标题：双重压力之下的市场取向

上周开始的反弹在本周未能得到延续，相反，在宏观调控预期和境外市场暴跌这双重压力之下，市场出现了二次探底的走势。

从各方面反映的情况看，主流资金对于经济环境的判断开始转向悲观，再加上美国次按问题的负面影响，使得金融、地产两大板块的减持举动突然加速，大盘的反弹无功而返。

与半个月前券商和基金在年度策略报告中一致看好银行股不同，本周这种立场发生了某种转折——至少是分歧急剧加大。造成这种转变的原因大致有内外两个方面。就内部而言，机构投资者原先判断央行会采取加息手段抑制经济过热，但央行却反其道而行之——采用大幅度提高准备金率的办法，是多数机构对政策取向出现了误判。加息对于银行而言尽管利弊都有，但明显是利大于弊，原因是在现行体制下加息最终会提升银行的利差，使财富向银行集中。提高准备金率，则对银行的负面影响明显偏大，出现这种状况的原因是央行持续提升准备金率的政策已经到了一个临界点，最近的两次提准，使得商业银行的资金开始捉襟见肘，特别是本周又开始了太保的认购。

在最近两次提高准备金率之前，银行的朋友已经反映，银行头寸绷得太紧了，每到新股认购时中小银行必须拆入资金才能过关，在这两次提准之后，银行已经入不敷出。此外，由于央行明年对于银行的贷款指标管理将从以往的年度考核变为月度控制，使得银行的业务扩张能力受到极大的限制，如果这项工作抓得较紧，对于银行利润的预期增长率会削减三分之一以上，银行股的利润预期恐怕会重新调整。

除了银行股，对于房地产的调控，也出现了明显的恐慌。与以往的地产调控不同，这一次对房地产的调控措施比较到位，使得地产界和机构投资者们第一次出现真正的恐慌。以往调控政策出台后，拍卖土地的价格持续上涨，但是最近央行关于第二套购房的标准出台以后，土地市场价格出现了暴跌。尽管房屋价格暂时没有出现明显的下跌，但土地市场的价格是房屋价格的先行指标，这是尽人皆知的。

市场对政策调控调控做出的反应尽管有些迟钝，但还是比较理性的，因此银行和地产股的回调应该不是一个短期现象。除了国内因素以外，境外市场的暴跌也确实起到了推波助澜的作用。最近美国一些大型金融机构持续发出业绩预警，甚至声称，由于次按造成的巨大损失，准备抛售巨量持有的中国国有银行股票。我们知道，美国几大金融机构持有几百亿股中国大型银行的股票，其持有量几乎与现在香港市场流通的中资银行股相等，如果集中抛售，市场压力可想而知。在这种预期下，香港市场持续暴跌，从而使得A股市场的对应股票受到冲击。这是在这种压力下，境内的H股盘块成为引领市场下跌的领头熊。

尽管如此，境内市场的反弹动力依然存在。一方面，中小市值股票的调整已经接近半年，本身有技术性反弹的动力。其次，不少实质性资产重组的股票已经进入操作季节，而这类股票的涨跌与大盘关系不大。此外，在明年上半年宏观经济走弱的预期下，消费领域成为避风港，基金的调仓行为也使得消费类股票和周期性股票之间出现了此消彼长的现象。我们可以预期，尽管大盘指数的走势不太好看，但市场结构的这种调整会持续很长时间，一批消费类、中小市值的股票会走出持续上涨甚至创出新高的行情，因此投资机会还是不少的。我们在重视机会的同时，也应适当注意一些明显的雷区，譬如含有H股和B股而A股比价又偏高的股票，一些估值过高的地产类股票，出口类的股票。