标题：黄金：看多氛围理性操作 关注经济环境异动
我们认为年内上涨趋势保持完好，如果未来站稳1000美元后，国际金价向上目标位1050-1200美元，相对精确的点位需根据未来短期数据的变化进一步判断；
上半年看似捉摸不定的行情中，隐藏着长期规律，但市场中谁人理性？
经济前景的不确定性是黄金(206,-0.43,-0.21%)市场中资金做多，寻求资产稳定的基础；
我们认为长期的美元下跌几成定局，但年内向下空间有限；
2009年底前通胀预期不足以拉动黄金大幅走高；
进入三季度，特别是全球主要经济体第二季度经济数据出炉后的黄金市场很可能会打破震荡格局；
在季节性因素的作用下，下半年金价向下寻找年内的低点；
下半年某个阶段金价图形走势或许较为“难看”，即便这种可能性发生，对金价仍不应过于悲观，那将是更好的买点。
一、上半年行情回顾
2009上半年的黄金市场依然是跌宕起伏，在国内外各种分歧中演绎着“看似”捉摸不定的行情。在经济前景尚存不确定性的情况下IMF售金、经济复苏预期、通胀预期、美元走势等一系列的问题牵动着市场的神经。细心观察你会发现，“看似”捉摸不定的行情中，实则存在着规律的发生。
1、1000美元“早”来了一个月
美国汽车巨头陷入泥潭、奥巴马政府经济刺激案的不确定性，以及在2月份东欧金融业债务问题的担忧，致使大量的资金通过黄金期货、黄金ETF、现货黄金、金币等多个渠道进入黄金市场，避险、保值、投机充斥着黄金市场。随着恐慌情绪的升温，自1月中的启动，一周时间快速上冲100美元，随后国际金价完成在900美元附近的整固后，两周后(2月20日)再次冲上了1000美元的关口。
需要看到的是 ，金融市场的动荡和经济前景的担忧形成了规模逐渐增大的避险资金规模，推动了金价的走高。今年金价突破1000美元较2008年来的早了一个月的时间。但从金价运行的历史来看，快速的上涨显然超出了市场的预期。2月20日和4月中上旬之间的一个多月的时间里，金价波动区间接近140美元。
2、通胀预期推高金价“再次”冲击1000美元
当4月中上旬金价在865-900美元区间波动时，市场充斥着大量悲观的声音： “800美元支撑不住“，”黄金牛市即将结束“、”黄金将步基本金属去年走势后尘“……
当投资者在揣摩未来金价走势的时候，美元大幅下挫，通胀担忧再起的氛围再次拉高了金价，待其有效突破865-920美元震荡区间后，市场认为金价将“再次“冲击1000美元。通胀预期真的有足够的推动力持续推高金价吗？当市场看多声潮不断之时，992美元成为了阶段性上涨的终曲。
3、历史在重演 推动力存在差异
历史会重演，但不会简单的重复：今年2月国际金价再次冲到了1000美元；今年6月“再次”冲击1000美元。从时间上来看，今年两次冲击1000美元较去年均早了1个月。去年两次冲击1000美元之间相差121天；今年在过去的半年中两次冲击千点之间相差104天，周期较为接近。综合来看，与去年不同的是，年初的IMF售金、经济复苏预期、通胀预期、美元持续下跌等因素利多黄金，从而资金推高了金价，但随后忽大忽小的通胀预期泡泡，加剧了市场的波动。相同的是在经济周期的大环境、季节性波动特征、资金在危机中的意愿等因素的作用下，年内二次冲击千点关口变得乏力。
二、经济环境的不确定性加大黄金波动放大的风险
我们从影响大宗商品价格的四大主要因素：经济基本面、美元币值、通胀预期和流动性为切入点来给出我们的观点。
(一)经济基本面确实逐步回暖 但不应高度乐观
从经济基本面来看，近两年多以来的金融危机的源头——美国的经济确实出现了一些回暖的迹象。5月ISM制造业活动指数攀升至42.8，为去年9月份以来最高值，其中，新订单指数回升至51.1，表明制造业初步显出扩张的态势。4月房屋建筑支出环比上升0.8%，创下自2008年8月以来的最高涨幅。新屋销售超跌反弹，成屋销售在经历了年内前几个月的反复过后也出现了震荡反弹的迹象。同时从美国家庭收入消费来看，家庭收入随着去年减税政策等一系列的直接刺激计划带动下，不断的好转；同时家庭债务占收入的比例大幅回落，4月未20.8%左右，自2007年高点回落0.5%左右。在家庭负债率有所下降的情况下，受个人收入同比1年以来首次反弹的带动，零售销售、汽车消费等数据有所好转。并且从OECD信心指数来看，在主要发达经济体中，市场对美国的信心指数最早见底，信心的回暖有助于资本市场的回暖，从而有助于实体经济走出低迷以及未来构筑底部的过程。也预示着美国经济在发达经济体中未来将率先触底。
