报告要点
● 2008年9月中旬起，美联储为防止经济迅速衰退而采取了“量化宽松”的货币政策，向市场释放了大量的流动性。此后，由于投资者的避险需求和通胀预期，黄金开始了波澜壮阔的一波牛市。
● 本报告根据目前影响黄金的主导因素——美元，具体分析了美国经济的基本面，并结合此次迪拜主权债务危机来预测黄金价格的中期走势。
迪拜主权债务危机
迪拜曾经是沙漠上的奇迹，全球首家七星级帆船酒店、棕榈状人工岛群的超级豪宅度假区、仿五大洲的人工岛群、世界第一楼高818米的迪拜塔等标志性建筑给人极尽奢华的印象，同时迪拜也是重要的黄金市场，根据世界黄金理事会的统计，阿联酋是世界上人均消费黄金最多的国家，达30克(迪拜是阿联酋七个酋长国中的第二大酋长国)。2009年11月26日晚，迪拜政府日前忽然宣布重组其主权投资公司迪拜世界，并宣布延迟6个月偿还其对外负债590亿美元。此举给全球金融市场带来重创，全球主要股指大幅下挫，投资人信心受到巨大打击，商品市场也巨幅震荡，美国股市由于感恩节因素，27日，也大幅下挫，但是幅度相对较小。
金融市场具体表现
11月26日，受到“迪拜主权债务危机”的影响，首先倒下的是欧洲股市，欧洲三大股指跌幅均超过3%，其中英国《金融时报》100种股票平均价格指数收于5194.13点，比前一交易日跌170.68点，跌幅高达3.18％， 法国CAC40指数收于3679.23点，比前一交易日跌129.93点，跌幅高达3.41％，德国DAX指数收于5614.17点，比前一交易日跌188.85点，跌幅高达3.25％。美国由于感恩节26日休市，27日，美国股市并没有想象中跌的那么多，收盘时道琼斯工业平均指数下跌154.48点，跌幅为1.48%，以10309.92点收盘；标准普尔500种股票指数跌19.14，跌幅为1.72%，以1091.49点收盘；以高科技公司为主的纳斯达克综合指数下跌37.61，跌幅为1.73%，收于2138.44点。美元对绝大多数其他主要货币反弹回升，黄金、原油等大宗商品大幅震荡下挫，其中国际现货金以1190.90美元/盎司开盘，最高价1191.60美元，最低1136.80美元，收盘于1174.20美元。虽然上一交易日收盘价相比下跌18.40美元，涨幅1.54%，但盘中曾重挫55美元，跌幅将近5%。
图一：风光无限的迪拜(组图)
前车之鉴——阿根廷债务危机
阿根廷2001年12月24日宣布，该国已经正式暂缓偿还总值1320亿美元的外债，这是有史以来拖欠外债的最高纪录。这次阿根廷债务危机引起了投资者对新兴市场普遍的忧虑，首当其冲的是阿根廷邻国，巴西及智利货币兑美元迭创新低，与此同时，欧洲、中东及非洲等地新兴市场债券、货币及股票市场全面大跌。从经济规模看，阿根廷作为当时拉丁美洲第三大经济体，地位绝非今日迪拜所能比拟，我们认为除非能出现新的危机或者连锁反应才会造成全球金融市场的恐慌，否则迪拜危机将渐渐为市场所淡忘。从地域看，阿根廷地处拉丁美洲，与美国的经济联系较强，美国在那次债务危机受损严重，而此次迪拜危机如下文所述欧洲银行业受损最大。
黄金与美元
正如我们在《危机后金价高几何？》一文中分析的：此次金融危机后金价的主导因素是美元。次贷危机爆发后，美元指数曾暴跌至70.68的低位后迅速反弹，并于今年3月达到近年最高点，之后步入漫漫熊途，近期，黄金投资者的焦点集中在美元指数能否击穿70.68的低位并创出新低，从而为黄金上涨打开巨大空间。我们认为美国经济的基本面不支持这样的观点。
图二：次贷危机后的美元指数
经济先行指标
我们就经济复苏状况考察了2008年以来美国和欧洲主要国家以及日本的几个经济先行指标，并相比较。首先，经济的晴雨表股指可以反映经济的复苏状况，我们假设2007年底的道琼斯工业平均指数、东京日经225指数、法兰克福DAX指数、巴黎CAC40指数和 伦敦金融时报100指数为一，进行相对坐标的转换(如图三所示)。无论危机中的表现还是近几个月的表现，英国股市都是最强的，美国次之，日本表现最差(近期有日本缺席全球股市盛宴的说法)。其次，我们考察了2008年以来美国与欧元区的采购经理人指数(PMI如图四所示)，2009年美国采购经理人指数相较欧元区制造业经理人指数和欧元区服务业经理人指数恢复得都快，并与今年第四季度创两年来新高。最后，我们考察了美、日、英、法、德五国的消费者信心指数(如图五所示)，图中显示美国的消费者信心强于其它四国。基于以上三项经济先行指标，我们认为由于美国有较好的经济基本面支撑，美元持续走低并创新低的可能性不大。
图三：美、日、英、法、德五国股市
图四：美、欧元区采购经理人指数(PMI)
图五：美、日、英、法、德五国消费者信心指数
银行风险敞口
据苏格兰皇家银行文件显示，美国银行业对迪拜的债务风险敞口为99亿美元，远低于英国银行业的495亿美元。这可以解释为什么美国股市周五的跌幅比欧洲三大股指小得多。表一是境外持有迪拜债务风险敞口十大银行，我们可以看到，美国仅花旗银行上榜，其余皆为欧亚银行。显然，相较于欧洲银行业，这次迪拜债务危机中美国银行业受到的直接损失并不大。
结论
1、 美国经济的基本面优于欧元区，基本面的持续好转并不支持美元持续走低并创新低，美元的反弹在即。
2、 迪拜债务危机中美国银行业受到的直接损失小于欧洲银行业，这应当引起投资者的关注，重新审视一下金融危机的影响。
3、 由于美国的基本面和迪拜债务危机的影响，近期美元或许会持续反弹，黄金可能开始一波比较大幅的调整。