标题：张锋：市场大幅上行概率比较小

　　文/叶琦

　　6月21日至7月23日，信诚基金旗下首只LOF基金——信诚深度价值股票型基金在建行、农行、招行、交行等银行渠道以及其它券商渠道向全国发行。而相比较同期发行的基金，信诚深度价值以“未来市场的新蓝筹”作为重要关注点。

　　“对价值投资的传统理解，总是集中在低估值或者高分红股票上。事实上，价值投资同样也是价值发现，比如挖掘那些在可预见的将来存在业绩改善潜力的反转类股票，并提前‘潜伏’，等待其内在价值的回归。”信诚深度价值基金拟任基金经理张锋如此解读。

　　值得注意的是，该投资理念已经开始在张锋目前掌管的信诚盛世蓝筹基金身上体现，在2010年的震荡市场中，信诚盛世蓝筹业绩表现抢眼。据银河证券基金研究中心统计，截至6月11日，该基金最近三个月的净值增长率在175只标准股票型基金中位列第2，季收益率为12.53%。

　　卓越理财：你目前的仓位处于何种水平？近期很多新基金建仓较迅速，是否说明市场距离底部不远？目前这个市场从估值来说，处于较低水平。你觉得市场跌跌不休的主因是什么？

　　张锋：市场本轮从3164点开始下跌，主要的转折点就是房地产调控政策，随着房地产紧缩政策的出台，市场由原来对经济相对乐观的预期转向为对于经济增长的担忧，开始担心经济增长的二次探底，这是导致市场这波急速下跌的最主要原因。

　　此外，希腊和西班牙事件导致欧洲市场偏弱，从而导致欧元走弱，进而导致了美元走强，商品的价格全线往下，全球流动性向美元集中，避险资金涌入美元。这也就意味着其他市场的流动性开始收缩，导致全球资本市场下跌。

　　我们对市场走势看法相对谨慎，主要是基于以下几个原因。首先，中国经济和企业盈利增速在宏观调控的影响下从一季度的景气高点回落；同时，经济依然需要消化前期为刺激经济而放出的巨额信贷带来的负面影响，包括房地产市场和物价压力，政策转向的空间和可能性都不大；最后，欧洲债务危机有继续蔓延之势。

　　具体从时间点上看，经济减速下滑的趋势可能要持续几个季度。而股市在未来2-3个月内可能依然处于震荡寻底的阶段。

　　但是我们同时也认为，目前这个点位已经到了价值中枢，虽然还会有很多的反复，但不会出现2008年恐慌性的下跌。未来影响市场的走势的主要因素还是在于调控政策以及对于政策的预期。

　　卓越理财：从实体经济来看，调研上市公司时，觉得公司未来盈利前景如何？7月份将发布业绩中报，会否将迎来一个较好的机会？长期来看，市场的机会在哪里？

　　张锋：从微观的层面上看，许多行业开趋始出现增速下调，如房屋销量、大的耐用消费品销量如汽车等的销量都开始出现下滑的势。随着三季度宏观经济增速的下滑，必然影响上市公司的盈利增速。但是中报的业绩应该不会太坏，因为一季度的情况比较好。但是现在市场对未来如三季度的经济不看好，作为经济晴雨表的股市，主要是体现对未来经济的预期，所以我们认为，从目前的因素来看，即使中报业绩比较好，市场大幅上行的概率是比较小的。

　　从长期来看，中国经济未来增长的空间还是很大，如从消费上来看，中国人均指标还是大大低于发达国家甚至包括印度等国家，如果经济增长方式的结构性调整能顺利完成，中国经济的上升空间会非常大，虽然转型过程中会有阵痛，但转型成功则是一片新天地。

　　因此，未来市场的机会将主要体现在经济结构转型上，今年的“调结构”应该是取代之前依靠大规模固定资产投资拉动经济增长的模式，转变为依靠消费和科技创新来拉动经济增长。

　　不过，我们也要认识到，中国经济转型是一个长期过程，靠消费、新技术等来拉动经济增长也不会一蹴而就。如何前瞻性确定投资方向，关键问题是能够找到持续增长的公司，此外，还要在合理的价格水平买入。市场调整的时候，就给予了投资者在合适的价位买入好的公司的机会。

　　卓越理财：谈到未来投资机会，很多基金经理把目光锁定新能源、新科技等新兴产业，未来的超额收益果真来源于此吗？你认为最有可能表现的是哪些？

　　张锋：未来的新蓝筹，主要集中在两个领域或方向，一是产业升级的方向，传统行业的改造、节能降耗、低碳经济、新能源、新技术等，二是集中在多元化消费领域，包括消费升级、新的消费模式和行为的普及等，这两个里面都存在较多的投资机会。

　　我们看好新能源、新科技等新兴产业，主要是因为这些行业受调控政策影响小、盈利增长持续性预期相对强。

　　在投资策略方面，主要考虑三条投资主线：一是关注符合“调结构”政策方向、增长稳健的消费品板块；二是关注未来成长空间较大的战略新兴产业个股；三是关注区域经济板块。

　　Tips: 近7成私募看涨

　　私募排排网研究中心在有38家私募基金管理人参与的问卷调查中发现，有65.8%的私募基金管理人看涨下半年国内A股，有26.31%的私募基金管理人认为股市将横盘整理，看跌者比例仅为7.89%。

　　重阳李旭利说，现在有些投资人非常悲观，很多人都会看到2000左右，甚至更低一点，我认为他们可能从整体上做拍脑袋判断。如果把最大的八九个行业拿出来一个个来看，有没有可能再下跌20%？我自己觉得可能性不是很大。现在这个市场还是很便宜的，估值上并不贵。

　　对于下半年指数将会在哪个区间振荡，有65.79%私募管理人认为会在2500—3500区间振荡，26.32%的私募管理人认为在2800—4000区间振荡，7.89%认为在1900—3500振荡。而对于下半年最看好的股票，有92.1%的私募选择了世博会概念股票，有78.95%的私募选择金融航运和国有企业重组，有13.16%的私募选择了迪士尼概念以及大飞机概念股。

　　链接：李稻葵、胡月晓：中国经济不会二次探底

　　对于市场上一些研究人员担心中国经济会二次探底，李稻葵认为，其分析是不太站得住脚的。

　　对于如何看待日益增加的通胀压力李稻葵表示，确实存在很大的通胀压力。并且未来通胀上涨的趋势还将持续。其背后的原因主要来自农产品(15.90,0.19,1.21%)价格和国际能源价格上涨，以及中国劳动力成本的提高。他认为，现在货币政策的主要任务是防御，防止成本推动型通胀向需求与预期型通胀转变，货币政策也确实到了应该适当收紧的时候了。他说：“我们现在当务之急是要管理好人们的通胀预期，可以适当提高存款利率，让存款利率为正，至于贷款利率目前调整反而没有那么急切。”

　　与李稻葵持相同观点的胡月晓认为，即使西方发达经济体受到公共债务危机的影响，经济复苏势头被打破，中国经济增长的趋势还是比较确定的，中国经济持续增长的进程不太可能被打破。中国经济不会二次探底。

　　放眼全球经济，北京大学国家发展研究院院长、央行货币政策委员会委员周其仁表示，从目前各项增长指标以及国际金融组织预测来看，全球经济“二次探底”的可能性不大，对于中国而言，经济将保持稳定增长，但是为“保八”而投放的过量信贷将成为经济发展的挑战。