标题：新一轮上涨或伴随风格转换

在拆借利率走高、宏观经济继续探底的推动下，本周股市后半段走势偏软。不过，笔者认为投资者没必要过于忧虑，因为伴随着实体经济在未来一个季度的环比探底，中国股市将再度迎来一次着眼于三五年的战略建仓机会，其意义和2008年10月份前后的买入时机相当。

　　新房成交面临暴涨拐点

　　本周最令笔者关注的事件有下面三个：一、新房成交可能面临暴涨拐点。本周深圳新房成交创出了最近多个月以来的新高，其中周二、周三的日成交套数均在150套以上，是最近几个月日均成交五六十套的两倍以上。

　　二、在持续一个月的低位横盘后，本周五隔夜拆借利率出现1．75个基点的小幅上涨。在央行货币投放方面，本周实现了约400多亿元左右的净投放。其主要指向是下周汇金公司将发债500多亿元，用于三大行的再融资。此次拆借利率的回升与周五市场出现明显回落呈现出一定的呼应关系。事实上，7月初以来的股市上涨，正是伴随着隔夜拆借利率从2．3%到1．4%的回落过程。流动性的驱动是此次市场反弹的重要直接推动力量。所以，此次拆借利率的上扬确实值得关注。

　　三、实体经济的环比调整已经持续一年时间，未来一个季度或是中国经济环比探底的一个季度。如果说，去年三季度中国经济环比见顶，直接导致了中国A股市场见顶3478点的话；此次的宏观经济环比探底就显得格外值得关注。

　　大盘处在二浪调整的底部

　　如果我们将2008年11月份到2009年8月份定义为A股的牛市第一浪的话，那么第二浪的调整将可能在三、四季度结束。当然，这个底可能是在2319点已经完成了；也可能是在未来宏观经济环比继续探底的进程中完成。这将意味着，2010年三、四季度的中国股市将再度迎来一次着眼于三五年的战略建仓机会。

　　从大背景看，调整后的中国宏观经济将迎来一个新的中长期增长的起点。金融危机后中国宏观经济将在完成刺激—反弹—调整的小周期后，回归常规增长之旅。

　　而且从两个关键数据来看，第二浪的调整正进入尾声阶段。第一个数据是产成品库存也开始下行，表明去库存已经进入第二阶段。6月份PMI产成品库存指数至51．30，7月份降至49．90；第二个数据是工业增加值数据环比正在触底。尽管同比看7月份的工业增加值增长仍然为14%左右，但环比增长已经回落到0．2%左右，距离2008年10月份宏观经济断崖式下跌时的－0．15%已经非常接近了。如果我们不期待宏观经济出现细微的硬着陆情景的话，现在我们可能就处在底部附近。

　　新一轮上涨或伴随风格转换

　　从市场本身运行的情况来看，目前沪深300指数基于2011年市场一致预期的市盈率仅为11倍，和A股长期20倍的长期市盈率均值水平有较大差距，预示当前市场被明显低估。由于宏观经济即将迎来朱格拉中周期的第三浪，这一浪运行的时间会远远超越第一浪一年左右的时间，更大的可能是运行三至五年的时间。所以，笔者认为，现在是宏观经济第二浪下行周期的尾声，是一个建仓绝好的时机。这样一个买入时期，和2008年年底我们讲的“经济、业绩和估值三重底”时推荐的战略买入时机，具有同样的意义。

　　标的选择和2008年也会有很大的不同。当时可以选择消费类、医药类、科技类的股票，现在的情况有很大差异，这些非周期股票现在估值水平太高。相反来说，强周期的蓝筹类股票当前估值明显偏低。银行、地产、钢铁、保险、证券等优质类股票的动态市盈率不少在个位数水平，和它们20%左右的潜在复合利润增长水平相比，存在明显的不合理。这是机会所在，而创业板四季度将有大规模解禁股上市，可能对其估值形成一次真正的考验。大股票和小股票即将迎来不同的基本面背景，会否成为市场风格转换真正契机，值得我们关注。