标题：控制仓位比买什么股票更重要

近日，在国信证券经济研究所春季策略会上，国信证券首席策略分析师汤小生称，经济景气回落和出口增速放缓制约了中长期企业盈利增长预期，市场估值水平显著向下修正，诸多行业和公司受累于成本推动型通胀和股市暴跌下的投资亏损，上半年沪深300成分股盈利预期增幅将减半至15%。

汤小生在其《2008年春季A股市场投资策略》中认为，美国经济将从“滞胀”滑向衰退，内外因素共同作用下的中国经济增速在今年将趋稳趋缓，但此次减速幅度好于2001年期间。因美元降息和汇率下跌，泛滥的流动性推高农产品等商品期货价格，全球通胀面临失控风险，中国“双防”的重点将侧向“防通胀”。

一季度末，市场对沪深300成分股2007、2008年和2009年业绩增长率预期分别为44.8%、31.4%和19.9%，3500点一带对应的市盈率水平分别为27、21和17倍。“但这种预期目前并不稳定。二季度雇佣前景指数一改以往的季节性高涨态势，经季节调整后下降至8%，为近年来最低。金融地产景气休整态势明显。”汤小生还判断，价格管制使1季度公司盈利增长预期减半，投资亏损致使半年度盈利预期下修10%以上。其依据是沪深300公司在2007年底生成投资收益的资产规模为1500亿元，今年一季度沪深300指数跌幅30%，预计投资亏损30%，假设主营业务利润上半年同比增长20%-30%，投资亏损不扩大，则可测算沪深300成分股上半年盈利增长约为7%-18%。

一个利好是，我国的经济数据存在反弹的可能。分析师认为，3月份制造业和新增出口订单明显回升，投资可能反弹，市场对于宏观经济的预期将在二季度迎来改善。农产品期货牛市有所降温，这将缓解通胀失控风险，紧缩性货币政策也使CPI阶段性见顶概率加大，通胀预期的改善有助于股市回暖。

在汤小生看来，农业类强势板块加速补跌提供了介入机会，稀缺性地产仍将是好的投资标的。他认为，春季投资主线在于三大领域，一是通胀受益者，如煤炭、石油以及农业矿业资源公司，具有成本转嫁能力的品牌消费品行业和商业流通行业，拥有技术壁垒和自主定价权的公司；二是供求关系改善并具有成本转嫁能力的中游资本品和原材料行业，如钢铁、造纸、基础化工；三是财政政策导向受益者，如农业、生物医药、铁路和轨道交通建设。建议回避钢铁涨价受损、价格管制行业以及美国经济衰退受损的电子、信息和纺织等行业。

在投资策略上，汤小生认为，“仓位控制比股票配置的风格更重要。”其得出这个结论是因为，一季度各行业板块跌幅几乎相似：近一个月跌幅较小的金融地产等板块是因为前期跌幅巨大，农业、医药等前期强势板块近期出现了补跌，地产坚挺一段时间现在又跌。板块风格轮动后，现在处于同一起跑线，这也为投资者挑选趋势向好的行业和围绕价值进行投资提供了较好的机会。所以，汤小生建议采取均衡配置风格。

汤小生预测，反弹的动力一方面将来自受季报业绩驱动的蓝筹板块，如银行等；另一方面，前期农业等主题投资品种经过补跌后有望重新活跃。题材方面，应考虑奥运会临近为奥运概念带来的机会、股权激励和资产注入等要素。