标题：华孚色纺：目标价36元 维持买入评

【慧聪纺织网】事件：华孚色纺今日公布股权激励计划草案：授予激励对象1000万份股票期权，首次授予900万份，预留100万份；股票来源为通过向激励对象定向增发，占总股本的3.6%；授予股票行权价格27.77元；行权有效期自授予日起4年内，可按期权总量的40%、30%、30%三期行权；行权条件是以09年净利润为基数，2011-2013年相对2009年净利润增长率不低于112%、154%、205%，2011-2013年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率不低于10%。

    点评：股权激励要求严格，设定的4年净利润复合增长率达到32%，是目前纺织服装行业已推出股权激励计划的公司里复合增长率最高的。按行权条件，09-13年净利润年均复合增长率要达到32%，但由于采用定比方式，因此增速在各年份之间会有不平衡情况。华孚本次激励计划设定的净利润的增长率高于公司历史业绩，领先于公司所处纺织服装行业的平均水平，持续时间和复合增长率都是最高要求，已推出股权激励的公司所要求的年均复合增长率情况如下：上海家化（600315）3年32%，美邦4年25%，伟星2年25%，浔兴5年23%，探路者（300005）4年22%，七匹狼（002029）3年20%，富安娜（002327）4年16%，凯撒3年16%，报喜鸟（002154）3年11%。

    股权激励范围集中，激励力度较大。本次股权激励向公司董事、高管、核心技术骨干等62人定向增发1000万股，占总股本的3.6%，若不考虑预留部分股份，人均将授予15万股，范围集中、重点突出、激励力度较大。

    公司具有“品牌+资源”型优势，业绩增长快、估值低，维持买入。2010年以来棉花价格大幅上涨，公司充分发挥多年来积累的全方位产业链信息优势，抓住了棉花采购的最佳时点，保障低于市场棉花价格的库存量。同时，公司色纺纱有较强的品牌效应，产品结构持续优化，议价能力加强，盈利提升明显。我们预计2010-2012年EPS为1.22/1.80/2.43元（按增发后股本算），对应10-12年PE为23/15/11倍，估值较低。行权价格27.77元，股权激励价格即为停牌前的收盘价，彰显出高管对公司长期稳定发展信心。考虑到公司设定的4年复合增长率32%高成长性，给予2011年20倍PE估值，目标价36元，维持买入