标题：A股比H股便宜是什么信号？

　
　
    ◆本报记者  连建明
    
    自1993年青岛啤酒在香港上市以来，H股已经有了17年的历史。熟悉历史的都知道，A股价格整体上一直都是高于H股的。但是，从上周末起，这个纪录被打破了，首次出现A股和H股整体倒挂的现象。这是一个什么样的信号？
    
溢价指数  跌破百点
    
    目前约有61只股票在沪深股市和香港股市同时上市，既有A股又有H股，大部分是大型国有企业，虽是同一家公司，但两地价格差异很大。十多年来，A股的价格基本上远远高于H股，然而，近期却发生了历史性的变化。
    
    恒生AH溢价指数是比较A股与H股价格水平的最好工具。该指数于2007年7月发布，发布以来一直在100点之上运行，就是说，A股价格整体上高于H股。2008年1月22日，AH指数曾创下历史最高位——213.47点，就是说，当时A股较H股溢价一倍以上。随后，A股暴跌，与H股的溢价快速缩小。到2008年9月，该指数触及105.73点的低位，2008年10月反弹到181.12点，然后震荡走低。去年底，AH溢价指数收盘点位为120.93点。今年以来该指数下行速度加快，到上周首次跌破百点大关。
    
    6月18日，恒生AH溢价指数报收98.73点，首次低于百点，意味着A股与H股比价进入“折价时代”，令人难以想象。当然，并非所有A股都低于H股，诸如S仪化、ST洛玻、南京熊猫等，A股比H股的溢价率分别高达436%、429%、369%，但是，大盘蓝筹股则是大部分A股低于H股。以6月18日的港元对人民币中间价测算，正常交易的60只AH股中，出现倒挂现象的共有18只，大部分是中字头股票，包括中国太保、中国人寿、中国平安、中国神华、中国铁建、中国南车、中国中铁和中国银行等，均是大盘蓝筹股。从数量上说，股价倒挂的股票不多，但由于都是大盘蓝筹股，权重较大，使得恒生AH溢价指数出现倒挂。倒挂股票中以金融股为主，H股***有10只金融股，以6月18日收盘价计算，除中信银行外，其余9只股票悉数溢价倒挂。
    
    本周一，受央行推动人民币汇率机制改革利好消息带动，沪深股市大涨，倒挂幅度较大的中国太保等A股涨幅较大，但是，这天A股的折价幅度反而扩大，原因是港股涨幅大于A股。周一，上证指数报收2586.21点，上涨72.99点，涨幅为2.9%，是今年第二大单日涨幅；恒生指数报收20912点，上涨625点，涨幅为3.08%。由于H股涨幅大于A股，使恒生AH溢价指数报收97.61，下跌1.12点，A股整体较H股折价幅度扩大。当天折价最大的10只股票分别是：招商银行(-29.84%)、海螺水泥(-28.70%)、中国平安(-24.75%)、中国人寿(-24.62%)、工商银行(-23.19%)、交通银行(-22.45%)、中国铁建(-20.41%)、建设银行(-18.82%)、鞍钢股份(-18.27%)、中国神华(-17.58%)。
    
金融股成为倒挂王
    
    A股与H股折价最大的股票均是大盘蓝筹股，其中尤以金融股为甚，A股银行股普遍出现了对H股的折价，反映出境内外投资者对中国银行股投资观念的落差。
    
    这种现象与两地投资者的投资理念和对回报率要求的差异密不可分。H股的投资者更为多元化，国际机构投资者占较大比重。他们对收益率要求更加理性，对中国银行股稳定的回报和高分红比较知足。
    
    更重要的是，国际投资者强调全球资产配置，中国经济的相对高速增长使得中国银行股相对其他市场的银行股仍有一定优势，使得这些大机构配置了较多的中国银行股。
    
    中国银行股受欢迎，也反映在这次农行的发行中，农行H股发行本周起开始路演，国际投资者非常感兴趣。据悉，11家机构投资者的认购总额已经达到54.5亿美元，其中，卡塔尔投资局认购28亿美元、科威特主权基金认购8亿美元、淡马锡认购2亿美元、长江实业认购1亿美元、荷兰合作银行认购2.5亿美元、渣打银行认购5亿美元。由于认购踊跃，农行H股出现不愁卖的现象。
    
