标题：黄金近期走势解析

　　高不成、低不就是近段时间对黄金价格走势的最好诠释，围绕880~970美元之间的22个交易日的振荡行情是对耐心与智慧的最好诠释。其间，不乏有人发出这样的呼吁：抛出黄金，买入原油。笔者以为，在黄金金融属性进一步释放的今天，这样的策略并不可取，翻开历史的黄页我们可以看出在黄金商品属性占据主流的背景下，黄金与原油的比价关系被维持在5~15之间，而在黄金属性进一步向金融货币这一面倾斜的时刻，二者比价关系将被放大至15~30，在此，笔者也预计2009年黄金与原油的这种比价关系将维系于15之上。

　　寻找市场的主导力量

　　1季度市场特点：

　　黄金投资性需求增量=珠宝首饰缩量%2B旧金回收增量%2B矿产企业套期保值增量

　　1~3月份，旺盛的投资性需求成为金市的突出亮点，对冲了珠宝首饰的萎缩，并且在900美元之上有一定幅度增长的旧金回收也被投资性需求所吞没。新的避险资金推动和老投资性需求退出不断在900美元之上擦出火花，新老多头在900美元区间呈高位换手态势。

　　近期黄金市场表现出来的特点便是投资者大量购入实物黄金，而黄金相关衍生品业务却反倒萎缩，市场缺乏银行做市商和基金买盘主导。在市场风险偏好进一步上升的前提下，黄金受到了金融资产反弹和商品市场再度起势影响。金市短时价格表现反应了市场资金流向。

　　近段时间黄金市场最过鲜明的特点便是实物买盘占据主流，过去8年大牛市行情黄金充分发挥了商品属性功能，跟随铜和原油这样的商品价格亦步亦趋，基金买盘成为推升黄金价格的主要力量，由于国际黄金市场的定价权集中在银行市场，而在这轮经济危机还在不断深化时刻我们原先熟悉的瑞士银行和汇丰银行仍在危机中忙碌着，黄金市场缺乏了这些做市商便缺少了市场的领路人。近期流入金市的资金与国债市场溢出的资金和全球套利型基金有较大关系，从亚洲时段、欧洲时段、美洲时段较为凌乱的零和博弈特征来看市场并没有托市资金。

黄金ETF买盘无法成为市场短期引路人

　　ETF基金买盘，全球大小黄金ETF基金共10只，主要参与对象集中在散户群体，因此，ETF的买盘可被市场理解为中期利好，但不应成为市场短线指标，国外黄金ETF基金类似于我们熟知开放式基金，被动的购买黄金满足市场的需要是ETF基金的性质，一旦申购数量超过赎回数量，ETF基金就变为数量上的增加，但也并不是像大家所认为的基金买盘的增加。短期黄金ETF的增量正在消化矿场金商900美元之上的套期保值头寸，一旦完成，金价有望在2季度价格迎来较大幅度的上涨。

　　比较知名的黄金ETF基金现今持有黄金数量SPDR?Gold Shares 1,127.44吨 ；Gold Bullion Securities 134.49吨（欧洲） ；Gold Bullion Securities 12.49吨（澳大利亚）；New Gold Debentures Dubai 29.23吨（南非）；Gold Securities 0.16吨（NASDAQ）。

　　因此，ETF基金的增加反映出资金的流向，虽然短期黄金ETF基金数量的增加并没有明确表达在黄金价格走势上，但一旦珠宝首饰缩量%2B旧金回收增量%2B矿产企业套期保值增量没有明显增加时，ETF基金的增量将大幅度反映在价格走势上。金融市场特点：价格数据并不反映过去和现在，而是未来！

　　黄金投资法宝：老者垂钓

　　前期1000美元之上或接近于1000美元追高的投资者不在少数，对于任何一项投资耐心比什么都重要，正如老者垂钓的心态对待投资，这一点对于黄金市场尤其如此，在我们惊羡巴菲特投资眼光的同时，可曾想到时间的魔力。黄金运行的轨迹就像一辆笨重的火车，投资黄金的同时我们应该知道黄金最为著名的是其自身的稳定性。

