标题：股权激励利好业绩稳定增长预期

　　公司拟向激励对象授予总量6693万份股票期权，占授予时公司股本总额的3.93%，其中首次授予的股票期权为6025万份，预留股票期权为668万份。主要行权指标：2011年至2014年的ROE不低于20%、20.5%、21%及21.5%；同时，相对于2010年，净利润增速不低于35%、80%、145%及230%。首次授予的股票期权的行权价格为9.45 元。

　　我们观点：

　　（1）股权激励覆盖面大，有利于管理层及核心员工的稳定。公司股权激励对象覆盖了董事、高级管理人员及核心业务人员，共164人，占员工总数的18.51%，其中董事和高级管理人员5人，业务骨干159人，股权激励覆盖面较广，有利于提升高级管理层及核心业务人员的工作积极性、并保持团队运作的稳定性；同时，也有利于提升公司对人才的吸引力。

　　（2）行权条件释放公司稳定增长预期。根据行权条件，公司2011年至2014年的年复合增长率为34.8%，并且每年的增长率均在33%以上，行权条件较为宽松，业绩实现的可能性大，释放出公司稳定增长的积极信号。

　　（3）公司项目正处在收获期。公司南京江北两个大盘项目处于业绩收获期，结算均价将由2010年的5000元/平附近提升到2011年的7000元/平左右，盈利能力再上新台阶；同时，异地项目也进入销售期，业绩将逐渐释放。

　　（4）维持“买入”评级，下调目标价至12.0元。我们适度调整公司盈利预测，2010至2012年分别为0.60元、0.85元及1.15元；相应的PE分别为15.7倍、11.1倍及8.2倍；NAV约为13.39元，综合考虑给予公司12.0元的目标价，相当于NAV折价10%，对应于2011年14倍PE。

　　风险提示：货币政策持续紧缩风险，行业销售风险。