第一上海：重申银泰买入评级 看14港元
银泰(1833,买入)：10 年业绩略超预期，目标价14.0 港元，重申买入评级
2010 财年，公司录得收入22.89 亿人民币，同比增长45.6%，净利润增48.1%至6.85 亿元，每股盈利0.39 元，末期派息每股0.05 元，全年业绩略超我们的预期9%。由于公司加快了门店拓展速度，我们调升对公司11-13 年的收入及盈利预测，其中收入调升约9.6-21.8%，而销售费用占比由于营运杠杆作用有所降低，实际税率的预测维持在10 年水平并逐步提升，相应我们调升11-13 年每股盈利预测0.5%至14.7%。给予公司新目标价14.0 港元，较前日收市价12.08 港元有15.09%的上升空间，重申买入评级。
2010 年公司净利润6.85 亿元，略超我们预期9%
得益于全年18.2%的同店增速，公司10 年总销售款项同期增长36.4%到87.43 亿元人民币。特许佣金率略跌至17.8%，直销毛利率也略跌1.8%增至20.0%，但收入同比增45.6%至22.89 亿元，经营收入增幅达60%至10.07 亿元人民币，净利润增48.1%至6.85 亿元人民币，每股盈利0.39 元，末期派息每普通股人民币5 分。
公司10 年收入、经营利润及净利分别超出我们预期3.0%，14.8%及9.3%，净利润超出我们预期主要是由于可处置收益期内同比增幅较大，其他收益及亏损项10 年同比增48%。
浙江省最大的百货连锁企业，加快开店速度
截止2010 年底，公司在全国拥有门店共23 间，其中16 间位于浙江省，目前浙江省内的在建门店也达6 间，具备区域性的领导地位及规模效应。公司计划于11-13 年平均每年新增4-5 间门店，门店面积上也不断扩大，其中13年新增门店面积规模都在10 万平米以上。开店速度的加快也将进一步提升公司的区域性市场地位。同时，公司在业态组合上也更加多元化，例如北京大红门项目约35%将作为辅助设施之用，安徽华侨广场项目也将建成综合购物中心；已开业门店，如金华天地店及义乌伊美店，于10 年内也将部分面积转作辅营配套之用。
同店增速处于行业中上水平，且稳中有升
公司10 年录得18.2%的同店增速，较上半年的17.2%进一步提升1 个百分点，且处于同行较高水平。11 年一季度同店增长也达27.2%，根据管理层指引，预计全年同店在高双位数的水平。其中，公司主力门店如杭州武林店(公司98 年开业的老店之一)在10 年及11 年一季度的同店增长仍达11.9%及18%。另外2 间较早开业门店，宁波天一及东门店的同店增速也在双位数以上的水平。公司较佳的同店增长使其未来德增长前景更具稳定性。
调升盈利预测0.5%-14.7%，目标价14.0 港元，重申买入评级
公司在11-13 年的门店拓展速度有所提升，且10 年的联销扣点率及直销毛利率较09 年微降，又得益于规模经济效益，10 年一般销售开支的占比有所下降，实际税率方面10 年上升了2.7 个百分点。考虑到以上几点因素，我们调升了未来三年的销售所得款项预测，且微幅调低对扣点率及直销毛利率水平的预测，相应收入调升9.6-21.8%，销售费用占比受到营运杠杆作用有所降低，实际税率的预测维持在10年水平并逐步提升，相应我们调升11-13 年每股盈利预测0.5%至14.7%。我们给予公司新的目标价14.0 港元，相当于11 及12 年市盈率的28 及22 倍，结合未来三年22%的盈利复合增长率及高派息率，我们认为目标价相对吸引，该目标价较前日收市价12.08 港元有15.09%的上升空间，重申买入评级。