标题：再下一个台阶

上周我提到“反弹已经告一段落”，本周确实出现了持续走软的迹象。本周两市成交金额萎缩了10%以上，中证流通指数也下跌了3.4%，虽说跌幅不算太大，但却清楚地表明：市场处于弱市状态。　　

成交低迷不具备操作条件

最近五周，市场交易金额持续震荡萎缩，依次为12058亿、11356亿、8708亿、9132亿、7945亿元，而随着成交的萎缩，市场活力也在持续下降。我认为，日均成交额3000亿元以下，很难出现中大型股票的行情，日均成交额2500亿元以下，连中小市值的股票都难以持续活跃。没有资金的介入，所谓业绩、估值和题材，都是镜中月、水中花。

市场为何如此低迷？很简单：没有操作的逻辑。金融系统的运作，从形式上是一个估值确定和价值标准的修正问题，但在本质上是一个时尚形成和改变的动态过程。从历史上看，股票市场的估值水平有10倍PE的时候，也有60倍PE的时候，因此，谁也说不清到底10倍合理还是60倍合理。市场是个用钱堆积理念的地方，任何估值水平，如果历史上能够多次重复出现，就有其合理性，问题是在现实博弈中，我们愿意在什么水平上参与——这就涉及到自己如何追逐时尚，也涉及到对时尚运行方向的判定。最近这一波反弹是在房地产带动下形成的，但这种行情根本没有持续的逻辑基础。

问题何在？有人总是拿房地产只有15倍市盈率来证明它们估值很低了。也许，从近几年的角度看，这个水平已经很低了，但是跟钢铁股曾经的8倍市盈率相比，它们并不低！从系统上看，我国所有的可售房产按现值估算，大约在200万亿左右——从系统上说，这是个空前绝后的泡沫，但却有无数的学者告诉我们：房价还会涨，或者房价不会跌。当日经指数在39000多点的时候，人们也能说出它不会下跌的一万个理由，但它却持续下跌了20多年。如果中国的房地产就此走熊，我们怎么能说地产股是便宜的？任何一轮持续的行情都不会由超跌反弹的股票做领头羊，如果我们认为房地产股可以引领行情，无异于说它能创历史新高——但是，你们信吗？

逢高减仓转向持续观望

如果逻辑不清，市场就不可能再到一个激动人心的介入理由（也就蒙不了更多的冤大头），就像森林里没有一棵参天大树一样，那么一轮行情启动的基础逻辑就不成立了。一场行情的启动，需要构建逻辑主线——逻辑主线延伸——拷贝衍生逻辑——构成，而目前多数股票都处于价值回归过程中，多数股票的故事都被讲得腻味了，单凭一两个板块的估值性反弹，是注定掀不起大浪的。

因此，在没有逻辑主线的情况下，任何一个反弹都可能匆匆结束，市场重归下跌趋势。我们清楚，市场确实有10%左右的股票已经调整到位，可以介入了，但是它们很难出现逆势上涨，至少暂时不具有持续性。

在过去的两个月里，我基本坚持逢高减仓的策略，目前这个阶段结束了。在第二段行情中，我们不再减持，而是进行持续观望。随着市场的不断下跌，将有越来越多的股票有吸引力，并且不再下跌——当然，大盘还是不行。

我想，市场的转机不可能在短期内出现，择机买股票可以，赚钱却非常困难。在这种背景下，市场下一个台阶整理，似乎没有什么不可以的。