标题：宏源证券：弱市中表现好于同业

　　宏源证券(15.09,0.14,0.94%)公布业绩快报，上半年公司实现净利7.32亿，同比增长40%，每股收益为0.5元。报告期末，公司净资产较年初增长0.38%，每股净资产为4.49元，加权平均ROE为10.8%。

　　1.弱市下表现好于同业。尽管二季度市场大幅下跌，成交量显著下降，公司营业收入仍然实现了30.32%的增长，其中二季度实现净利润3.11亿，环比下降25.77%，考虑到市场环境的变化，我们认为公司取得这样的业绩已属于不易，预计好于大多数同业，我们认为这主要源于公司投行业务收入的增长、自营业务风险得到较好控制以及经纪业务以量补价。

　　2.经纪业务以量补价。1-5月公司股票、股基权的交易额分别为5333亿和5617.4亿，同比增长16.22%和5%。一季度公司平均佣金费率为0.134%，较09年的0.138%小幅下降，由于公司股票交易额有一定幅度增长加之公司的地域优势，预计上半年公司佣金费率降幅要明显小于同业，预计经纪业务收入仍有一定增长。

　　3.承销业务表现抢眼。上半年公司投行项目相继进入收获期，公司完成8家新股主承销，承销金额达90亿，承销佣金收入达到2.71亿元，同比大幅增长，成为业绩的主要驱动因素。

　　4.自营业务风险控制较好。年初公司权益投资余额为14.5亿，一季度公司取得了较好的自营业绩，投资收益为2.73亿，同比增加1.2亿。由于二季度市场大幅下跌，公司自营可能会出现一定的亏损，不过从公司公布的营业收入推断，公司可能通过减仓有效控制住了股票头寸的风险，从而降低了市场下跌对公司业绩的负面影响程度。

　　6.盈利预测与投资建议。考虑到09年下半年日均股票交易额为2486亿，基于当前的市场环境，今年下半年交易额同比大幅下降不可避免，基于全年日均股票交易额为1700亿，我们预测10年公司业绩同比小幅下降，EPS为0.73元，当前股价对应10年PE和PB为19.4倍和3.1倍，公司在弱市中的表现好于同业，可予以关注，不过基于行业下半年的景气度仍难以改观，我们给予公司“短期中性-长期A”的评级。