从中国的情况来看，一季度中国经济运行情况显示，GDP同比增长6.1%，增速比2008年四季度回落0.7个百分点。中国物流与采购联合会PMI指数5月虽然环比下降0.4个百分点至53.1%，但考虑到4月份为53.5%，为连续6个月回升，连续3个月处于50之上，显示制造业正逐步回暖。
在看过了积极回暖的经济数据后，也要看到美国的地产市场依然存在着尚未解决的问题。在成屋销售及新屋销售有所回暖的情况下，美国的地产价格仍在下滑。美国S&P/CS20城市房价指数4月继续同比下降18.12%至139.18。并且3月抵押贷款购房的违约率以及次级抵押贷款的违约率进一步攀升，分别达到了9.12%和24.95%的近3年多以来的历史新高。同时止赎率突破3.5%，达到了3.85%。考虑到房屋价格进一步下滑，美国居民家庭房屋资产进一步萎缩，并且在美国失业率5月达到9.5%的情况下，这将对有所抬头的消费数据的进一步回暖形成阻力。
从中国的情况来看，4万亿投资计划以政府投资和基础设施建设为主导，而居民消费并没有被明显拉动起来；同时民间投资能否有效带动起来存在疑问。而工业增加值依然有所反复，2-4月数据分别为11%、8.3%、7.3%。同时中国物流与采购联合会PMI指数中的成品原料增速自47.5%小幅回落至4月的53.5%也显示着需求回暖存在结构性尚需改善的问题。
从危机的源头美国以及中国的经济基本面的数据来看，逐步脱离危机存在数据支撑，但对于全面的回暖仍需谨慎。考虑到美国房屋价格处于加速下滑的态势，自我们去年9月以来的测算来看，乐观估计美国房屋价格触底尚需6个月左右的时间。未来经济基本面的进一步改善尚需时日，绝非数日之预期可达。
(二)美元币值下半年将成为包括黄金在内的资本市场摆动的焦点
由于世界主要商品的价格都以美元计价，美元贬值即意味着资源价格的走高，反之亦然。除了直接影响大宗商品供求的经济基本面之外，市场因素是短期搅动黄金市场的重要因素。其中最重要的一个因素是美元币值的走向。
近期随着全球经济前景乐观预期的不断升温，美元资产避险需求下滑。同时美国自身财政赤字问题的逐渐暴露，美元指数5月份经历了大幅下滑。美元指数自86.85大幅回落，跌破80关口，下探78.33。短期来看，受到欧元区相滞后于美国的量化宽松政策的刺激，欧元阶段性强势打压了美元。
但从中期来看，出现恶性通胀及美元持续大幅贬值的可能性不大。尽管短期美元走弱，但大幅贬值的可能性较小，由于外汇市场更多的是各货币之间的一种动态均衡。并且美元指数中一揽子货币：欧元、日元、英镑、加元、瑞士克朗、瑞士法郎来看。中期美元对一揽子货币(主要是欧元、英镑)将呈现震荡微升走势。同时，在产能缺口较大、信贷市场仍未恢复正常的背景下，美国未来两年可能低于经济潜在增长率，通胀压力难以在短期内到来。
(三)通货膨胀年内大幅走高基础不实
通货膨胀与大宗商品价格之间的关系与美元相似却不尽相同。当市场出现通胀预期时，大宗商品无疑是抵抗通胀的最好资产，毕竟历史的经验告诉我们，当通胀真实发生时大宗商品价格往往也会随之走高。
首先我们需要区分两种可能性：一是通胀预期带动资金进入大宗商品市场，换言之，大宗商品价格上涨在先，通胀发生在后；二是大宗商品价格上升直接推高通货膨胀，这是因为大宗商品通常是下游产品的投入品，并且市场价格从上游向下游的传导机制较为通畅。严格区分两者需要更为严谨的量化分析数据的支持。粗略来看，从美国CPI和路透/杰弗里斯CRB指数之间的关系更倾向于第一种可能，CPI 拐点稍稍滞后于大宗商品价格上涨的可能性较大。也就是说，存在着通胀预期推高大宗商品价格的可能性，这种初步的结论主要是因为CPI 的滞后更多的可能性是由于CPI构成因素权重的差异形成的价格传导不畅。
在全球经济缓慢走向复苏之时，全球通胀预期又死灰复燃。传统来看在通胀预期升温的阶段，美国通货膨胀保值债券(TIPS)成为了投资者规避通胀风险的工具。虽然TIPS票面价值调整往往比较滞后。但从长期来看，通胀调整的结果使得票面价值能够跟上通胀的脚步。其可使本金和利息的购买力不受通货膨胀侵蚀，规避固定收益投资者的通货膨胀风险。同时TIPS收益率也提供了考量通胀预期的有用信息。进入2009年，1年期至10年期TIPS收益率大幅飙升，但从结构来看1年期TIPS收益率在自-1%的水平逐步接近今年3月的水平后上行速率有所减缓，而2-10年期TIPS收益率继续大幅攀升。这也显示通胀预期年内确实有所抬头，但更多来自于更长期经济复苏和资产价格走高，年内通胀大幅走高不存在确凿的数据支持。