标题：避险+通胀 黄金牛市路漫漫？

　　美元贬值背景之下,大宗商品整体呈现强势,但是近一段来原油价格高位徘徊,迟迟不能站稳80美元,伦敦有色上涨步履艰难,唯独黄金牛市淋漓尽致。在价格不断走高的同时,黄金需求明显受到抑制,黄金的供需因素以及金融属性在下一个阶段谁能主宰金价呢,金价疯狂的牛市将会如何演绎呢？

　　本轮黄金上涨的最大“功臣”莫过于美元,四季度美元贬值累计已经超过3％,美国巨大的财政赤字和超额货币发行量是导致美元长期贬值的主要原因。美国经济虽然有好转的迹象,各项经济数据都表明宏观经济最坏的时候已经过去,但关键性的就业指标依然不佳,经济恢复的持续性在近期越来越被市场所关注。

　　如果说前期推动黄金价格持续走高的原因是美元的贬值,那么避险买盘将是下一阶段维持黄金走强的主要推动力。接近年底,市场都比较关注全球经济能否如预期般好转,股市上涨能否持续,如果市场面临阶段性的调整,必将造成新一轮的恐慌,那么黄金将成为投资者避险的主要工具。

　　黄金能够不断创出新高的另外一个原因就是新兴市场国家增加黄金储备,而传统上央行一直是黄金的出售者,这从根本上改变了黄金的供求关系。

　　一、黄金在矛盾环境中走高

　　经济好转了吗？美国失业率和中国出口依然处于低位。

　　经济还疲软吗？全球商品价格不断走高,通货膨胀预期加强。

　　这就是我们当前面临的宏观环境,在这种矛盾的环境中,我们认为黄金将是最大的受益者。

　　我们先假设全球经济真的好转,那么巨大货币发行量将引发市场对通货膨胀的强烈预期,保值增值的首选商品就是黄金,尤其是在美元稳定性备受质疑的情况下。虽然各国政府都努力宣称一旦经济好转将撤消宽松货币政策,但那时候的货币流动效应或乘数将大大增加,市场中实际运行的货币量反而有可能更多,黄金将因此而获益。

　　如果经济二次探低或停滞,那么黄金也将受益。现在经济的复苏预期是由巨大的货币发行量和低利率所支撑,所有的投资者都是拿着商品赌将来（因为全球大宗商品库存都接近历史高位,但价格攀升）,那么在一段时间内经济不能够如预期般恢复,投资者肯定有套现的欲望,恐慌情绪将再次弥漫金融市场,到那个时候我们将会看到美元和黄金的比翼双飞。

　　所以在目前这种矛盾的金融环境下,不论经济是好或低靡,黄金将成为最大的受益者。

　　VIX指数在11月12日大涨9％,虽然目前依然处于低位,但波动频率在近期明显加大,显示投资者在目前的环境下比较矛盾。

　　二、新兴国家央行购金是长期利好

　　印度央行在10月2日宣布以67亿美元（1045美元/盎司）买入IMF200吨黄金,购买规模占IMF今年9月同意出售的403.3吨黄金的一半;受此消息的影响,国际金价在随后几个交易日内扶摇直上,一举突破1100美元。此外,斯里兰卡央行最近也有规模约为5吨的购金计划。

　　新兴市场国家的央行出手购金让整个黄金市场发生了根本性变化。央行作为传统黄金的售出方,一直是黄金市场的主要供应者,而其现在变为购买者;虽然欧洲央行没有购买计划,但其出售计划一定会减缓。

　　我们认为当越来越多的黄金成为外汇储备资产时,其价格就越能够得到来自各央行的支持,投资者对黄金的热捧已不再是一种简单的风险对冲手段,而更可能成为一种在未来长期持续的态势。

　　三、基金大举入场

　　本轮国际黄金价格能够顺利通过1000美元,并且随后保持大幅上涨,黄金ETF的增仓功不可没。由于巨大货币发行量加剧了投资者对通货膨胀的预期,基金在黄金上的持仓在过去一个月明显增加。黄金ETF从10月份开始至今持续增仓,总持有量达到1328吨,突破今年6月份的历史最高点1321吨。

　　四、展望

　　虽然年底市场都有结算的压力,但我们认为黄金在12月份将依然保持强劲,主要是由于:

　　1.每年12月到1月都是黄金传统的消费旺季,在目前的这种状况下黄金投资需求将被激发,支撑黄金价格走高。

　　2.市场对全球经济能否持续性好转存在质疑,将增加对黄金的避险买盘。

　　3.全球性的宽松货币政策短期内不会改变,低利率政策将使得投资者增加对黄金的投资,以对抗通货膨胀。

　　4.新兴市场国家买入黄金表明美元的霸主地位受到质疑,在没有更好的硬通货替代品出现的情况下,黄金成为唯一的选择,从根本上改变了黄金的供求关系。

　　操作上,我们不排除美元有筑底的迹象,但这不妨碍黄金继续上扬,黄金多头在12月份可以继续持有,第一目标位1200-1230美元。