标题：股票估值

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第一，我认为估值是一个非常个人的问题，而不是一个可以完全科学论证的问题，因为这与你的风险承受能力，收益预期，投资偏好等直接相关，而且每个人这些影响因素都不同。我们无法证明市盈率15就是合理的，市盈率20就高估了。同理，我们也无法证明市净率1.5就合理的，而市净率3就高估值了——市净率估值法恰恰是中金作出本轮调整会到1380点的方法论。当你买进一支股票的时候，只说明这个价格对你而言是合适的，为什么你觉得合适，那就是你要做的功课了，比如你认为公司收入增长率如何?收益增长率如何?这种增长率可持续多长时间?管理层能力如何?价格是否低于净资产等等。

第二，关于估值的底线。虽然股市是一个风险非常高的市场，风险高说明波动大，但这个波动总有个极限吧?这个问题的答案也是很多投资者目前在孜孜以求的。我的答案是这个问题也没有标准答案，但是我可以介绍一些你可采取的比较安全的估值底线。说实话，一般情况下，这些估值的底线意义不大，因为你可能永远等不到那一天到来，但是在目前的情况，与大家分享这些底线还是有意义的，毕竟目前这个市场谁也不知道哪一天才算跌到了头。

第一个底线，净资产。如果股票以底于净资产的价格交易，那确实会产生比较大的估值吸引力，当然，这个底线也并不能保证你就不会亏损，但是一般而言，只要你有对此有信心，坚持持有，总一天市场会发现该股票的价值，或者公司本身也会用一次业绩大幅上扬而引起投资者注意。你一定会对我讲的“总有一天”产生了比较大的质疑，但确实只能说“总有一天”，这是我说估值是一非常个人化的问题的原因了。但为什么净资产可以作为底线之一呢?你想，你相当于以企业家一样成本购买了这家公司部分股份，那你还有什么可抱怨的呢?关于以净资产作为底线我们可以看两个具体的案例，一个案例是花旗银行，因为在此次次贷危机中损失惨重，花旗银行的股价也大幅下跌，成为了道琼斯指数中市净率最低的公司，但是其股价跌破净资产的时间也很短。另一个用市净率投资的例子可以说是世人皆知了，即巴菲特投资中石油：2003年4月1日中石油的股价为1.65港元，总资产为5097.6亿港元，而市值仅为2901亿港元。而与此同时，埃克森美孚的股价为35.65美元，总资产为1625亿美元，市值为2385亿美元。因此巴菲特在当时买进中石油难道不是稳赚不赔的买卖吗?

第二个底线，股息率。首先，我要说净资产估值作为投资底线是最安全，也最简单，非常好操作，但是机会并不多，回报率也不是最高的。我个人认为，股息率是估值也非常值得参考的一个估值底线，何谓股息率?即股息/股票价格。我认为如果可持续的股息率能够超过定期存款利率，这个股票就会很有吸引力。为什么?因为买这样的股票不仅能获得股价上升的好处，还可以获得相当于定期存款收益。如果股价下跌，你做什么，那你买进更多，忘了那些所谓专家的预言吧，你已经有自己的独立判断了，因为你买入这样的股票可以获得比银行定期存款更高的利息，还会享受到股票这种高风险投资带来风险收益。但是用股息率法要注意我讲的可持续，如果这个公司是处于周期性行业，股息波动很大，那就不好用了，另外用这个工具本质是还是基于对公司的研究。

第三个底线，市盈率。市盈率是使用得最多的估值工具了，每个人都或多或少使用过。对于我而言，曾经比较偏好市盈率低的股票，因为至少让我看上去很快能将投资的钱赚回来。一般低于10倍的市盈率对我就很有吸引力了，熊市的时候，低于10倍的市盈率的公司遍地都是，此时如果你挑到一个增长快速的公司，那就太幸运了!当然，你也许觉得十年还是太长，不管如何这是个人偏好问题，也许5倍，那五年公司就把投资的钱赚回来了，不会有那么便宜的事吧?谁说一定没有，在熊市里没有不可能!如果你的底线就是5倍市盈率，那你就专门找5倍以下的呗，也许会有那么一天，A股遍地都是5倍市盈率的公司，呵呵。最后，但不是最不重要的，我讲的市盈利都是指可持续的主营业务的，并不包括营业外的、不可持续的收入，你看，又有工作要做了吧。很多朋友总想一劳永逸，想找到一个捷径，然后迅速就成为投资高手。看了我今天说的，你不会还那么天真吧!投资就是研究、研究、再研究!而且没有人会帮助你，也不能相信任何人，专家也好、政府官员也好、媒体也罢，他们都不会对你的投资负责的。

好，估值的底线讲完了。其实估值的底线也就投资的决策依据，也就是巴菲特所说的安全边际。如果你能掌握这个，那你自己就可以判断目前的A股市是否具有投资价值，也就理解何时是一个合理的估值水平，但这个水平和价值判断每个人都不同。我个人认为现在A股1500多家公司中还是有满足估值底线要求的公司，但我也要再强调一下，如果说A股都有投资价值，那么H股和B股当然更有投资价值。最后，我认为如果一个优质的公司，即使经历经济衰退也仍将给投资者带来惊喜。因此仅仅是目前中国经济增速放缓没有什么可怕的，天离塌下来还远着呢!但为什么现在越来越多的分析师和专家都像杞人一样，天天在担心天要掉下来呢?