标题：华夏复兴：看好优质的消费和中小市值成长股等

　　华夏复兴（爱基,净值,资讯）股票型证券投资基金报告期内基金投资策略和运作分析

　　2011年上半年，国际经济方面，美国第二期定量宽松货币政策到期不再延续，希腊等欧洲国家的主权债务危机一度恶化，日本地震后出现核泄漏，中东北非政局动荡，对于全球外汇、大宗商品、股票市场等都造成了冲击。国内经济方面，通货膨胀持续上行，CPI达到6%以上，央行2次加息并多次上调存款准备金率，紧缩政策难以放松，政策的叠加效应和去库存等因素导致经济增速有所放缓，在2季度形成某种意义上的“类滞胀”组合，既有投资者担心通胀失控也有投资者担心政策超调，此外，流动性偏紧，民间借贷利率和银行间市场利率高企，高收益率的理财产品大量发行，使股票市场估值水平受压。

　　A股市场上半年震荡整理，市场年初下跌后，1月通胀数据好于预期驱动市场反弹至4月初的3067点，之后由于对通胀、经济增速放缓、紧缩政策等的担忧持续下跌，到6月中下旬低见2611点。低估值的大市值蓝筹股防御性较好，而以创业板为代表的估值较高的中小市值个股跌幅较大。

　　本基金上半年保持了较高的股票仓位，未做择时，在行业上增加了水泥、家电等低市盈率的周期性投资品和周期性消费品，但由于持有较多的中小市值成长股调整幅度较大，对业绩造成一定拖累。值得总结和反思的是，我们在1季报即预计到了2季度的“类滞胀”格局，并判断可能会出现调整，但当时认为：1）这些可能在股价中已有所反映，市场可能会前瞻性地反映下半年的形势好转；2）当时市场估值水平也不高，调整幅度可能有限，因此继续保持了较高的股票仓位，未能较好地降低系统风险。得到的教训是：1）解读市场反映了什么样的预期是非常困难的；2）在存量博弈的弱市中，不能因为估值较低而忽视了趋势的力量。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望下半年，我们仍然认为国内经济有机会出现“软着陆”的情景，即“增速较高、通胀可控”。增长方面，我们认为目前只是小幅的去库存，和2008年不能相提并论，不用过于担心，3季度可能就是经济活动增速的低点，全年经济增长率仍可达到9%以上。通胀方面，预计3季度仍将保持高位，但考虑到基数效应（去年下半年基数较高）、货币供应增速放缓对于国内通胀抑制作用的逐步显现，以及国际油价平稳不带来太大的输入型通胀压力等因素，4季度CPI可望逐步回落到4.5%左右的水平。相应地，经济调控政策应不会更加严厉，在部分领域可能出现定向放缓，例如鼓励对中小企业贷款等，关键看市场投资者如何解读，投资者对通胀的容忍度、风险偏好能否提升。如果企业毛利率总体保持稳定，盈利增速没有大幅下调，6月底上证指数2800点左右对应的估值水平大约是2011年市盈率的14倍，较历史低位13倍仅高不到10%，下行风险有限。

　　综合来看，我们仍然认为通胀和增长的关系是经济和股市近期内的主要矛盾。在3季度通胀仍保持高位、政策难以放松的背景下，市场可能更多的是局部性、结构性机会；到4季度通胀压力缓解、政策回旋余地增加后，市场可能会出现整体性机会。下行风险在于通胀超预期，从而使得政府被迫采取更为严厉的全面紧缩政策，而政策超调则会对实体经济和股市带来较大的冲击。

　　根据我们的基本情景假设，在资产配置策略上，本基金倾向于保持较高的股票仓位。行业投资策略上，在局部性、结构性行情中，消费、中小市值成长股和主题投资可能较为活跃，周期股、金融股在通胀压力缓解后可能会获得更多的相对收益。

　　（1）优质的消费、中小市值成长股等

　　从估值来看，消费股与自身比在5、6月份已经跌至长期市盈率区间的下轨，如果能持有到年底，当按2012年业绩进行估值平移时，可望获得绝对收益。一线白酒已经率先有所表现，我们认为食品、商业股也会有类似的机会。医药股普遍回调至2011年的30多倍市盈率，绝对估值仍高，但与自身比也处于长期市盈率区间的下轨，对于其中的优质成长股来说也蕴含着机会。

　　创业板、中小板指数在超跌后出现反弹，但我们认为其中优秀的个股仍只是少数，多数个股仍需要继续挤压泡沫。

　　（2）主题投资

　　在股票市场资金总体偏紧、存量博弈的阶段，主题投资会较为活跃。从催化剂等因素来看，相对看好军工、水利等主题。

　　（3）供求形势较好、估值较低的周期股

　　水泥行业仍是供求形势较好的周期性行业，风险在于供给端是否会重启新线审批。家电行业市盈率小于盈利复合增速，估值仍具吸引力。

　　（4）金融地产股的估值修复

　　银行2011年度的市净率在1.5倍左右的低位，2011年度市盈率8倍，2012年则可望降至6倍多，拟议中的利率自由化等利空因素多在未来才体现，但近期地方融资平台等资产质量风险开始显现，估值修复的时机和空间都会受到影响。保险行业新业务价值倍数远低于其保费长期增速。证券行业佣金费率长期仍有下跌空间但短期内可望稳定，再加上创新业务等因素，也可能出现交易性反弹机会。房地产股票估值同样较低（市盈率低，对重估价值的折让幅度大），但行业调控政策将长期化，限购城市范围近期进一步扩大，预计要到房价出现明显松动、土地大量流拍影响地方土地财政之后，地产股才会出现重估的契机。