标题：中金：美元大贬值很难 黄金投资性机会有限

　　金价在2月份一度超过每盎司1000 美元,近期又攀升至每盎司930 美元的高位,中金公司研究部经济学家沈建光认为,金价近期可能升势不减,但是目前支持金价的因素都可能在中期内逆转。除非美元持续走弱或全球出现更大的金融动荡,金价才会继续大幅走强。而且从历史经验看,在通胀环境下,金价上升的速度不及通胀,即短期内黄金难以完全对冲通胀风险。由于黄金和美元同属于各国的储备资产,具有显著的互补性,美元走弱之时黄金作为替代品价格收益。然而通胀高企时,黄金并不是抵御通胀的唯一资产,房产及股票抗通胀表现好于黄金,因此金价在通胀环境中未必受益。

　　沈建光表示,近期黄金价格上涨主要受益于美元的暂时性走软,以及市场通胀预期抬头。然而中金认为美元中期大幅贬值的可能性不大,兑欧元还可能升值,而在产出缺口高企、信贷市场仍未恢复正常的背景下,通胀压力亦不会很快到来。因此目前支持金价的因素都可能在中期内逆转。

　　报告认为,长期来看,黄金可以抵御通胀的主要原因在于金价在货币体系交替、金融市场出现大动荡或美元持续贬值时期大幅攀升,但其在经济平稳期却难以有效对冲通胀。从金本位及类金本位时代的经验看,黄金购买力在通胀时期的表现显著弱于通缩时期。而从美元本位的经验来看,美元汇价对黄金短期价格走势的影响较通胀更为显著,除非美元持续走弱或全球出现更大的金融动荡,金价才会继续大幅走强。布雷顿森林体系瓦解前,由于黄金价格波动较小,黄金购买力与价格呈现反向关系。这意味着在通胀环境下,金价上升的速度不及通胀,即短期内黄金难以完全对冲通胀风险。

　　沈建光认为,在抵御通胀中,黄金并非良好资产,金价及商品价格低于通胀对冲价格,而标普指数及房价指数分别高于通胀对冲价格131%及47%,抗通胀表现好于黄金。经测算,在其他条件不变的情况下,美元贬值1％,黄金价格上涨1.37％,但当美国通胀率上升1％,黄金价格只上涨0.85％。而美元实际汇率及通胀的短期波动的影响系数分别为-1.26 和0.69。这显示不论在长期或短期里,美元汇率对黄金价格的影响皆显著高于通胀。

　　沈建光认为,恶性通胀及美元持续大幅贬值实现的可能性不大,因此未来黄金投资性机会有限。由于美国经济产能缺口仍大,且可能在未来2 年低于经济潜在增长率,再通胀难以在短期内到来。此外,由于经常账户逆差持续改善以及美国经济早于其他经济体复苏,且全球主要央行均已采取量化放松,日本和欧洲的财政状况也非常严重,美元汇价中期并无大幅贬值空间,黄金投资性机会料有限。