标题：内外交加引发高通胀 股票不具备保值增值功能

　　与市场观点的不同之处：

　　1. 我们认为目前及未来中国的通胀水平可能被低估。通胀高位运行的态势在明年上半年之前不会改变。引发通胀上升的原因既包括最近两年货币超发的滞后效应，也包括短暂的刘易斯拐点和资源价格体制改革等长期性因素。其中农产品(18.17,0.47,2.66%)与工资价格的螺旋型上涨会进一步推高CPI。

　　2. 股票仅能对冲温和通胀。进入高通胀时，股票资产不是理想的投资标的。我们建议投资者增加现金或短期债券的配置。

　　研究结论：

　　“内外交加”引发中国现在及未来的高通胀

　　本轮通胀最大的原因来自于2009年过度的信贷投放所带来的价格传导。夏粮的减产导致了流动性对粮食产品的炒作，食品与房价、房租价格的上涨又推高了低端劳动力的工资价格，再加上刘易斯拐点及资源价格上涨等长期因素的影响，整个社会通胀预期在改变。另外，基于国际大宗商品良好的基本面，我们预计未来输入型的压力仍然不容小视。

　　货币政策将被迫收紧

　　在当前通胀预期已经被改变，食品价格与低端劳动力价格互相影响上行的情况下，我们认为货币当局只有通过收缩信贷规模，并且持续加息消除严重负利率才有可能从根本上改变居民与储户的预期，最终遏制通胀上行。同时，加息将有效打压资产价格，也有助于减少热钱的流入和遏制国内流动性的泛滥。我们维持本次加息后基准利率可能达到3.5-4%的判断。预计在明年前段货币政策在犹豫观望之后最终将被迫实质性收缩。

　　研究表明高通胀时期股票资产不具备保值增值功能

　　首先，大部分企业的盈利将因成本压力难以向下游传导而受损，其次，高通胀带来了央行较大幅度加息以及经济紧缩的预期，远期现金流入预期的减少将压低股票价格。第三，高通胀的情况下，实体经济的运行成本将显著上升，资本回报下降；投资者面临着更加不确定的投资环境，将会要求更高的风险溢价。另外，对美国股票市场的研究表明，对货币刺激的经济增长与股票市场而言，加息之际通常就是市场见顶之时，而一旦出现通胀开始回落，联储开始降息，市场又会出现反弹。但是，在这种经济背景下，市场虽有波动，但难以产生绝对真回报。