标题：辉立证券： 天然气需求量大热 股票首选中石化

　　辉立证券  程洋

　　2010 天然气行业报告 -- 需求量大热

　　市况速递

　　总能源耗量于过去10年升幅约达100%，然而天然气在总能源耗量中占的百分比上升少于2%，截至2010年，仅达4%。煤炭仍然是传统的燃料，主导总能源耗量的70%，而原油占约20%。增长缓慢部分由于2006年前并没有进口天然气。随著中海油(18.82,0.14,0.75%,经济通实时行情)于2006年开设液化石油气站，并透过中亚及二期西气东输管道从土库曼斯坦进口天然气，天然气需求由2006年的560亿立方米大幅上升至2010年首11个月的969亿立方米。我们相信需求及供应都将会于十二五规划中有强劲增长。

　　股票首选：中石化

　　于2010年，中石油及中石化于业内表现最优越，但是，这两家公司都是最大规模的国有企业，并且在上游至下游皆有众多石油及燃气业务。纯燃气分销商，如华润燃气(10.44,0.04,0.39%,经济通实时行情)及中国燃气(0,-3.39,-100.00%,经济通实时行情)于2010下半年表现疲弱，纵然两家公司于2010上半年表现理想。

　　在同业中，中石化表现最佳：2010全年攀升 14.2%，亦跑赢恒指8.7%。公司利润率于2010下半年的改善胜于预期。就短期而言，我们基于其估值吸引（于同业中的市盈率最低），以及其毛利率将 回由于极可能缩短“22天—4%”的定价机制而获得改善，我们对中石化重申“投机性买入”的建议。所谓的“22天—4%”的定价机制是指如果国际油价基准 于22天内波动超过4%，国内的油价将顺应调整。国家发改委已表示愿意缩短22天的期限，以反映更高的市场透明度及供求趋势，而市场亦预期该期限能于本年 初缩短至10天。

　　需求量大热, 供应短缺持续

　　中国自2008年起已正式成为一个天然气净进口 国。于2010年首11个月份，总进口量有按年上升 269%，而总出口量有按年上升54%，造成净进口量达$150亿美元。中国对液化天然气进口的依赖于近年逐步显著提升，截至2010年11月，达可供应 量的13%。根据中石油所指出，国内于2011年的天然气供应预计将较2010年上升200亿立方米，达1300亿立方米。纵然有预测指，主要在中部及西 南地区会出现天然气短缺的情况，特别于接近2011年年底。

　　节能乃十二五规划其中一个主要重点。根据国家能源 局副主任所指，天然气耗量将于2015年前倍增，达到占总能源耗量的8%。中国于2010年的GDP增长达10.3%，相比之下美国有2.3%，而欧洲 27国则有0.5%。虽然中国的增长率预期于未来数年将有所放缓，我们相信2011年9.0%的GDP增长乃属稳妥（当然，高通胀是不容忽略的）。凭着发 展速度，以及减炭排放的决心，天然气的潜在需求预期非常强劲。

　　价格之争:进口价对比井口价

　　2010年上半年，平均进口价高于中国的平均井口价基准，导致国内生产增长率较慢，亦使上游公司于某些地区录得负利润率。6月初，每1千立方米井口天然气上调人民币230元，进口价亦自该时期起稍获平息。

　　液化天然气乃主要从澳洲、印尼、卡塔尔及马来西亚 进口。澳洲占最大的进口份额，其平均售价亦低于中国的基准。卡塔尔的合约价最高，平均为中国的基准价的2.4倍。但是，此仍贡献2010年总进口量约 15%，亦相约于中国的可供应总量的2%。根据中石油所指出，公司最近与土库曼斯坦的签定的合约亦为一项亏损。中国的天然气极度短缺使燃气公司于某些地区 陷入亏损，因此，我们相信天然气价格有逼切改革的需要。

　　2011年催化剂

　　天然气价格改革机制：放弃对进口的依赖？

　　国家发改委于2010年6月提升国内生产的岸上天 然气基准价24.9%，每立方千米上调人民币230元，至每立方千米人民币1,155元（相当于每立方尺$4.6美元）。短期来说，25%的价格增长将转 化成每用户每月人民币4.6元的额外成本，还属可接受水平。此次涨价是两年半内价格首次上调。但是，即使在230元涨价后，国内天然气价格仍远低于多处进 口价以及国际市场价。天然气甚至于某些地区以大额亏损来发售。我们相信政府将进一步提升天然气价格，或最终推出更具弹性的定价机制。时机的不确定性造成风 险。如没有如此价格改变，大型的国企面对难以改善其盈利能力的困难。

　　另一方面，政府致力长远不依赖进口。中国正著力勘探及生产非传统燃气。非传统燃气很大程度上的解决了美国与其他国家能源短缺的问题。政府致力于2020年之前达到300亿立方米的页岩气总生产量。