标题：铭远投资韩跃峰：保守投资原则成就9年正收益

　　绿线：沪深300指数 红线：铭远巴克莱 截至7月30日，铭远巴克莱累计净值为1.3785元。从曲线图的比较可见，铭远巴克莱总体来看是跑赢沪深300指数。

　　1997年开始证券、期货研究与投资生涯，从事过期货、证券的资产管理，历任广东万通期货研究员、深圳明达资产管理公司首席研究员。

　　“我们是风险厌恶型投资者。”深圳市铭远投资顾问有限公司的研究总监韩跃锋如此介绍自己的投资风格。正是坚守“风险大的事情不做、没把握的事情不做、过于难于理解或者透明度不足的项目不做”等看起来较为保守的投资原则，他的投资业绩从2001年以来没有一年是负的，他所管理的首只阳光私募产品——铭远巴克莱2008年8月成立以来几乎没有出现亏损的情况，截至7月30日，累计净值为1.3785元。在同期成立的阳光私募中表现也较为靠前。

　　第一桶金来自同仁堂（600085）科技

　　韩跃峰1998年入市，之后一度将投资的“主战场”放在香港市场，而正是波谲云诡的香港市场使他形成了很强的风险控制意识。

　　“我们大概是1998年开始投资生涯，真正开始成熟应该是2000年以后，在香港市场的投资经历对于我们完善我们的投资体系有深刻的影响。”韩跃峰说。

　　2000年A股市场开始出现较大振荡，不少投资者因为政策不明朗退出A股市场转道香港市场。“当时在香港市场，我们发现一大批非常便宜的股票。经过认真的研究，我们发现香港市场表面便宜的背后却非常凶险，比如有股票一天跌90%的景况，有些股票长期在几分钱甚至几厘钱上下波动，有的股票交易清淡到一天甚至没有一单成交，股票发行居然会不成功的情况……是直到今天我们A股市场也没体会过的。但同时，香港市场一旦发现好的投资品种，由于股票大多较为便宜，由不认同到认同的过程中，股票涨幅更为可观，我们2001年在香港买了同仁堂科技（8069HK），我记得最后一次买进是在“9.11”事件的时候，股价从5元跌到4元，市场一片恐慌，我们大量买进。此后的一两年，无论A股还是港股市场都是一片惨淡，A股市场从2200点跌到1300点，港股从18000点跌8300点，但同仁堂科技（8069HK）却从4元涨到15元。这是我们第一次通过完全的价值投资来赚取的第一桶金。”

　　把公司成长作为投资源头

　　韩跃峰坦言，铭远巴克莱成立之时正是全球金融危机肆虐之时，“这是我们从来没有遇到过的情况，不知道该怎么办”，他的选择就是等事态明朗。这一等就是大半年。从铭远巴克莱的净值走势图上看，在成立之后的相当长一段时间其净值几乎就是一条直线，直到2009年5月后才开始逐渐上扬。与市场热炒新能源等主题不同，韩跃峰选择了云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）等当时市场上不算很热门的股票。

　　“我们的投资一直是把公司成长作为源头，也就是首先要选好企业。”在韩跃峰看来，好企业必须具备两个要素，一是有壁垒，一是有好的商业模式，像可口可乐、微软的成长都是这两个要素在起作用。而云南白药、东阿阿胶就同时具备这两大要素，而且当时的市场价格较便宜。“我们把业绩作为衡量企业价格的标杆，过度高估我们就考虑卖出，合理的价格我们可以考虑买进。”

　　而一旦认准目标，韩跃峰就会全力出击，充分分享企业的快速成长，赚足利润。“我们持有一个股票的期限并不绝对，一般一个企业有一个3年的高速成长期是可以预判的。我们持有时间最长的大概是张裕B（200869）和腾讯控股，都有5年左右的时间。”

