标题：展博投资陈锋：用选美理论获取超额回报

展博投资总经理陈锋（图片来源：深圳商报）

6月25日，深圳展博投资发展有限公司总经理陈锋接受了本报记者专访。陈锋坦言，把握住了大的行业机会，回避了两次系统性风险，趋势投资一样赚取高收益。

超额收益的追求者

展博1期基金经理陈锋出身券商，从进入投资行业以来，就将追求超额收益作为长期努力目标。

要做一个超额收益的追求者，面对A股波动剧烈的市场，既要长期回避系统性下跌风险，又要有效把握确定性上涨机会，这确实是一个两难选择。

从可公开查询和追溯的投资业绩看，陈锋做到了，甚至远远超出他自己追求的目标。在刚刚过去的这一年，从2009年7月以来，上证指数[2552.82 -0.54%]在2700-3400-2500点区间剧烈震荡，最低下跌至2481点，经历了将近1000点的震荡。展博1期12个月中仅2个月为负收益，月最大亏损不超过3%，显示出良好的风险控制能力。尤为难得的是，在市场两次系统性下跌中，展博1期逆市取得了正收益：2009年8月4日到9月1日，上证指数下跌24%，展博1期当月取得3.73%的正收益，在全国私募当月收益中排名第一；2010年4月15日到5月21日，上证指数下跌22%，展博1期5月份取得0.68%的正收益。

从这一年来看，陈锋管理的私募基金业绩超越沪深300指数48%。追溯早先在华润信托做封闭盘的业绩，从2009年1月到2009年5月，其投资业绩达49%。

“选美理论”的实践者

谈起自己的投资风格，陈锋说自己完全从市场中实践习成，却与著名经济学家凯恩斯的“选美理论”不谋而合。陈锋说，“选美理论”不是投资方法，而是一种投资哲学。主要宗旨是，投资者在参与投资决策过程中，在考虑自己想法的同时，还要考虑到其他投资主体的想法。

陈锋说，所谓“选美”，就是选大众情人。在中国股市里，在过往的投资中，有“大蓝筹”“五朵金花”、“招保万金”；对于目前的股市而言，盘小、绩优、高成长；行业龙头、科技创新、新能源、节能环保、医疗医药，是普遍认可的“大众情人”标准。在美国的历史上，也曾经出现过“漂亮50”。

陈锋认为，在大众审美标准一致的时期，只要选中或者跟随大家选中的组合，在这一特定时期，这个组合就会成为市场万众瞩目的品种，就可以获得超额收益。

陈锋表示，选美理论不只是简单的交易者心理，更深层次的原因在于，基本面会随着特定时期人口构成、国家政策、产业环境的变化而发生变化，只是作为普通投资者并不能轻易地把握，或者只是根据自己的偏好加以理解和选择，而没有尊重大多数人的意见。

换句话说，在选美投票这个比赛中，你应该跟大多数人站在一起，特立独行并不能获得最终的胜利。陈锋说，投资和选美比赛不一样的是，一场选美比赛的结局以选对冠军告终。但对于投资，暂时的收益并不代表什么，只要你还在市场中，不同周期的选美活动永续进行。要力求做到的是，当这一场选美的音乐停止的时候，做最先离场的人。但这和投资者的投资习惯有关。陈锋采用了严格止损的原则来应对选错的时候，根据不同的市场状况设置个股止损线，止损位从亏损3%到10%不等，下跌达到10%会无条件止损。在遇到系统性风险的时候，采取轻仓甚至完全空仓的策略。这也是陈锋经常提起的“宁愿错过，不愿犯错”。

陈锋认为，投资应该建立两个模型：一是标准的股票价值评估模型；二是市场群体心理的评估模型，将两个模型组合起来形成一个完整的交易模型，虽然这一模型很难量化，也并不一定能量化，但是如何将基本面和行为金融相结合形成一个投资流派，将成为“选美理论”的最高境界。

以趋势投资为主

陈锋直言，公司投资策略带有趋势投资的风格，这是建立在对基本面、股市心态与市场趋势综合考虑上并形成最终的投资决策。这里所说的基本面既包括宏观经济的基本面，也包括行业和公司本身的业绩。在作基本面判断时，一般会把基本面在未来一段时间内可能发生的几种不同情景先考虑在前面。

陈锋表示，基于基本面来作趋势投资，不仅仅是针对大盘的判断，更多的是针对具体行业、具体板块的判断。趋势投资中要紧跟市场变化，针对不同的市场运动形态、氛围和个股特征选择波段操作或短线交易。并认为操作周期性板块时趋势投资的效率会比较高，例如钢铁股、地产股、有色股等。

