标题：混合基金：准确把握 优化配置

　　按照《证券投资基金运作管理办法》的规定，混合基金是指投资于股票、债券和货币市场工具，并且股票投资和债券投资的比例不符合股票基金（股票投资比例不低于总资产60％）和债券基金（债券投资比例不低于总资产80％）规定的基金。混合基金根据基金资产投资范围与比例及投资策略分为偏股型基金、灵活配置型基金、股债平衡型基金、偏债型基金、保本型基金、特定策略混合型基金。

　　混合基金契约中规定股票投资的范围更加灵活。在投资上，混合基金更加注重择时，更注重股债比例的灵活配置给投资者带来收益。股指期货出现后，混合基金增加了择时的利器，可以通过多头或者空头增强择时的效果。股指期货作为一种投资工具是中性的，这意味着运用得好坏完全取决于基金管理人的能力。从现有混合基金运作历史来看，其业绩分化较大，这意味着基金管理人的主动管理能力分化也比较大。

　　选择混合基金的三项指标

　　一般来说，混合基金在资产配置策略设计方面的最大特点是可以通过灵活的资产配置，在规避市场波动风险的同时优化资产组合的收益水平。

　　济安金信基金评价中心认为，混合基金可以在股票和债券两大类资产之间灵活配置，收益也会受到股票市场波动的影响，因此比较适合具有中高风险承受能力的投资者持有。但相比股票基金，混合基金灵活的资产配置比例限制为基金管理人的主动管理提供了充分的空间，这也要求管理团队拥有较高操作水平，主动为投资者取得尽可能高的长期回报。因此，和股票基金类似，混合基金也是从盈利能力、抗风险能力、选股择时能力3个方面进行比较，与股票基金不同的是，混合基金对选股择时能力的考察更为严格。

　　一是盈利能力。投资者考察混合基金的盈利能力，可以考虑基金的阶段收益率和超越市场平均水准的超额收益率等指标。基金的阶段收益率反映了基金在这一阶段的收益情况，是基金业绩的最直接体现，但这个业绩受很多短期因素影响，有较多偶然成分。评价收益率还需要考虑基金获得超越市场平均水准的超额收益率，常用詹森指数等作为衡量指标。詹森指数衡量基金获得超越市场平均水准的超额收益能力，可以作为阶段收益率的补充，可以帮助投资者更全面地判断基金的盈利能力。

　　二是抗风险能力。投资者选择混合基金时，还应关注基金的抗风险能力，这主要通过该基金的亏损频率和平均亏损幅度来比较。不同的亏损频率和亏损幅度一定程度上反映了基金经理的操作风格，只有将亏损频率和亏损幅度较好平衡的基金才能具有较强的抗风险能力，帮助投资者实现长期持续的投资回报。

　　三是选股择时能力。一般而言，混合基金的管理团队应该坚持价值投资的理念，分享国民经济和资本市场的成长是混合基金的价值所在。混合基金的业绩很大程度上取决于基金经理是否能够通过主动投资管理实现基金资产增值，考察混合基金的选股就显得尤为重要。衡量基金经理选股能力的常用指标有组合平均市盈率、组合平均市净率、组合平均净资产收益率等，只有持仓组合的组合平均市盈率、组合平均市净率、组合平均净资产收益率等指标处于较合理的水平，基金资产才有较好的增值前景。相比股票基金投资者，混合基金的投资者风险偏好相对较低，除考察盈利能力、抗风险能力、选股能力外，混合基金重在考察择时配置能力，基金管理人需要通过灵活择时来规避市场风险，实现资产的稳健增值。常用的衡量混合基金把握市场时机与资产配置水准的指标有C—L择时能力系数等。

　　对投资者来说，盈利能力、抗风险能力、选股择时能力3个方面都很重要，但实际中往往难以兼顾，如何全面评价某只基金的整体表现，给各方面赋予合理的权重，涉及较复杂的统计和动态优化的技术，普通投资者往往难以做到，不过可以参考市场中专业的基金研究机构的结果。专业基金研究机构利用独有的研究模型和技术，全面评级基金的收益、风险、选股择时等能力。

　　总体来看，综合评价较高的基金收益率和业绩持续性也相对较高，投资者可以重点选择。对于星级相近的基金，投资者可以根据自己的风险偏好特点优先选择盈利能力、抗风险能力或选股择时能力等单项指标较好的基金，比如注重长期回报的投资者可以重点关注盈利能力较强的基金；注重风险的投资者重点关注抗风险能力强的基金；注重价值投资理念的投资者重点关注选股择时能力强的基金。