　　热点问答

　　关于后市

　　市场热度短期维持 中报结束后或振荡

　　记者：市场最近几天虽然在振荡，但收盘都站在2600点之上，势头很强，这是否可以理解为前期已成为今年以来这波下跌的底，未来市场将在2600点之上形成新的箱体？

　　韩跃峰：具体的点位我觉得不好判断，但是，从趋势上而言，下半年市场可能和上半年相反，三季度经济稍显疲软，政策中性偏暖，市场本身已经反映了对于经济不乐观的一个预期，再向下需要更差的经济预期来刺激，所以我觉得市场向下的空间不大。短期来看，市场在9月份中报结束后可能仍然会出现一些振荡，主要原因是，周期类股难以产生趋势性行情（估值虽低，但上涨压力仍然不小），非周期类股便宜的不多。所以市场仍然会出现反复。

　　未来几个月有些问题值得特别注意：发电量、PPI、CPI，还有就是三季度房地产供应量会逐渐上来，需要注意观察一下成交量。

　　记者：大家都说周期股是一个估值修复行情，那么有没有一些指标可以衡量一下周期股反弹到什么程度就完成修复过程呢？

　　韩跃峰：我觉得周期类股的估值本身是不稳定的，只有在一个成长周期中（类似2006、2007年快速增长），对于这类股票才容易操作。当周期向上时，一切都那么紧缺，价、量齐升，一旦周期掉头向下，一切似乎都反过来了，出现巨大的波动，股价非常不稳定。想在其中找到机会，似乎更应该在一个大周期的底部，难度非常大。你看钢铁行业PE长期都在六七倍，而银行业、地产、水泥又各不相同，估值标准波动加大，股票筹码不稳定程度更高。

　　记者：非周期股在这波反弹中也涨了不少，会不会有估值偏高的压力？

　　韩跃峰：是的。非周期类公司便宜的不多，所以市场仍然会出现反复。记者：如果以六个月或一年来看，像云南白药、东阿阿胶这类公司，是否存在估值压力呢？

　　韩跃峰：如果从现在六个月到一年来看，这些股票的振荡区间都会到达一个新的高度，例如：明年云南白药的价格会在60元以上波动，而60元以下的价格将会让市场觉得很便宜。成长型企业会通过成长消化估值压力，时间会站在成长型企业一边。

　　记者：你看好的成长型企业还有哪些？

　　韩跃峰:我们看好消费品、医药、还有一些国家主导投资的逆周期的行业（经济差时政府鼓励投资的行业）。最近我们表现比较好的主要就是东阿阿胶、云南白药、山西汾酒（600809）等股票。

　　★成功案例 腾讯控股

　　2005年以6元左右的价格买入腾讯控股，“2008年腾讯股价曾经到过70元，我们没有卖，后来一度跌破40元，去年底上到176元，我们又没卖，今年跌到120元，我们还增加了投资”，因为腾讯具备优秀成长型企业所需要的两大要素。

　　“腾讯在当时拥有3亿注册用户，1.3亿的活跃用户。这就是腾讯最大的价值，强大的客户粘连度，提供了一个巨大的市场。腾讯既可以不断增强其虚拟产品的创新能力，同时，也不断向其他领域渗透。随着其各项产品的不断完善，最终将提高其竞争门槛，加固企业壁垒。”韩跃峰认为，腾讯作为网络企业一个最重要的特点，成本构成主要是：人员、设备等投入，随着腾讯不断的创新，收入的增长将快于成本的增速，最终表现为企业利润快速成长，构成了股价的支撑。

　　★失败案例 粤照明B（200541）

　　2003年买了粤照明B，买入的根本因素是，公司有非常好的管理，资产结构非常好，无银行借款，账上有接近10亿元的现金，而企业每年70%以上的派息率，股息率在5%以上，这是保守投资者较喜欢的品种；同时，企业在高明建新的生产基地，将提高产能1倍以上。这些看似充分的依据，最后都在盈利成长这个根本的指标面前失效。“我们的一部分资金投入其中，半年以上的回报为零，最终在这个项目上仅小幅盈利，但同期的中集B（200039）和张裕B都给我们带来了丰厚的回报”。

　　反思这笔投资，韩跃峰认为，主要是佛山照明（000541）无法建立自己的壁垒，也没有一个好的商业模式。