    相比之下，沪深股市一直对大盘股有偏见，沪深股市目前还没有完全摒弃投机心态，热衷炒作小盘股、题材股，在追逐小盘股的时候自然会抛弃大盘股。今年以来连基金等机构也是这样做法，一方面炒作中小板、创业板高价股，另一方面不断卖出银行等大盘股，使得大盘股今年来一路走低，出现A股低于H股的现象。而那些小盘股，A股价格则远远高于H股。
    
    沪深股市投资者看重的是股票差价，热衷于今天买入，明天卖出；而国际投资者更看重的是公司估值水平与合理的回报，使得同样的银行股，在两个不同市场待遇不同。不过，A股中的银行股，也不是一直低于H股，一旦大盘股炒起来，照样有人跟进，也会遭遇狂炒，使得A股价格远高于H股。如工商银行2007年上市之后，A股大幅上涨，A股较H股最高时溢价率达75%，但现在却是折价20%以上。最离谱的是中国石油，2007年10月上市的时候，H股不到20港元，但A股开盘价高达48元，比H股高了一倍多，照样有人抢，可见A股市场的大盘股也有疯狂的时候。
    
    而现在，出现一些大盘A股低于H股的现象，只是说明了目前A股市场比较低迷，投资者普遍对大盘蓝筹股不感兴趣，并不表示大盘股没有投资价值。证券理财
    
投资价值  十分显著
    
    按理说，同一公司在不同市场上市，价格应该是一样的，因为这家公司的基本面一样。但是，我们看到在大多数情况下价格是不一样的，不要说H股，即使同在沪深股市的B股，与A股的价格也是不同的。因此，不同市场不同价格是个正常现象。
    
    从历史上看，A股价格大多数时间高于H股，甚至有些A股价格比H股高10倍。应该说，H股的早期，很多国际投资者对中国不了解，对中国公司不了解，H股遭到冷落，价格偏低。就说青岛啤酒，1998年初A股价格在6元左右，而H股价格不到2港元。但近几年来，随着中国经济高速发展，中国公司受到国际投资者重视，成为股票配置的重要部分，价格也不再低估。就说青岛啤酒，现在A股的价格在35元左右，而H股的价格在39元左右，两者已经接轨，甚至H股价格还高一点。
    
    而现在A股价格首次低于H股，反倒说明被国际投资者认可的投资价值，在A股市场没有得到认可，投资者轻视了自己公司的价值。
    
    那么，这种股价倒挂会长期存在吗?从历史上看，当A股价格与H股价格接轨时，往往就是A股的底部。历史上有过两次A股对H股的溢价率处于显著低位，分别是2005年6-7月以及2008年8-9月，当时A股都经历了一轮大跌，A股的价格与H股的价格很接近了。而这两次，A股都迎来了比较明显的阶段性底部，随后出现一轮大涨行情。就是说，A股和H股价格接轨在历史上都是一个短暂的非正常时期，这一次也会如此吗？
    
    过段时间市场就会给我们一个答案。一个事实是，目前沪深股市整体估值水平并没有整体和国际市场接轨，一方面，小盘股的市盈率水平相当高；另一方面，大盘股的市盈率又相当低，像银行股的市盈率只有10倍，是历史上最低水平。如果整体上并没有大的变化，那么，这种现象不会一直持续下去，要么小盘股过高的市盈率降下来；要么大盘股过低的市盈率回归到合理的水平。
    
    本周的汇改消息对银行股是利好，央行6月19日宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，这在一定程度上有助于AH价差的缩小。人民币升值有利于银行股，2007年A股银行股大涨，价格远超H股，其中一个因素就是人民币升值预期。2008年3月时，人民币对美元升值预期达到一个顶峰。并非巧合的是，此时工商银行A股对H股的溢价也达到了一个阶段性高点。而本周银行股在这个消息影响下出现一定幅度的上涨，加上目前银行股市盈率很低，从去年8月以来的调整时间也很长，因此，相对H股折价的A股金融股显然具有较高的投资价值。