标题：黄金年末存在非通胀预期牛市

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威尔鑫首席分析师 杨易君

本周国际现货金价以929.2美元开盘，最高上试932.1美元，最低下探904.7美元，截至周五午盘时分报收912.5美元，较上个交易周下跌19美元，跌幅2.04%，周K线呈现一根打破此前三周格局振荡下行的中阴线。

继前几周的就业数据、通胀指标等经济数据反应市场目前的通胀情绪是不必要的忧虑以外，本周系列经济数据再度显示经济的复苏步履可能也没有那么快到 来。针对本轮金融危机的流动性堵漏或流动性注入，不少流入了资本、商品市场，进而形成在经济未见复苏情况下的流动性投机泡沫。缺少实体经济支撑的泡沫破灭 只是一个时间问题。近期支撑这种泡沫进一步膨胀的理由越来越缺乏市场说服力，故尽管本周美元表现依然维持横向振荡格局，但大宗商品在原油价 格的大幅回落中开始出现较强调整迹象。NYMEX近月国际原油期货价格连续几个交易日从最高的73.38美元大幅下跌至60美元下方，创出近7周新低。金 价受到商品市场的拖累也创出自6月初见顶990美元后的调整新低。且我们通过种种迹象判断，美元在阶段性利空经过充分消化后存在阶段性走强可能。故如果商 品市场的投机谢幕，以及伴随美元的阶段性走强，黄金还有望在下半年迎来阶段性或再创历史新高的跨年度牛市行情吗？

我们认为存在这种可能。尽管大多投资人对黄金市场下半年的牛市基础推导可能是个错误，但笔者认为，即便下半年在很多时间内美元维持强势格局，黄金依 然存在再创新高走牛的可能。我们可以从一些当前的市场逻辑进行推导：黄金ETF在近半年的增仓超过40%，我想这群管理人即便是一个超长期的战略牛市布 局，也不至于“傻”得过于离谱。即如果金价明显回落，必将再度刺激黄金ETF的持续性买兴。此外，还有一个我们不能忽略的因素，中国存在抓住一切有利机会 调整外汇储备的 意愿，如果金价进一步大幅回落，必将刺激中国进一步增加黄金储备的行动。此外，一年一度的年底黄金消费旺季，在黄金宏观牛市格局前提下，对冲基金一般都不 会放过借势投机作多的机会。况且，从08年10月以来，他们已经开始了不错的战略准备。故如果下半年黄金存在跨年度牛市，但基础不一定是美元的宏观贬值。 这会加大我们对于市场分析与操作的难度。

但从目前的市场运行态势来看，我们还没有必要过早介入。需要进一步观察美元阶段性走强对黄金指引失效的时机，目前这个时机还没有显现。目前整个黄金 市场的关联环境及黄金本身技术面仍处趋空氛围中。就黄金基本面而言，目前整个市场仍处于消费淡季，无论首饰需求还是最新体现出的投资需求都显示需求不强的 态势，黄金ETF没有进一步增仓，甚至出现小幅减仓迹象。关联市场方面，原油价格的大幅回落，美元在80点上方拒绝进一步下调又构成利空金市的关联环境。 技术面上，如图所示：

半年均线曾在4月金价调整至860美元附近构成金价绝对支撑，随后反弹虽曾受阻于季度均线反压，但仍迎来了至990美元的局部牛市。随后金价回调至 920美元附近后，连续超过2周，金价皆受到季度均线与半年均线的共振支撑，甚至给多头以可能在该共振支撑下形成小双底回升的希望。但周三金价长阴下行毅 然击穿了该共振支撑线，这示意阶段性金价可能进一步陷入复杂的纵深调整格局。尽管随后的两个交易日金价没有呈现进一步加速下跌，但在很大程度上受美元因为 中国提议国际储备货币多元化走弱的提振。整个金市阶段性趋空的内涵尚未得到根本牛市。故虽存在年末牛市预期，但现在似乎还不是介入建立多头的好时机。

从资金流向上看，尽管近三周的金市资金流向呈现出随波逐流的无前瞻性指引波动。但威尔鑫提醒投资人必须牢记6月11日前的近8个交易日清晰资金流向 意图。这期间，尽管来自COMEX市场中期金多头信号非常明显，基金多头持仓也在不断加大。但威尔鑫来自伦敦市场的场外数据采样显示，对冲基金在950美 元上方建立了大量空头，这个空头的能量明显大于当时的多头力量显现出的增仓表象，这或体现金市资金流向的本质。随后金价振荡下行，在920～945美元区 间振荡运行约3周，金价并未明显远离对冲基金在场外建立的空头成本。故威尔鑫断言，金价应该还将进一步向下拓展空间。但我们不能确定是面对季度均线与半年 均线的共振支撑，金价会否产生多余的反弹过程。之所以称之为多余反弹，是因为我们认为金价反弹之后还将再创新低，而技术反弹的极限可能在960～965美 元，但这个过程最终没有出现，双底宣告失败，金价破位下行。故在很多时候，基本面上呈现捕风捉影时，技术面上各种分析手段会产生矛盾时，洞悉市场资金流向 的第三只眼能够很好把握金价最终的突破方向。此外，我们还需要进一步观察基金在黄金期货市场中的大量净多持仓，我们尚不清楚这是进一步打压金价的子弹还是 年末牛市到来前的库存，希望是后者，这会让我们对年末行情充满期待。此外，笔者再度提醒一下，很多国际上的大银行，它们既是COMEX市场的场内会员单 位，但又是场外做市商。故分析它们的期金持仓结构切忌只看表象，不排除它们很多期金市场的交易是在对冲场外市场的交易，故片面的资金流向跟踪可能形成误 导，这是很多分析人士常常犯的错误。总体而言，我们认为黄金存在年末牛市，但基础不应该是通胀预期。不排除金融危机出现新的变种征兆，可能被进一步夸大利 用。美国消费者信贷违约风险可作为投资人的跟踪线索。但目前介入时机似乎不够成熟。欲知具体操作，请申请为威尔鑫资讯会员，028-66719233。

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