标题：瑞信重申诺基亚股票弱于大盘评级

导语：瑞士信贷周四发表投行报告，重申诺基亚股票“弱于大盘”(Underperform)评级。

以下为报告主要内容：

2010财年四季度业绩符合预期。2010财年第四季度，诺基亚营收为127亿欧元，环比增长23%，同比增长26%，每股盈利0.22欧元。相比 之下，我们的预期是营收124亿欧元，每股盈利0.19欧元，而市场普遍预计为营收124亿欧元，每股盈利0.18欧元。然而，如果去除较低税率带来的收 益，每股净盈利则为0.195欧元，符合我们的预期。诺基亚还维持2010年每股0.4欧元的分红。

设备和服务部门业绩良好，但2011财年一季度预期令人担忧。2010财年四季度诺基亚设备和服务部门销售收入为85亿欧元，环比增长18%，同比 增长 4%。相比之下，瑞士信贷的预计为营收84亿欧元，华尔街普遍预计为85亿欧元。设备出货量为1237万台，环比增长12%，同比下滑3%。除去服务的设 备平均售价为67欧元，环比增长6%。然而，毛利率仅为29.2%，环比上涨仅20个基点，导致营业利润率仅为11.3%，环比增长80个基点。相比之 下，瑞信和华尔街普遍预计为毛利率10.9%，营业利润率为11.2%。诺基亚给出的2011财年一季度预期为，营收为680亿欧元到730亿欧元之间， 中间值为710亿欧元，环比下降17%，同比上涨6%。相比之下，我们的预计为710亿欧元，华尔街普遍预计为740亿欧元。另外，诺基亚还表示部分零部 件的缺货情况将至少持续到第一财季底。

2011财年面临问题。尽管四季度推出了新款Symbian手机，但诺基亚继续在智能手机领域丢失份额，第四财季出货2830万部智能手机，环比增 长仅为 7%，同比增长36%，落后于整体市场预计的四季度环比增长24%，同比增长86%。考虑到来自苹果、Android和RIM日益增强的竞争，我们认为诺 基亚智能手机产品至少在2011年上半年依然没有竞争力，预计其智能手机市场份额将从2010年三季度的34%降至2011年的28.5%。另外，随着来 自中国芯片厂商联发科和展讯日益增强的竞争，诺基亚设备与服务业务的毛利率将在2011财年遭遇压力。

诺基亚股票估值并不低。将诺基亚给出的较差的2011财年一季度业绩预期推广到全年，我们认为华尔街对诺基亚2011年每股盈利预期0.67欧元可能会下降15%到20%。在科技股方面我们更看好RIM和高通。重申诺基亚股票“弱于大盘”评级。(张和)