标题：美元低位震荡 黄金上下两难

　　一、上月市场回顾

　　5月，国际金价先扬后抑，前半月，在美元反弹及原油价格率创新高的激励下，COMEX黄金期货价格低位反弹，上破900美元整数关口。月末，受到原油高位回落及美元反弹的影响，黄金遭到抛售，再次回到900美元下方。

　　在人民币持续升值的背景下，国内黄金期货价格更为羸弱，上海黄金期货主力合约AU0812合约前半月创下193.5元/克的上市以来最低价，月末随着国际金价的调整，更是一落千丈，逼近最低价。

　　由于实物黄金供给与需求基本稳定，黄金价格的高低很大程度上取决于投资需求的旺盛与否。而美元的强弱，直接影响到黄金投资的收益与其他金融资产收益的比价效应。原油价格的强弱，又密切关系到全球的通胀压力。因此，美元与原油的走势，对于黄金后市的研判，至关重要。

　二、美元低位震荡，令黄金上下两难

　　自伊拉克战争打响以来，美元便陷入了长期的贬值泥潭，去年次贷风波爆发以来，美元贬值的趋势更为明显，也直接导致了黄金的这波超级牛市。但近期美元指数在70-72点的区间内得到明显的支撑。

　　1、纵观美国近期公布的经济数据，美国尚未摆脱次贷风波的影响，通胀与衰退并存，但经济似有触底的迹象。

　　美国房地产市场下滑速度明显放缓。次贷风波爆发以来，美国房地产市场迅速萎缩，价量齐跌，但进入2008年以来，尽管下滑的趋势并未改变，但速度明显放缓，特别是营建许可及新屋开工率出现了小幅的反弹。下面四个图表为美国2004年至今公布的新屋销售、营建许可、新屋开工率及成屋销售数据。

　　美国制造业有低位企稳的迹象。包括芝加哥采购经理人指数、ISM制造业指数以及耐用品订单在内的反映美国制造业景气程度的经济数据显示，美国制造业依然出于低位，但各项指标已经抑制住大幅下滑的趋势，显现出一定的韧性。

　　美国零售销售受经济下滑的拖累并不明显，04年至今均保持稳步上行的趋势。美国商务部(Commerce Department)公布数据显示，主要由于汽车部门销售减少，4月零售销售额小幅下降。该月其它部门需求增加，这或表明经济并没有市场所担忧的那般疲弱。

　　07年底以来，受美国经济恶化的影响，美国消费者信心指数持续大幅下滑。

　　美国劳动力市场展现韧性。包括美国失业率以及非农就业人口在内的数据均显示美国劳动力市场为非如想象中那么坏。

　　本月公布的美国经济数据总体来说表现良好，特别是美国上修第一季度GDP，环比年率为成长0.9%，前值为0.6%，表明美国经济衰退的程度并不严重。经济的缓和以及金融市场的稳定有可能使美联储的货币政策取向开始向抑制通胀转变。尽管目前看来美联储还没有采取具体的措施来明确表达对通胀的担忧，但是从最近美联储官员的言论中可以发现，通胀已经引起了美联储的巨大关注。相信随着美国经济的逐渐好转以及通胀压力的继续增加，美联储采取加息的措施来抑制通胀的可能性大大增加。

　　2、本月欧元区公布的经济数据同样好坏参半，但可以肯定的是，在美国经济的拖累下，欧元区也难以独善其身，特别是欧元在经过大幅升值之后，对欧元区经济的伤害已经开始显现，前期欧洲央行在经济增长良好的情况下强硬的反通胀态度一直是支撑欧元的重要因素，而目前欧元的这个支撑正在弱化，欧洲经济放缓的可能性以及欧洲央行转变态度的可能性在增加。下面选取了欧元区零售销售及德国IFO商业信心指数的趋势图，可以看出，自07年底到08年初，增长的趋势开始放缓。

　　综上所述，在美国经济并未出现实质性的好转之前，美元指数难以扭转弱势的局面。但是由于欧元高位阻力的加大，以及美国经济渐渐显露头角的复苏，美元指数在70-72历史底部区域内支撑效应明显，这将大大限制黄金走强的高度。

　　三、通胀令黄金受益

　　随着国际原油价格的一路高歌猛进，以及全球粮食价格的上涨，通胀压力成为摆在世界各国政府面前的头道难题。黄金对抗通胀，保值增值的魅力在通胀面前更加吸引投资者的青睐。下面两图分别是美国消费者物价指数、生产者物价指数以及欧元区消费者物价指数、生产者物价指数，图中可以看出，通胀的压力与日俱增。

　　而原油价格水平的高低，直接影响到世界通胀水平，因此，黄金与原油的价格长期以来呈现高度的正相关。5月末油价的回落，也直接导致黄金反弹受挫。

　　四、资金重返黄金市场

　　美国商品期货交易委员会最新公布截至5月27日当周COMEX黄金期货分类持仓报告中可以看出，基金在黄金期货上的多单增持4630手，空单减持4763手，净多单上升9393手至191512手，这也是基金自黄金调整以来连续第二周增持黄金。

　　世界最大的黄金ETF-StreeTracks Gold Trust在5月29日再次增持0.13吨至597.73吨黄金，逼近历史最高水平。

　　不过自黄金大幅上涨之后，实金消费令人不容乐观。世界黄金协会数据显示，2008年一季度全球黄金需求量同比大跌16%至701吨，为五年来单季最低水平，因黄金价格扶摇直上达到1,000美元/盎司纪录高位，而中国的黄金需求量同期则上扬15%至101.7吨。

　　五、后市展望

　　综上所述，美元的低位震荡，令黄金走势较为反复，上涨与下跌的空间均不会太大。我们不能确定现在的美国经济是否已经到达了底部，但起码在美联储数次出手拯救金融市场之后，美国经济下滑的空间已不会太大。 因而美元在低位的反弹将伤害到黄金投资的吸引力。而通胀及原油价格的高涨，又令黄金规避通胀，保值避险的魅力得以提升。因此，对于6月份的黄金走势，我们做出如下的判断：震荡中寻求突破的方向，整理区间为850-950美元/盎司。

　　国内黄金期货价格短期内难以走出独立的行情，在人民币持续升值的背景下，将更加弱于国际金价。（中信建投期货）