标题：当石油已成黄金

　　在经济复苏逐渐开始启动的时候，决策者和投资者都不愿意看到的是通胀提早出现。当然，对于仍然处于弱势之中的制造业来说，最坏的消息莫过于能源价格的快速回升。

　　最近，原油价格一直在75美元/桶以上徘徊，并且有可能在现有基础上创造新高，这让市场观察家非常关注。也就在两年之前，石油的价格一路上涨，达到了让整个工业社会都难以接受的程度。

　　现在石油会怎样？本轮石油价格的上涨，究竟是经济基本面已经被修复？还是资本市场的独舞？

　　资本市场的力量

　　平心而言，现在的能源市场基本面，也就是原油和天然气市场的供需关系，和前期相比依然没有发生太大变化。从供应端来说，日益增加的库存让供给不足的说法根本站不住脚；而从需求方来说，刚刚启动的经济复苏也不可能创造太大需求。也就是说，如果仅从基本面来看，根本无法解释油价能有如此力度的攀升。

　　于是，许多分析师就只能把目光转向了资本市场，认为担心通货膨胀重启以及美元重回贬值区间的投资者出于避险考虑，转向商品市场，也就引发了油价上涨。

　　这种说法是能够站住脚的。从短期来说，资本市场对于商品的追捧，将进一步削弱能源价格和基本面之间的关系。

　　无论如何，高油价都将让各国决策者难以制定合适的经济政策，因为过高的能源价格将削弱消费者的购买力，拉高通货膨胀，让各国政府通过巨额财政刺激方才形成的经济复苏局面付之一炬。

　　说说沙特

　　近期，高油价也让投资者更加关注沙特阿拉伯的政策动向。最近，沙特政府的代表向路透表示，将竭尽全力把原油价格控制在80美元以下。要知道，沙特的承诺对于能源市场可是有着很高的号召力的。在金融危机爆发前，油价一度超过140美元，也就在那个时候，沙特用提高产能的办法对能源市场造成了影响，帮助了那些能源进口国。投资者此次也对沙特心存期待，因此前期油价只是短时间占据82美元/桶的高点后，就重新回到了80美元/桶以下的区间。

　　但是我希望投资者能够理性地对待沙特的承诺。诚然，我们认为沙特对于能源市场有着很强的干预能力，而且它目前可以释放的闲置产能也达到了400万桶/日。从动机上分析，如果沙特此举成功，必将阻止邻国伊朗从继续高涨的油价中获得超额收益，进而维持海湾的势力均衡，因此沙特完全有可能像上次一样，帮助原油进口国削弱油价上涨带来的压力。

　　但是，沙特真的能够成功吗？此次原油价格飙升，更主要的是受到金融市场，而非基本面的操纵。自战后以来，从未有过任何时间的市场流动性超过目前。在杠杆横行的能源市场，投机者要消化沙特增加的产能，并不困难。

　　我们不妨再来回顾一下金融危机前，金融资本何以最终失去了对于原油价格的掌控，让油价在遭遇暴跌后回归基本面的。其中根本原因还是流动性紧缩造成的。也就是说，在上轮，反映的是流动性紧缩，而非沙特因素拉低了油价。

　　此次也一样。在我看来，沙特的出场，并不能改变近期原油市场基本面和投机情绪之间的鏖战。我认为，基本面和市场追捧之间的斗争，需要经历几个月才能最终分出胜负。

　　当然，和金融危机前一样，我还是认为，最终获胜的将是基本面，尽管其间将历经周折。

　　回归基本面

　　与在金融危机爆发前看空高油价一样，我此次也认为原油价格最终还是要服从于基本面因素。

　　当然，那些希望利用商品市场来对冲美元贬值的投资者很不愿意听到我的说法。对于他们，我想提出一些建议。他们必须清楚地认识到投资大环境。从今年三月初开始算起，标准普尔500指数反弹了40％，惊人的涨幅！但是如果剔除美元币值变化的因素，那么指数上涨的幅度要下降不少。而即便是40％的涨幅，也远远无法和某些新兴市场的股票指数涨幅相提并论。

　　为什么呢？还是因为经济复苏的力度不足。无论如何，美国在未来的经济增长潜力都不及新兴市场。也就是说，投机资本难以完全摆脱基本面。

　　对于原油也是一样。在过去，黄金一直是投资者用来规避通胀以及其他投资风险的重要工具。严格而言，存在实际需求的生产者和追求投资收益的投机者都可能影响商品价格。相比原油和其他能源商品，黄金可能更多受到金融市场的影响，因此其避险属性也更好。

　　在过去20年里，黄金和美元之间存在着非常强的反相关性。但是在最近，情况却大有不同，尽管黄金也曾一度击穿1000美元/盎司的心理防线，但是黄金还是在美元贬值超过10％的时段里，只升值了6％。当然，我从来不想抹杀黄金对冲资本市场通胀风险的能力，我也相信在通胀预期下，黄金有继续创造新高的能力。我只是想说，其他某种重要交易产品，在某种程度上取代了黄金的一些作用。

　　在上一轮的大牛市中，有色金属也曾经扮演过疯狂的角色，但似乎它和美元币值之间的关联性却远远不及能源市场来得紧密。

　　目前的原油市场却表现出了比黄金更强的美元关联性。在过去，石油和美元之间的关联性一直表现不明显，而现在的原油却在某种意义上已经取代了黄金的地位，成为了商品市场上对抗美元贬值的最好避难所。在我们观测的某个时段里，当美元贬值不过10％的时候，原油价格却上涨了20％。

　　过去，经常有把石油看作“黄金”的说法，现在，我认为从投资意义上说，石油与黄金已经高度趋同化了。

　　但即使我们承认原油的避险属性，同期原油价格的涨幅也已经大大超越了美元的贬值幅度。我认为，其中不理性的投机成分占了很大比重。这也是为什么我们认为原油价格无法长期驻足高点的原因。