陈锋相信两点：第一，证券市场中唯一不变的东西就是变化。有时候市场倾向于成长股，有时候又热衷于价值股，还有些时候市场更偏好投机股。小周期是这样，大周期也同样如此，不同阶段需要选择不同的投资方法，包括交易技能。第二，应该让市场告诉我们买什么股票，而不是我们去告诉市场哪些股票值得买。基于这两个原则，公司的投资理念或者说方法可能会随市场变化而变化。

大盘调整没有结束

陈锋认为，经历上半年的大幅下跌，各行业静态市盈率、市净率都接近历史最低水平，但上证指数2500点是否市场大底尚不能确定。如果上市公司业绩下滑10%左右，2500点是一个比较合理估值；如果上市公司业绩下滑超过10%，大盘回调的空间可能会大一些。最悲观预期上证指数跌到2000点区域，届时市场将迎来买入机会。未来一段时期市场将在底部整理，地产、金融等大盘股将率先见底，房价开始下跌作为地产股止跌回升的信号，可阶段性参与周期性行业反弹，但要做好时点选择、控制仓位。

陈锋认为，主板和中小板、创业板间存在风格转换，耐心等待中小板、创业板估值回归，医药等前期抗跌品种有补跌要求。风格转换可能更多以相对形式转变出现，在大盘股和周期品种走势趋稳的同时，小盘股、弱周期品种和成长股的估值中枢下移。从不确定中寻找确定性投资机会，挑选与经济结构转型升级相关的新兴产业和内需消费，如新能源、节能环保、信息技术等；新技术、新模式、新消费中选择成长与估值相匹配的品种。可参与热点概念的投资、行业并购和资产注入等题材。

陈锋认为，借鉴美国的经验，钢铁、房地产、金融等传统蓝筹股市值占市场的比重，从最初的70%下降到目前的20%。在经历轻工业化及重工业化的发展阶段后，“新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业”等七大战略性新兴产业将成为中国经济转型的突破口。大盘筑底成功后，成长股将迎来牛市新起点。未来2至5年还会看到比2008年低点更低的股票，也会涌现一批新的十倍成长股。

陈锋表示，公司将从企业行业属性、核心竞争力等基本面因素入手，定量与定性分析企业盈利的持续性及增长情况，选择盈利稳定增长或具有高增长潜力、价格弹性大的公司，构建股票资产组合。

陈锋简介

陈锋：香港中文大学金融FMBA，武汉大学建筑学学士、经济学硕士。2004年起任国信证券建筑建材行业研究员，2007年转入国信证券另类投资部。2008年转投齐鲁证券自营部，在2008年的熊市中，风控能力得到极大锤炼，全年亏损在6%以内。2009年2月创立深圳展博投资发展有限公司。

投资观点

市场惟一不变的东西就是变化。有时候市场倾向于成长股、有时候又热衷于价值股，还有些时候市场更偏好投机股，小周期是这样，大周期也同样如此，不同阶段需要选择不同的投资方法，包括交易技能。

让市场告诉我们买入什么股票，而不是我们去告诉市场哪些股票值得买入。

基于这两个原则，公司的投资理念或者说方法可能会随市场变化而变化。

经典案例

成功很精彩 失败更可贵

陈锋介绍了展博1期最近两次成功的操作。一次是2009年7月重仓介入有色股。当时地产股涨幅超过100%，金融股涨幅也有50%以上，有色、钢铁等板块年初虽炒过一波，但和地产金融板块的涨幅相比，涨幅明显滞后，有一个比价优势；同时，中金公司等机构看好大宗商品。公司重仓介入了云南铜业[20.55 -1.34%]、焦作万方[18.89 -1.97%]等有色股，仓位达到七八成，进入后有色金属铜价上涨，出现一波有色股行情，公司获得了20%以上的收益。另一次成功案例是今年3月下旬，虽然当时大盘已孕育风险，但市场对新兴产业高度追捧，公司少量参与了新兴产业的个股，两周左右时间，这部分仓位获得了超过40%的收益。

陈锋对投资止损失败的个案并不避讳。他说，公司有严格的风险控制制度，比如一般止损位在3%至10%，但有时也得看具体情况，并对市场系统风险作个评估。公司投资不成功的一次，要算韶钢松山[3.92 -1.26%]出现了超过10%的亏损。