　　除了上述3个核心评价指标外，基金的申购费、赎回费、管理费、托管费、交易佣金等整体费用高低、基金管理公司旗下同类型基金产品的业绩表现等也是投资者挑选基金时需要考虑的。一般而言，投资者可以优先考虑能够在交易所买到的基金，因为其手续费要比银行渠道便宜得多。

　　关注保本基金的五个方面

　　保本基金作为一种特殊策略基金，其特点是承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。截至2010年6月底，A股市场共有6只保本基金，合计管理规模262.75亿元，仅占到全部基金管理规模的1.3％。 从保本基金7年来的运作可以看到，保本基金表现出低风险特征，在弱市下可保全本金，在牛市中可分享股市收益。且从保本基金完整保本周期内的业绩可以看到，各个基金均取得不同程度的正收益。因此，保本基金也受到一些风险承受能力较低的投资者所喜爱。 保本基金通常具有保本周期、保本金额、投资策略、担保人和担保费5个要素，投资者在选择保本基金时，不妨从这5个方面进行关注并考量。

　　一是保本周期。投资者只有在认购期购买并持有到期，才能享有保本条款承诺的权利。如果投资者未能持有到期，则不能享受保本权益。即如果投资者在保本周期到期前因急需资金而赎回基金，只能按当时净值赎回，如有亏损则需自己承担亏损部分，而且还需支付赎回费。因此投资者投资保本基金的时候，应充分考虑保本周期是否与自身的投资周期相匹配。

　　二是保本金额。保本金额即保本基金保证投资者持有到期可获得的金额。目前的保本基金都保证投资者获得其投资金额，即投资者享有100％的保本金额。成熟市场的基金有的保证金额可以是本金的80％到120％不等。虽然保本基金可以保证投资者在持有到期后至少得到本金金额，但投资者另外也应充分考虑通货膨胀等因素。

　　三是投资策略。保本基金使用的是恒定比例投资组合保险策略（CPPI）。CPPI是国际通行的一种投资组合保险策略，它主要是通过数量分析，根据市场的波动来调整、修正收益资产与保本资产在投资组合中的比重，以确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的某一目标价值，从而达到对投资组合保值增值的目的。

　　值得注意的是，证监会9月6日发布《关于保本基金的指导意见》（征求意见稿），对保本基金的定义、风险揭示、担保机构资质、担保方式、披露要求、到期处理方案等内容进行了规范。据证监会相关负责人介绍，《意见》允许保本基金投资股指期货。按照《证券投资基金参与股指期货交易指引》规定，保本基金参与股指期货交易可不受基金参与股指期货的投资比例限制，从而为保本基金在保持低风险特征的前提下获取更高的收益创造了可能性。

　　国金证券基金研究中心总经理张剑辉认为，股指期货为保本基金提供了一个重要的保本工具，在市场波动期间，为保本基金的风险控制多一重保障。其次，股指期货可以从两种方式对CPPI投资策略进行增强。其一，通过期货头寸的调整代替对股票仓位的调整，降低操作成本。目前A股市场保本基金采取的CPPI策略核心即在于动态调整保本资产和收益资产的比例。通过做空或做多股指期货，可以完成对原有股票资产的调整，且交易成本更低。其二，用股指期货代替股票作为风险资产，利用股指期货的杠杆可以很好地增强整个组合的收益状况，但相应的，以股指期货作为风险资产的CPPI策略的整个组合波动更大。此外，利用股指期货还可以实现以期权为基础的投资组合保险策略（OBPI）。 四是担保人。如果保本基金的投资者持有到期，可赎回金额加上保本期间的累计分红金额低于其投资金额，其差额部分有担保人承担偿付。担保人的到期偿付能力是保本基金保本能力的重要因素之一。基金招募说明书中的担保章节会对担保人进行一些介绍，投资者应仔细阅读，考察担保人的偿还能力。

　　五是担保费。担保费是担保人为提供担保而收取的费用。如何支付担保费会影响基金的费用水平。一般保本基金的收益能力会由于保证其安全性受到一定的限制，费用的高低对投资者最终的回报有着重要的影响。要关注保证费用是在管理费中扣除还是另外单独列支的。