　　现今突发性的经济事件和救市政策不断加剧汇市的波动，特别是美元资产的波动，而这样的大幅波动特点不断的传导给金融市场和商品市场，黄金同样不能幸免，因此，我们也建议投资者尽可能的选择非杠杆的黄金产品作为投资工具，并延长一定的时间，这样，黄金才是您的理想资产配置工具。

　　根据过去40年黄金价格的高低点对应关系来看，2季度黄金价格再次起飞的可能性较大。我们之前一再强调，黄金如今对商业周期的敏感性大于季节性周期的调整。2季度是我们认为全球央行集中货币投放和货币竞相贬值最为加剧的时间段，尽管此时夏季淡季因素将冲击珠宝首饰业，但表现在价格上预计将有一轮爆发性的上涨。

技术论金

　　近期不断有投资者询问：在技术面越发黯淡和ETF大举增仓的背景下，我们该相信谁？

　　技术图形上，周K线图形上黄金在900之下余留V型形态后，现在活跃在900美元区间，双顶和头肩底的猜测从来就未曾停止，在上周金价阴杀阳后技术指标缩量迹象已然显著，并给中期信号黯淡之光；短期黄金受风险偏好进一步上升的影响空方有不同程度的放量表现，甚至在MACD指标近期死叉后市场甚至怀疑价格是不是有在消化完19日美联储购长债后延续下跌走势。

　　事实上在日K线上布林带进一步收口的前提下黄金只有测试下轨之忧，但并不击穿之险。在布林带进一步收口表现下全球金商若有进一步屯金意愿那么将促使价格进一步上扬，那么黄金技术面将在基本面进一步强化下表现出进一步弱化趋势。

　　相信后市黄金价格将很难长时徘徊在900美元之下，总体上我们建议投资者可在900美元之下买入为主。

　　短期行情的定义：多头低位寻获筹码

　　美联储在议息会议公布的购买长债的决定一度让市场人气偏向于：抛售美元、购入黄金。但事后证明大家的想法并不全对，我们过度的将市场中期接受的观点强加于短期，多方短期的极度透支不得不让市场短期迎来多杀多的操作。

　　黄金这轮行情最大的踏空者不是散户也不是矿产企业，而是基金和银行。次贷危机的爆发曾掀起过一轮去杠杆化潮流，时至黄金2月破千之日，基金头寸一直萎靡不前（从CFTC公布的数据可以看出，本轮黄金价格破千时刻，非商业性持仓净多165921张头寸，3月10日萎缩至144788张净多，上周截至3月24日，非商业性净多151927张，与高峰时期的超过20万张不可同日而语，净头寸的变化与价格的关联性也表现为弱化）。我们认为，900美元之下，将是基金集中建仓的最佳时机。宏观面上纸币无限，黄金有限矛盾仍很突出，这也决定了可能在相当长一段时间内黄金相对于全球货币升值的趋势不会改变，这也能持续吸引机构投资者进驻金市。过去我们曾提出欧洲基金有抢盘美洲时段黄金的操作手法，在息差导致资金回流欧洲的背景下，汇市和金市的主导权将向欧洲市场靠拢，黄金在欧洲时段表现将持续至欧洲央行议息会议前夕指导黄金价格走势。

　　现货黄金与原油走势合成图

黄金价格的高企一度被市场认为是对未来通货膨胀失控的提前预示，现在来看，这点并不是没有道理，因为单纯从数据来看，黄金价格提前预示了原油价格的上涨，从二者比率关系来看，不能排除有基金在抛空黄金，买入原油的操作。

　　现货黄金与欧元/美元指数合成图

　　由于欧元在美元指数中占据57.6％的权重，二者正相关比例关系被打破后一度让市场对黄金和美元最为安全的资产之争达到了白热化的程度，现在黄金与欧元兑美元正相关的短时回归我们认为来源于市场风险偏好的上升，短时商品市场的整体上扬更多依托于对未来美元贬值的预期，也将加重黄金与欧元兑美元比价的正相关的回归。