标题：黄金回归理性 挑战新高或受阻

　　上图是1975-2009年纽约黄金期货价格走势图。容易看出，自1981年到2001年将近 20年的时间，金价一直在250美元到500美元的低位徘徊。直到进入2001年以后才步入长期上升通道。有别于一般商品，黄金的货币属性决定了供需基本面并不能主导其价格走势，隐藏在黄金背后的货币因素才是真正的基础。正是因为布雷顿森林体系的解体削弱了黄金的货币属性，而黄金的供给和需求又一直非常平稳，甚至有需求逐年递减的趋势才导致了上世纪80年代到本世纪初近20年的低位震荡形态。然而国际货币体系内生的制度性缺陷注定了黄金货币职能的回归，黄金开始了长达8年的上升周期。在2008年3月突破1000美元创出新高后，持续高位震荡整理，避险情绪的波动和美元指数的走势解释了绝大部分的价格变化。舆论主流普遍倾向于长期看多黄金，理由是通胀预期和美元贬值。

　　观察黄金长期价格走势，目前国际金价虽然经历了一定的回调但仍然处于历史高位，非常明显的在千元一带受到阻力。美元长线看空和宽松货币政策引致的通胀预期，使大部分的市场人士都倾向于相信金价将会突破现有高点，在当前价格基础上再创新高。我们不否认这种预期和推断具有相当的合理性，在自我实现的推动下，走出一波完全符合预期的行情也是非常有可能的。然而出于审慎判断的需要，我们考虑下面三个问题：

　　1，黄金当前的价格是否已经透支了对未来的预期？

　　2，与美元指数的负相关性是否会一直严格的维持下去？

　　3，如果经济形势好转，黄金的避险魅力还能不能支撑价格高位运行？

　　期货价格是未来的价格，很大程度上反映的是一种预期。西方发达国家为刺激经济的量化宽松货币政策加剧了市场对通胀的预期，引致避险买盘推高了资产价格，黄金因其避险魅力，成为市场关注的焦点。然而历史经验表明，从宽松货币政策实施到通货膨胀一般会有1-2年的时滞，更何况现在的实际情况是，世界经济正处于近80年来最严重的衰退。可以想象，随着时间的推移，人们会逐渐认清事实，那么当前的这种预期在真正的通胀到来之前又能支持黄金走多远。美元长线看空是市场普遍认可的，由于黄金价格可以看作是黄金和美元的比价，美元贬值推动金价长期走高是很容易理解的。美元指数自2001年开始，最大贬值幅度已超过40%，而黄金自2001年开始上涨，自此一直保持着非常严格的负相关性。但需要注意的是，即便将来美元指数的走势如市场预期的一样逐渐回落，然而影响黄金价格走势的因素是非常复杂的，预期实现的同时市场关注的焦点也将转移，黄金对美元指数的反应又是否真的会像市场所预期的一样。抛除所有阶段性因素，金价在01年到08年的这一波行情总的来看可以解释为对流动性泛滥的一种报复，08年3月以后的走势则更像是受市场避险情绪左右而反复震荡，黄金与经济形势的负相关似乎更强于与美元的负相关。

　　在供需基本面之上，货币因素是对金价中长期走势更好的解释，在货币因素之上，市场情绪的波动最终决定了价格的形态。如果随着经济形势的逐渐明朗，世界经济重新步入新的周期，交易行情回归理性，黄金这一特殊商品在经济平稳运行时期是否会一如既往的受到投资者的青睐，在当前这种普遍长期看多黄金未来走势的舆论环境中或许我们更应该谨慎对待上述问题。

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