Rss & SiteMap
炒邮网论坛 http://bbs.cjiyou.net/
有次和朋友聊历史，聊到乾隆是否能算中国历史上出色的君王，我认为不能算。“康乾盛世”的基础是康熙文治武功和雍正勤勉治国的70多年，乾隆时虽然国库充裕，民生殷实，但也有登峰造极的贸易封锁，铺张浪费的“下江南”和严酷的文字狱。
乾隆在位的60年间，美国赢得独立，法国爆发大革命，英国开始第一次工业革命，从此三国成为世界强国。而中国却在经历近代历史的一个转折点，清朝的衰落正是从乾隆朝开始的。
陈志武先生有篇文章比较了1766年乾隆王朝和2007年无锡尚德电力有限公司的年收入，都在约12亿美元，发现“基于‘银本位’价值标准，2007年施正荣控制的开支比当年乾隆皇帝的还要多”。资本市场的神奇在于能为未来的收入支付当今成本，这也是造成如今一个上市公司主人可能富过古代一个君王的原因之一。所以在资本市场上，“趋势”远比“现象”重要。
如果乾隆王朝是家上市公司，你会买吗？
我一定不会买，因为这家上市公司虽然够大够有名，但各方面运营和赢利已进入下降通道，意识不到所处“行业”的发展趋势，主营被人蚕食，没有核心竞争力，也看不出发展战略。资本市场买未来，意思就是趋势比现状更重要。在最近几十年影响股价的因素中，未来收入的增长预期及其稳定性，往往比当期收益更重要。
证券市场中最常用的指标之一就是市盈率(P/E)，即股价与每股收益的比值，从静态看，也就是每股股票的购买成本通过公司赢利的回收年限。理论上讲，市盈率越高，回收期限就越长，风险也就越大。所以我不止一次被朋友问到，X股票市盈率只有10倍，而Y股票有25倍，为什么基金经理的组合里有Y，却没有X？原因在于实际上没有一家公司的赢利和上一年是完全相同的。假设A、B两家上市公司，每股收益都是1元，股价都是15元/股，则市盈率都是15倍。两年后，A的每股收益增长到2元，而B的每股收益下降到0.5元。那么，我们作第一种假设：如果价格不变，都维持15元的股价，则A的市盈率降为7.5倍，而B的市盈率则升至30倍。第二种假设：如果市盈率不变，市场还是按15倍市盈率给股票估价，那A应该值30元，而B只值7.5元。
如果是你，你会买哪家公司的股票呢——肯定是A。如果市场能预计到两年后的变化，一定会反映在当今的股价中，那A、B两家今年每股赢利相同的公司，还能维持同样的股价或市盈率吗？
这就是投资最困难也是最有趣的地方，也是为什么有人只盯着市场上市盈率最低的股票买，但仍然会亏钱的原因。
基金经理们更多关注的是PE/G指标，也就是动态市盈率。其中最重要的变量就是增长率(G)。增长率及其稳定性是影响估价的重要因素，也是一个优秀的证券研究员进行公司调研时应重点关注的，对增长率的判断是最体现证券研究员功力的地方。在日本这样的上市公司业绩相对稳定的国家，估算增长率也一直是个难题，因为变化实在太大，绝大多数证券机构只做3年期的增长率估算，只有极少数的机构敢于做5年期增长率预估。
投资上最怕买到“最便宜的最高价”，也就是在一家公司最风光，每股赢利最高，市盈率很低时买进，接下来业绩不断下滑，股价下跌的同时居然市盈率还不断上升。比如1997年四川长虹如日中天，家喻户晓，当时证券市场曾流行一句话：“什么时候买长虹都不会错”。1997年四川长虹的全年市盈率在10余倍到30余倍之间波动，看着好像买入的风险不大，但从次年起其经营业绩逐年下行，此后股价再也没能见到当年最高的66元，2008年收盘价为3.22元。所以买当时最辉煌的公司的股票时，可能该股票股价刚好也是最辉煌的时候，这就是我不买“乾隆王朝”的原因。
有的基金经理甚至偶尔会买市盈率很高的股票，虽然风险大，但觉得公司目前状况可能已经坏到极点，每股收益也到最低点，以后应该是赢利增长，市盈率逐年降低。这样做有点像道家的“否泰”转换，前提是对变化趋势有极透彻的了解。“趋势”与“现象”的不同在于，趋势能持续并保持稳定性，而现象只是一个时点的概念。爱因斯坦说：世界上最可怕的不是***的威力，而是长期的复利。复利就是利用了“趋势”这个道理。