标题：方南：不要盲从于市场看法 指数基金里有乾坤

　自2009年四季度开始的备受期待的跨年行情并没有如期到来，大盘股与小盘股的风格转换也一直没有实现，反而是消费、3G、区域经济等概念延续至今，让大盘呈现热点频出的态势。在这样的背景下，从2009年下半年至今，基金发行市场也在悄悄变脸——沪深300“独霸天下”的局面不再，市场出现了数只中小盘基金。方南正是在此时受命，拟任鹏华中证500基金基金经理。他分析目前的基金市场，认为“风格集中度过高，大盘指数基金过多，是目前市场的一个主要特征。但在下一阶段继续推动我国经济高速发展的重要力量中，中小企业高成长的特征能够帮助我们在分享中国经济发展成果的同时，增加获取超额收益的机会。”

　　指数基金里有乾坤

　　对于投资者来说，指数基金相对简单透明，因而他们眼中的指数基金经理工作性质也相对简单，只要选定指数，按照指数的成分结构，对股票进行配比就行了。但方南的工作并非如大家想象的这么简单，他们的工作仍是一个复杂的工程。“即便是完全被动复制的指数基金，每天也会有20至30个潜在因素影响你实现不了这个复制目标。”方南举例，比如某一天指数基金的某个成分股停牌了，买不到了，又如有些股票分红了，有些股票配股了，或者纳入成分股的公司出现合并了，这些都会需要你对既定方案进行修正。另外，根据规定，若托管行是指数基金的成分股，指数基金将不能投资这只股票，也需要寻找另一只股票来替代。“出现了以上的情况，我们要作的就是分析并解决这些因素对投资产生的影响，设计相应的策略、方法去应对。”“为什么不同基金同样做指数基金而效果不一样？就是因为基金经理对指标股及市场的变化把握程度不一样，解决上述问题的策略也不一样。”

　　对于新发的指数型基金，第一道关是建仓。如何建立建仓的策略？在市场发生变化时怎么抓住时机？这些问题将直接影响基金的收益，因此是对基金经理的第一个严峻考验。

　　对此，方南表现出自信，他预计今年政策逐步明朗的时点将会出现在3月份，而他新发的基金跨越这个时点建仓，将会是一个风险较少的机会。“今年经济刺激政策是否退出、如何退出、退出程度怎么样、信贷收缩方式会怎么样，我认为基本上会在3月份‘两会’前后有一个大概的眉目，这对我们判断今年后期的行情非常有用，而期间市场或会出现震荡，我们正好跨越这个周期建仓，有助于控制风险。”

　　不要盲从于市场看法

　　“大家研究股票市场时需要关注四个字：概率和预期。每作一个决策，除了绝对的套利机会之外，其他都是在作概率决策。我觉得需要强调的是“预期”二字，即市场一致预期与实际基本面数据或经济运行情况之间的差异往往对市场走势产生较大影响。”方南认为，观察市场预期与实际情况的差异可以预知市场的走势。

　　比如，他认为今年的年报行情将是结构性的。市场对于去年全年业绩同比大幅增长已经形成了一个比较一致的预期，在股价上也大部分反映了这种预期。因此，年报的业绩同比大幅增长带来系统性行情的可能性就不是特别大，需要关注的可能是一些局部的行情。“比如去年大家没有充分认识到的部分出口好转的子行业或者已经出现好转却被大家遗忘的行业，可能会因为超预期而出现行情。”

　　方南举了一个“怪现象”——当大家看法一致的时候，往往市场却不像大家原先预言的那样运行。如2009年年初大家都认为2009年市场要走“N”字形，但回顾全年，事实上并没有走出“N”字形。方南认为，可以换一个角度来看待这个问题，大家应该关心的是，形成这种一致观点，比如走“N”字或者前高后低背后的逻辑以及理论依据是什么。“一旦确定了逻辑和观察点之后，我们就需要关注真正的实体经济运行的数据、方向与我们前面提炼出的逻辑是不是一致或出现了哪些差异。这是最需要我们关注的，也是最有价值的。因为一旦结果与预期出现差异，可能预示着市场的运行方向要发生变化。因此，也只有站在这样的观察视角，我们才能走在市场的前面。”

