标题：债券基金PK股票基金

近两年来，由于股票市场呈现出近似单边上涨的牛市格局，股票基金创造了惊人的投资回报，导致债券基金尤其是一度在2005年风光无限的中短债基金沦落为昨日黄花。2007年5月和10月开始，股票市场出现大幅调整，债券基金尤其是可以打新股的债券基金异军突起，偶露峥嵘。截至11月底，在近三个月的投资业绩排行榜上，数量有限的债券基金竟然有X只占据了top10的席位，于是乎，债券基金呈现少有的净申购格局，仿佛成为股市冬天里的一把火。统计表明，绝大部分债券基金2007年的投资收益率高达20%左右。由此，我们需要思考三个方面的问题：第一，债券基金如何能够获得20%的收益率？第二，为何极盛一时的中短债基金热衷转型为债券基金？第三，债券基金有什么样的市场前景？

首先，我们来看债券基金超额收益率的来源。2007年以来，中国人民银行多次加息，从理论上来说，在加息背景下债券基金的投资操作是比较困难的，纯债券基金能够获得4-5%的年化收益率已经相当不错，那么，另外万分之十几的超额收益来自哪里呢？从业绩归因分析来看，绝大部分超额收益来至股票投资部分，按照基金契约规定，大多数债券基金都可以参与申购新股的投资，通过债券回购申购新股资金的比例可高达80%以上，个别的债券基金还可以少量（20％以内）参与二级市场的股票投资。鉴于近年来中国股票发行市场全球规模第一，股票二级交易市场又恰逢牛市，债券基金之类的机构投资者又具有基金、信息、专业、申购资格等方面的比较优势，债券基金分享股票发行的盛宴，获得既比较稳健又比较可观的投资收益也就顺理成章了。其实，原来只有宝康债券基金、大成债券基金等少数债券基金可以申购新股，后来多数债券基金纷纷修订基金契约才陆续加入到申购新股的行列，据称现在只有融通和招商债券基金尚未转型。在此，我们还观察发现，银行和券商也纷纷发行直接申购新股的理财计划。坦率来说，由于其投资管理机制的非法人化、非一体化以及要求与投资者分享投资收益、锁定投资的时限等的制度安排，使得这类理财计划相对于债券基金还是略逊一筹。

其次，我们来看中短债基金热衷转型为债券基金的动因。众所周知，在2005年股市遭遇股市熊市调整的时候，由于比货币性基金的收益更高，比债券基金的流动性更好，中短债基金作为一种创新产品闪亮登场，盛极一时，成为当年股市冬天里的“一把火”。坦率的说，这是基金公司和监管部门为迎合市场需要，纯粹为创新而创新的四不像基金产品，因为他一方面相嫁接货币市场基金的高流动性和低费率，另一方面想获取高于货币基金的收益率，弄得大多数奉行中庸之道的投资者趋之若鹜。时过境迁，……

最后，我们再来分析一下债券基金的市场前景。从短期来看，由于中国股票市场在可预见的将来仍将是全世界最为活跃的规模最大的股票发行市场之一，而绝大部分债券基金可以参与申购新股，股市历史表明，无论是在国内还是在国外、无论是在熊市还是牛市申购新股都可以取得较为稳定的投资收益。所以，大多数债券基金在2008、2009年的预期投资收益率仍将达到5-20%。当然，纯债券基金在可预见的加息周期中仍将收益微薄，尤其是在通货膨胀加快的情况下，实际收益率会较低。从中期来看，由于基金投资已经逐渐深入人心，中国人储蓄转基金的进程仍将延续，利用基金理财或者其它理财计划替代自己的积蓄必将成为基民不可逆转的选择，随着政府大力推进债券市场的措施不断落实，国债、金融债、企业债、可转债的规模日趋扩大，债券基金的绝对规模乃至相对规模（一旦股市面临较长时间调整）预计将会继续扩大。从长期来看，由于债券基金具备较低风险、较稳收益的风险收益特征，从安全性、流动性和收益性的综合性价比来看，是优于债券、定期储蓄、信托计划以及其它固定收益类理财计划的投资选择。所以，债券基金必将成为人们进行多元化配置、长期性投资的重要品种。当然，从长期的角度来看，正如世界著名的基金经理彼得·林奇所说的，要想长期投资增值更快，投资债券市场不如投资股票市场。