标题：并购是股票估值的突围之路

　　淡出十年之后,中央经济工作会议再度提出从紧货币政策,这对股市未来趋势将产生重要影响。

　　大盘将维持慢牛创新高格局

　　首先,宏观货币政策重大转变缘起控制通胀,这就必须从本轮通胀的诱因分析：这次通胀根源是因为境内巨额外贸顺差及境外弱势美元双重因素导致的输入型通胀,遏制通胀根本之策是控制货币投放及加快人民币升值速度。因此针对股市利淡因素在于：央行控制货币投放不仅将减少股市资金供给, 更会因控制信贷规模而利淡银行地产等股市龙头品种,本次存款准备金率再创历史新高即为控制信贷规模收缩货币投放的举措,因此股指未来涨幅会收窄。但亦有利好因素：本币升值是牛市根本因素之一,2008年人民币升值幅度加大将有利于维持牛市格局。而在股市高估值背景下,亦有维持股市平稳的中流砥柱之策,即上市公司特别是蓝筹股通过市场化手段进行并购。

　　购并是高估值股票的突围之路

　　为何并购是股票估值突围之路？旁观股市类似案例不少：数年前印度米尔塔尚名不见经传,但通过并购现在已跃居全球钢铁业之首；沙特阿尔瓦立德王子在目标企业遭遇困境时不断并购,白手起家成为现今美国最大的外来个人投资者。而日本在20世纪80年代被西方顶礼膜拜为“日本模式”,但在运用同一模式投资美国地产时却一蹶不振,被拉下金融陷阱,从而“哑巴吃黄连,有苦说不出”。

　　在股权分置改革前,由于股权不是全流通,并购手段单一,大股东对市值概念淡漠,言市场化并购尚早。但股权分置改革成功后,大股东开始关注市值,且股权全流通后,通过股票也能进行并购。同时并购是化解股票高估值风险的最有效手段之一,目前境内股市估值处于相对高位,通过并购恰能化解股市泡沫风险,而大型蓝筹股的并购之路更能起到呵护股市的稳定器作用。

　　首先,并购对于高估值股票而言,是最佳降低泡沫之策。以所谓最失败的并购案例,美国在线收购时代华纳为例。当网络股泡沫“非理性繁荣”时,投资者普遍认为时代华纳将是收购案中的获益者,在收购意向公布当天,时代华纳股票猛涨了25美元,涨幅为39%；而美国在线则下跌了1.6美元,跌幅为2%。最后每股时代华纳股票换成了1.5股美国在线-时代华纳股票,时代华纳股票不复存在。但事实却证明,投资者的判断是错误的,美国在线利用网络股泡沫以其异常高估的股票做货币,极其便宜地购买了时代华纳,在随后的网络股泡沫崩溃中,美国在线占了大便宜。美国在线和雅虎同是网络股代表企业,表现基本同步,但在2001年之后,随着网络股泡沫破灭,雅虎股价大幅下跌,但换股合并后的美国在线并没有随之大跌,相反2001年还有一定幅度上涨,直至2002年底两者方才表现同步下跌。而此时网络股已初步企稳。而比较时代华纳和维亚康姆,两家传媒股2001年前表现接近,但在合并后相对于维亚康姆,时代华纳股价表现相当糟糕。由此可见在股票高估时利用股票作为货币进行并购是相当划算的,目前境内股票估值较高,若能善用股票作为货币进行并购甚至是跨国并购,可谓正逢其时。

　　其次,境内企业在盈利高增长、现金流充沛时,亦是 “亮剑”逢低并购佳期。沙特阿尔瓦立德王子“亮剑”成名之役,1990年参股花旗银行,其时花旗银行亦失足于房地产贷款,被美联储敦促增加资金储备,人们害怕花旗破产,股价连日猛跌,但尚未在股市崭露头角的阿尔瓦立德王子逆势收购,连续两次购股增持花旗股份至14.9%。随着资金危机消退,花旗股价在1994年之后又扶摇直上了,阿尔瓦立德王子因此一役成名。

　　并购是锻造蓝筹股的一大亮点

　　如今境内大型蓝筹股亦在借鉴成功并购案例,审慎“亮剑”并购。

　　中信证券将以10亿美元持有期限长达40年的可转换信托优先证券,在此期限内可转换为贝尔斯登6%的股份,而贝尔斯登将花费10亿美元通过一个期限为6年的可转换债和为期5年的期权来获得相同比例的中信证券股份。中国平安收购欧洲富通集团4.19%股份成为单一最大股东。而贝尔斯登和富通集团在次级债危机中皆受重创,中信证券和中国平安的“亮剑”并购暗合阿尔瓦立德王子并购花旗一役。而中国人寿正洽商策略性投资一些欧美大型保险公司,宝钢暗战力拓也揭示着其它大型蓝筹股的并购之谋略。而境内股市的大股东优质资产注入之并购攻略亦暗合米尔塔的并购之路,中国船舶、东方电气、中国远洋、新华传媒、香江控股等皆在通过资产注入进行产业并购,逐步形成造船、装备、航运、传媒、地产的产业航母雏型。

　　从紧货币政策背景下的2008年股市将是“N”型锯齿状箱体波动型的慢牛市,类似2007年的股票普涨概率将降低,借鉴海内外牛市蓝筹股成功之道,通过市场化手段进行各种类型的并购将是锻造蓝筹股最大的亮点之一,亦是岁末投资者“冬播”布局价值成长股的要点之一。