　对于市场的看法，要再深一个层次想想背后的逻辑，这是方南一直强调的。比如近期市场所关注的流动性问题，方南认为，包括很多研究机构在内对M1、M2数据及与股市的相关性进行的解读都值得商榷，比如，很多人认为M1、M2往上走甚至出现金叉的时候，股市向好，他认为这是对数据的误读。“第一，M1、M2出现金叉则股市向好在中国具有确定性的只有两、三次，这在统计学上是不具有统计意义的，仅仅依据这两、三次的数据来测算相关性，我认为不严谨。第二，M1、M2出现大规模增长或者出现金叉，往往是在经济出现拐点，需要大量政策刺激的时候，而股市是最快接收并反映这些预期信号的，它会导致股市在底部迅速往上走。这不是由于M1、M2带来的，是M1、M2刺激经济带给大家对经济复苏或快速增长的良好预期造成的。这不是直接的因果关系，是间接的因果关系。”

　　至于市场所担忧的信贷规模引发的流动性担忧，方南认为，仍然需要观察预期与实际情况之间的差距。“现在既然大家认同信贷投放与股市有很强的相关性，一旦收缩流动性股市就会跌，只要认同这个观点就会发生作用。今年信贷投放增速可能下降，但绝对量还是保持在那儿，基本上是8万亿元、9万亿元，这是大家目前的一致预期。所以，大家下一步需要关注到底一季度、二季度投放势头是高于还是低于大家的初期预期，因为这可能会对市场有干扰作用。”

　　方南：工商管理硕士，8年证券从业经验。2001年11月加盟鹏华基金管理有限公司，历任金融工程部研究员、金融工程部总经理助理，现任鹏华沪深300指数基金基金经理助理，拟任鹏华中证500基金经理。

　　乐观应对市场变化

　　踏入2010年，短短几周时间，市场的震荡就格外剧烈，经济是否会出现二次探底的争论也开始出现。但方南的看法却相当乐观。“二次探底可能性不是特别大，但会有扰动”，方南说。他认为，类似前段时间迪拜的事件可能还会出现，扰动是存在的，但对中国经济来说问题不是特别大，因为中国经济在本次金融危机当中根本没有伤及筋骨，因为金融体系本身没有出现根本性问题，只是结构性的行业比如外贸、出口等受到一些影响，而我国反而可以借此机会进行产业结构调整，这也是政府今年以来一直强调的。

　　从消费来看，去年需求刺激政策力度较大。但方南认为，这些刺激政策主要是在消费末端进行刺激，并没有从根本上刺激大家的主动消费意愿。“过去十几年影响我们内需增长的最大、最根本的问题除了收入增长速度外，还有就是医疗保障、社会保障方面的问题。针对这两方面问题，政府从去年也开始着手进行解决，比如新一轮的医疗体制改革等。正因为去年下半年我们观察到政府已经提前在做结构性调整的布局，因此，我们对未来反而更有信心。”假如政府只是大量的刺激性拉动，没有做结构性考虑的话，未来两年的市场走势更值得担心。“为什么我们在去年需要直接拉动GDP的情况下继续花精力做了医疗体制改革这个事儿？这个事儿对我们GDP的拉动仅仅在去年来看比重并不大，但政府却下大力气在做，实际上是想改变我们过去医疗保障上的制度缺陷。”

　　方南提醒，还要关注近期开始实施的社保跨省转移，“这是非常重要的问题。因为中国未来的发展还是需要大量的区域性人口流动来支撑，如果不从根本上解决跨省社会保障管理问题，会导致老百姓对保障缺乏安全感，即使有钱也不愿意花。”他认为，这些细微之处都在证明政府“调结构”的决心，虽然从短期数据上来看对经济增长的贡献没那么大，但政府确实在做这些事儿，而且是从本质上开始考虑了，并不是浮于表面的。

　　至于资金面的问题，尽管目前尚未有定论。“但我们可以作这么一个猜测，既然大家预期今年经济刺激政策的退出特别是信贷的收缩是个大概率事件，那么，如果在没有严格约束或窗口指导的情况下，年初的时候仍然可能出现相对比较大的投放。当然，如果约束或窗口指导提前出台，那么情况又会有变化。”