标题：行情进入尾声阶段

　　随着金融危机告一段落，在“复苏+通胀”预期作用下，金融危机之前驰骋于市场的充裕流动性正在陆续重出江湖，金融危机爆发时全球各主要经济体共投入约5万亿美元的“急救资金”正在开始溢出，再加上“美联储印钞票”后全球性的数量化扩张，全球资本“三流合一”的威力与魔力正在开始显现，自3月份以来，全球股市、原油、有色金属等大宗资源品、黄金与古玩等抗通胀保值品罕见地联袂大涨，最近两周涨势尤甚，这意味着各类资产价格因货币高度泛滥已开始进入新泡沫时代。

　　在A股市场，“固定资产投资项目资本金比例调整方案”对房地产股的二次激活，成品油价格调升使权重极大的“石化双熊”阶段性地演变为“石化双雄”，大宗商品价格上涨对有色金属、黄金、原材料等股股价的刺激，银行息差见底对本身处于估值折价状态的银行股的提振等，使得具有复苏与资产属性的行业成为行情主角。行情产生风格轮动的另一个背景是，除了数十家已发行或正在发行的、筹资总额已经超千亿的新基金外，从6月1日开始，具有私募特性的基金公司“一对多”专户理财业务已正式开闸，这或许会成为市场培育新主力的一个新起点，也意味着市场流动性驱动力的重心正在由市场游资向基金方面迁移。

　　从行情效应看，无论是“复苏+流动性”，还是“资产+流动性”的行情，理当比之前“题材+流动性”更靠谱，但遗憾的是，这个“更靠谱”的行情没有形成在行情启动阶段，而是产生于行情冲刺时期。目前除了银行、石油化工、钢铁股外，所有A股的静态市盈率已超过45倍，市场估值水平已相当于2007年的4800点，如果银行、石化、钢铁等蓝筹股继续大涨，填补完市场估值洼地，也意味着行情出现全局性泡沫，这一点与全球资产价格进入泡沫阶段是相一致的。

　　在行情开始“洗泡泡浴”的时候，投资策略上需“留一半清醒，留一半醉”。统计显示，从A股诞生至今的18年中，上半年行情的涨跌比例是13：5，下半年行情的涨跌比例是7：11；上半年行情的平均涨幅是29.03％；下半年行情的平均涨幅是4.77％。在市场公认的熊市行情中，波段性的“熊市反弹”均产生于上半年，下半年均是弱势表现。值得注意的是，今年年初开盘点位是1849点，目前半年不到，总涨幅已经达到48.90％。历史上只有2006年下半年“股改红利大派送”的行情涨幅能超过上半年，意味着如果今年股市“年景”不能超过2006年，今年最有财富效应的行情在开始进入泡沫化阶段的时候，也已进入了尾声阶段。较之上半年，下半年的行情将会“更难做”。（本文作者为上海证券通首席分析师）