标题：锦江股份：高管增持成催化剂 目标价26元

　　锦江股份（600754）:高管买股解除市场最重要隐忧,股价表现催化剂出现

　　事项:

　　2010年7月7日,锦江股份发布公告,部分董事、高级管理人员以及下属子公司锦江之星管理有限公司、上海锦江国际旅馆投资有限公司的管理团队共计29人于2010年7月2日至7月6日期间,用个人自有资金从二级市场购入本公司A股(股票代码:600754)股票合计近360万股,成交价格在16.81元至18.26元之间。上述29名管理人员所购股份(含本次购买的锦江股份A股股票产生的红股、配股)自愿从购买结束之日起锁定一年,之后三年每年转让股份不超过本次所购股份总额(含本次购买的锦江股份A股股票产生的红股、配股)的三分之一。

　　评论:

　　此次锦江之星管理层及公司高管买入上市公司股票,解除了市场最重要的隐忧。

　　锦江股份于5月份完成重组置入锦江之星后,按照有关法律法规在6月21日受让徐祖荣、杨卫民、陈灏等37 人所持有的锦江之星旅馆有限公司合计8.7750%股权,转让总金额为人民币132,380,527.50元。交易完成后,公司持有锦江之星100%股权。由于一个优秀、稳定的管理团队对锦江之星这样的经济型酒店行业至关重要,所以市场一度担心,如果集团关于新的激励方案出台时间很慢或很难出台的情况下,对于锦江之星的发展是非常不利的。在这样的背景下,锦江之星的管理团队通过自有资金买入的方式,解除了市场最重要的隐忧,从而构成股价表现的重要催化剂。

　　根据我们估算,扣除8人因离职、退休等个人原因没有买入外,大部分锦江之星管理团队均已经买入。按照平均买入价格18元计算,本次购入金额约6000-6500万,考虑上次股权转让的个人所得税以及扣除原始投资成本等因素,应该说锦江之星的高管将转让股权所获得的税后投资收益绝大部分都重新投入了上市公司。这也充分显示了管理团队对锦江之星乃至锦江股份未来发展的信心。

　　锦江之星仍处于快速成长阶段,未来发展空间巨大。

　　未来行业具有十倍发展空间。锦江之星目前已经已发展近500家,较年初的440家增加近60家,按照这个速度,全年实现新开100-120家的业务目标应该没有问题。目前已经开业的为370家左右。在已发展的门店中,加盟店占66%,符合公司一贯的大力发展加盟店的策略,也是目前整个行业的几个龙头公司都选择的一种策略。我们预计,未来三到五年,锦江之星发展到1000家的规模不成问题。从长期看,中国经济型酒店空间极其巨大。以美国为例,目前美国大约有5.4万家经济型连锁酒店,而中国只有4000多家,不到美国的十分之一。我们认为中国的市场潜力可能更大(国内旅游人数更多),未来存在十倍以上的发展空间。作为前五名的行业龙头的锦江之星,将充分分享行业的成长。

　　近期上海店面受世博推动较大。锦江之星上海直营店面已达到28家,加盟门店40多家,4月份以来即开始受世博的推动,RevPar4月份增长25%,到5月份有60%以上的增长,入住率方面,1-5月份入住率在82%左右,5月份单月的入住率达到了97%。7、8月份进入旺季,锦江之星可能会进一步提高上海门店的房价,幅度为较5月份有10-20%的提升。总体而言,我们判断世博会因素对锦江股份全年的业绩贡献为5%左右,有正面影响,但也不是很大,市场无需过分担心明年世博会因素消失后业绩增长乏力的问题。

　　股价低估,维持“推荐”评级。

　　公司今年1季报在没有非经常损益下实现了5600多万净利润,预计2季度随着世博等推动因素净利润为7000万以上,同时加上长江证券（000783）的分红(4600万税后)较去年同期增加3700万,我们预计中报业绩下滑幅度将小于市场预期,预估将可能实现1.63亿左右净利润,同比下降11%,EPS为0.27元左右。

　　全年看,我们仍维持2010年0.51元EPS的盈利预测,保守估计2011、2012年EPS分别为0.63和0.75元,目前股价下,隐含的锦江之星的市值在50亿左右(如家:105亿,7天35亿,汉庭65亿)。我们认为公司价值被低估,且出现了最重要的股价表现催化剂,建议投资者现价买入,维持“推荐”评级,目标价26元。 (国信证券 廖绪发)