标题：被遗忘的蓝筹股(图)

　如果这是一只亏损股或垃圾股的话，倒也不奇怪，问题在于它的所在行业受政策扶持，它经营稳定，定向增发价格甚至高于股价，但投资者还是用脚投票，把它打入冷宫。这就是走势诡异的中国铁建（SH.601186）。不仅如此，上证50的大盘蓝筹里，有很多股票都出现和中国铁建类似的情况，市盈率低得让人心动，但实际表现就是明日黄花。这是怎么回事呢？

　　GARP与煤炭股的故事

　　作为广义的价值投资指标，市盈率（PE，股价除以每股收益）可以反映股票的估值是否合理。但是，每股收益是可以通过财务弄虚作假做出来的（A股市场更是变本加厉），这给市盈率的准确性打了个大问号。

　　成本不尽不实，有效税率、折旧及摊销时间表各有不同；至于一般公认的亏损，则往往以特殊项目掩饰，导致企业公布的盈利数字并不可靠。

　　自从金融海啸以来，“有效市场”不复存在，股价可以跌了再跌，低估了再低估。价值投资派的代表人物巴菲特，由于近年来收益率的增速放缓（不可忽视有一个因素是伯克希尔的资产规模太大），投资者对价值投资的质疑与日俱增。

　　看到这里，感觉市盈率不靠谱吧？且听我讲段最近的投资故事。

　　去年年初，煤炭股便宜异常（市盈率10倍以下的比比皆是），一个刚学投资的新人，装好股票软件后，第一件事情就是用市盈率排序，然后询问我排在第一页的某些煤炭股。

　　市盈率5.8倍的神火股份(000933,股吧)（SZ.000933），6.2倍的金牛能源（SZ.000937），确实罕见。

　　还记得2007年有色金属的疯狂吗？在第一季度，江西铜业（SH.600362）、云南铜业(000878,股吧)（SZ.000878）的市盈率都在20倍以下，是所有A股中垫底的，但到了第三季度，“双铜”的股价翻了四五倍，成了当年的超级大牛股。

　　一般来说，某只股票出现市盈率奇低，要么是它兑现了一次性收益（或投资收益），比如把自己的某个工厂给卖了，把某块升值的地皮卖了，把某个子公司的股权卖了。这些一锤子买卖迅速算进了净利润，在市盈率里面体现出来，可谓“绣花枕头一包草”。

　　如果某行业在较长时间处于低市盈率的情况，很可能是投资者担心其行业无以为继，未来较差。现在的业绩只是粉饰太平，出来混迟早要还的。

　　那时的煤炭股算是什么呢？应该算后者，因为煤炭主要用于发电、炼钢，经济不景气的话，用电量显然上不去；房地产低迷的话，钢铁煤炭也是一锅端。

　　再说，彼时大市低迷，一两元的股票大把，十多元的煤炭股对投资者来说已经够贵。总之阴差阳错，我那位朋友就买上了煤炭股，后来股市转暖，煤炭股等资源股一飞冲天，待行业平均市盈率回到了20多倍时，那两只煤炭股翻了好几番。

　　投资股票是一个投资未来的过程，即使财务数据不假，市盈率也只能体现过去。在成熟市场，机构投资者通常都很少在一些长期低市盈率（5倍以下）的公司身上投资，因为这些公司成长性欠佳，有不思进取之嫌。因此，华尔街后来发展出一种名为GARP（Growth at a Reasonable Price）的选股方法，寻找既具有价值低估（低市盈率），又具备不错成长性的公司。

　　从去年年初的煤炭股看，正是符合这一方法，投资者担心前景黯淡导致股价下跌，行业市盈率下降过半，使该行业进入低市盈率行列。由于收益较高，即使市盈率不变，股价也会上升。

　　机构放弃大蓝筹？

　　股市扑朔迷离，总有人说，这次不同以往。

　　数据显示，近几月来A/H股溢价指数持续下跌，截至6月29日，A/H股溢价指数为98.63，显示A股对H股整体的溢价为负，低于H股1.37%，已创下了两年来的新低。而且，高权重行业中流动性较好的11只A股大盘股目前较H股存在折价，居然出现了一些A股比H股便宜百分之二三十的股票，这在以前简直是匪夷所思的。

　　沪深股市从4月15日开始暴跌，最大跌幅分别达到 27%和 29%。沪深股市在低点时（2319点、8945点），其主要板块及个股的价值是明显相对低估的，甚至与沪市2005年的998点和2008年的1664点这两个大底部相比，其市盈率和市净率都相当接近。

　　从历史上看，最近5年上证指数的估值区间在14～50倍之间，估值中枢在30倍左右。估值低点分别出现在2005年7月和2008年10月，市盈率分别为17倍和14倍。机构预测A股2010年预期动态市盈率为14倍左右［非常接近MSCI亚洲（不含日本）指数与标普500指数］，即使与全球新兴市场相比，也开始具备一定吸引力了。

　　今年上半年，主要的金融、地产、资源等板块的大蓝筹股，业绩大幅提升，股价却大幅下降，有的甚至比2008年11月1664点时还低（比如中国中铁、中国铁建等）；当前（6月30日）五大行业与前两次大底的估值比较。

　　估值的整体下滑与机构行为关系密切。从基金的二季报可以看出，基金对权重股进行了一场大清洗。

　　在封闭式基金中，12只基金的仓位低于7成，其中久嘉54.16%，创新基金兴业合润更是只有47.69%。开放式主动型股票基金中，仓位在60%以下的非ETF基金有10只。混合型基金中，有62支降至60%以下。而过去基金整体仓位通常都保持在8成以上。

　　沪深300指数前三十大权重股在基金重仓股中的比重降至47.78%，为2006年二季度以来最低值，前十大权重股在基金重仓股中的比重为27.61%，也是几年来新低。沪深300指数的股票中，基金超配（持有比例超过成分比例）了医药股和消费股，重点减持了兴业银行、招商银行、中信证券等金融股。