标题：银座股份：新中国最早发行股票的企业之一

银座集团股份有限公司（600858），始称济南渤海贸易公司,1994年5月在上交所挂牌，是新中国最早发行股票的企业之一。公司主营业务为商品零售，经营范围包括纺织、服装及日用品、文化体育用品及器材、五金交电、家用电器及电子产品、预包装食品、冷冻（藏）食品和卷烟及雪茄烟等。

2009年，公司主营业务收入52.43亿元，同比增长24.99%，净利润1.19亿元，同比下降16.37%。

数据显示，自2003年以来，公司经营规模和业绩均保持高速增长，主营业务收入复合增长率达到94.03%，净利润复合增长率达到79.78%。2009年，公司净利润出现下降的主要原因，是当年大量新增门店尚未全面运转，期间费用摊提较大所致。

在生产水平方面，公司近七年来毛利率变化不大，一直处于18%左右，略低于20%的行业平均水平。2009年，其毛利率为18.68%。

在期间费用方面，其三项费用率近年来呈缓慢上升趋势。2009年，营业费用率10%，管理费用率3.5%，财务费用率1.5%。其中，营业费用率高于行业平均水平2个百分点，管理费用率低于行业平均水平2.6个百分点。

另外，公司主业突出，四年来几无对外投资活动。

2007年以前，公司销售利润率曾多年领先行业平均水平。从2008年开始，较低的毛利率加上逐年增加的期间费用，导致其销售利润率连续两年下滑，并与行业平均水平产生较大差距。2009年，其销售利润率仅为2.27%，低于行业平均水平2.7个百分点。

在资本结构方面，数据显示公司资产负债率2007年以前一直较高，处在60%至70%的水平。2007年，公司配股3538万股，集资7.9亿元，资产负债率大幅降低。但从2008年开始，由于继续增加负债扩大经营规模，导致资产负债率再度回升，2009年末超过了70%的警戒线，2010年一季度又通过增发将资产负债率降低到64.25。

从资本回报角度看，2007年的增资，使公司净资产收益率大幅下降，从2006年的25%以上下降到11%，但经营风险也随之下降。在随后的2008和2009年，由于净利润无明显增长甚至下降，导致净资产收益率平摆，2009年仅为10%，与行业平均水平相同。

流动性方面，公司近两年的流动比率较低，2006年仅为60%，表明公司在短期债务偿付方面存在一定风险。

从2007年开始，公司改变了以往不分红策略，连续三年进行分配，但年平均分红比率尚不高，仅为9.31%。

相对于2009年经济增长放缓和消费市场相对低迷的情况，2010 年中国经济走势探底回升。随着扩大内需政策的深入实施，预计整体经济形势好于上年，这也为零售业的发展提供了有利条件。同时，国内经济形势的好转，也吸引了中外零售企业加速布点，竞争加剧，公司在经营上面临更多挑战。

公司2010年的目标，是广开融资渠道，利用各种方式融资，继续加快发展速度，扩张经营规模，在抓好山东省内布局的同时，推进跨区域发展战略及兼并收购，开拓省外市场。

2010年一季度，公司实现营业收入24.16亿元，同比增长38.69%，实现净利润0.72亿元，同比增长2.20%，每股净收益为0.2659元。同期，毛利率为18.06%，比上年下降0.19个百分点。期间费用方面，三项费用率均有不同幅度的增长。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对银座股份2010年全年业绩进行了预测，预计其全年主营业务收入79.16亿元，同比增长50.99%，净利润2.59亿元，同比增长118.18%。按公司目前共发行28,893万股计算，预计2010年全年每股净收益0.90元/股（2009年EPS为0.51元/股）。参考5月31日公司动态市盈率27.26倍的市场投资气氛，银座股份的近期合理市场价值为24.53元。