。