标题：长江证券：自营弹性突出

　　长江证券(11.71,-0.08,-0.68%)上半年实现营业收入12.4亿元，净利润4.9亿元，同比分别下降8.8%与22.8%，EPS0.23元。期末每股净资产4.04元。2季度公司实现营业收入3.1亿元、净利润0.78亿元，环比分别下降66.5%与81.1%。在2季度业绩环比快速下滑后，公司在市场回暖的背景下，7月业绩同比大幅2.2倍，超出预期。

　　上半年实现经纪佣金净收入8亿元，同比下降5.8%。上半年公司股票基金市场份额1.64%，较2009年全年增加11.3%。公司上半年佣金率下滑15.8%，至0.105%，降幅小于行业平均。2季度公司佣金率0.106%，环比基本持平，公司佣金率环比下滑幅度明显减缓。

　　上半年完成2单股票公开发行，筹资额13.8亿元。承销收入0.8亿元，同比下滑10.3%，股票与占全承销收入均有所下滑。

　　公司上半年实现自营收益2亿元，但2季度亏损1.8亿元，公司中期末持有股票市值为11.7亿元，较2009年末减少42.5%。我们测算公司7月自营收益达2.7亿元。当月自营规模应有明显增加。此外，公司期末可供出售金融资产仍有浮盈1亿元。

　　创新业务方面，公司已完成了第一批16家营业部的IB业务资格申请，股指期货客户权益达到5.43亿元，公司目前已完成融资融券试点专业评价材料准备工作和系统搭建及测试相关工作，预计近期有望成为第三批试点券商。

　　公司增发申请材料目前已报送至中国证监会。若增发能够如愿顺利完成，公司每股净资产将增厚1.96元至6元，PB估值下滑至2倍。

　　在市场(1700/2400)的假设下，预计公司2010-2012年EPS分别为0.49元、0.64元以及0.77元，根据分部估值给予公司13.3元目标价，维持“中性”评级。但若市场持续上涨，公司业绩弹性将继续凸现。